半年报点评：业绩表现亮眼，收并购+内生增长推动高质量发展

瀚蓝环境（600323.SH）2025H1业绩表现亮眼，收并购+内生增长推动高质量发展

业绩表现

• 2025年上半年实现营收57.6亿元，同比下降1.1%；归母净利润9.7亿元，同比增长9.0%。
• 净利润增长主要得益于：粤丰环保6月份实现净利润1.17亿元（贡献归母净利润约6000万元）；供热业务增长；降本增效举措成效显著；新增确认属下子公司江西瀚蓝能源有限公司原股东业绩赔偿收入约4500万元。
• 剔除上述因素，营业收入增加约4.8亿元，主要系粤丰环保并表及业务结构优化；归母净利润同比增加2.10亿元。

盈利能力与费用管控

• 综合毛利率33.8%（同比增长2.7个百分点），盈利能力稳步提升。
• 三费合计比率11.4%（同比增长0.6个百分点），其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.0%/5.7%/4.7%。
• 经营活动现金流净额12.2亿元，同比增长29.8%，主要系粤丰环保并表及应收账款回收改善。

业务板块发展

• 固废处理业务：营收29.5亿元（同比下降3.4%），净利润7.2亿元（同比增长24.5%）。
• 能源业务：营收18.7亿元（同比增长0.7%），主要系天然气售气量略有上涨。
• 供水业务：营收4.6亿元（同比增长2.2%），积极提升智慧水务水平，拓展直饮水项目。
• 排水业务：营收3.3亿元（同比增长0.2%），轻资产运营业务占比提升。
• 供热业务：实现对外供热94.4万吨，同比增长41.6%。

并购与战略

• 并购粤丰环保，垃圾焚烧发电项目规模达到97,590吨/日（含参股项目），位居国内行业前三、A股上市公司首位。
• 在手产能充足，保障业绩增长。

股东回报

• 实施中期分红，计划每股派发现金红利0.25元（含税），合计拟派发现金红利2.0亿元（含税），约占公司2025H1归母净利润的21.1%。

投资建议

• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.0/22.3/24.4亿元，对应PE分别为10.7/9.7/8.8X。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 项目投产不及预期、行业竞争加剧、政策变动风险等。