全方位推动高质量发展，农化巨头业绩高速增长91%

主要农药产品量价齐升，助力公司2022H1归母净利润同比增长91%。公司发布《2022年半年度报告》：受益于公司优嘉三期项目全面达产，四期项目第一阶段相继投产，产能、产量较上年同期增加，且主要农药产品价格较同期上涨（如菊酯类产品、草甘膦产品等）等利好影响，2022H1，公司主营收入95.65亿元，同比+43.14%；归母净利润15.15亿元，同比+91.36%。 其中2022Q2单季度， 公司主营收入42.98亿元， 同比+44.47%；单季度归母净利润6.1亿元，同比+75.81%。公司中报业绩与《2022年半年度业绩预增公告》情况基本符合，在2022Q1业绩已经大幅增长且超我们预期的基础上，2022Q2公司经营业绩持续表现亮眼。 强大的研产销一体化运营能力提升了公司的市场竞争力。2022Q1，公司原药、制剂（不折百）产品单吨平均售价分别为11.21、5.55万元/吨，分别同比上涨了41.26%、77.21%；二者销量分别达到2.84、1.69万吨； 营业收入分别达到31.88、9.39亿元；2022Q2,公司原药、制剂（不折百）产品单吨平均售价分别为10.43、3.71万元/吨，分别环比下降了7%、33%；二者销量分别达到2.38、1.11万吨；营业收入分别达到24.79、4.12亿元。公司现已具备国内领先的农药研发能力、多品种农药的生产制造及安全环保能力，并拥有广泛的原药、制剂销售渠道和市场。同时，产业链一体化配套优势有助于公司平抑原材料价格波动风险。 重点推进优嘉四期项目建设，于葫芦岛设立新基地，深化与先正达的合作。 2022H1，公司高效完成了优嘉四期的第一阶段项目的投产试运行，我们预计四期项目放量将对公司2022年业绩起到积极贡献。另外，扬农化工已在辽宁葫芦岛经济开发区注册了新公司，有望进一步为扬农化工的成长及发展注入活力，目前公司正大力推进北方基地项目就按设。此外，我们看好未来先正达整合加速扬农化工承接其订单转移，扬农化工全球市场份额有望提升。未来，公司将持续布局新项目、深化研产销一体化高效运营、全方位推动企业持续高质量发展，打造成为全球农化巨头。 风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。 投资建议：我们看好公司将打造成为国际综合性农化巨头。我们维持公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.11/25.83/28.77亿元，同比增速80.9%/16.8%/11.4%；摊薄EPS=7.13/8.33/9.28元，在当前股价下对应PE=15.7/13.4/12.1。维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 主要农药产品量价齐升，助力公司2022H1归母净利润同比增长91%。2022年8月28日晚，公司发布了《2022年半年度报告》：受益于公司优嘉三期项目全面达产，四期项目第一阶段相继投产，产能、产量较上年同期增加，且主要农药产品价格较上年同期上涨（如菊酯类产品、草甘膦产品等）等利好影响，2022H1，公司主营收入95.65亿元，同比上升43.14%；归母净利润15.15亿元，同比上升91.36%；扣非净利润15.83亿元，同比上升105.68%；其中2022Q2单季度，公司单季度主营收入42.98亿元，同比上升44.47%；单季度归母净利润6.1亿元，同比上升75.81%；单季度扣非净利润6.89亿元，同比上升123.25%；负债率49.86%，投资收益-868.57万元，财务费用-12713.73万元，毛利率27.82%。公司中报业绩与《2022年半年度业绩预增公告》情况基本符合，在2022Q1业绩已经大幅增长且超我们预期的基础上，2022Q2公司经营业绩持续表现亮眼。 图1：扬农化工营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：扬农化工归母净利润及增速（单位：亿元、%） 据公司《主要经营数据公告》显示，2022Q1，公司原药、制剂（不折百）产品单吨平均售价分别为11.21、5.55万元/吨，分别同比上涨了41.26%、77.21%；二者销量分别达到2.84、1.69万吨；营业收入分别达到31.88、9.39亿元；2022Q2,公司原药、制剂（不折百）产品单吨平均售价分别为10.43、3.71万元/吨，分别环比2022Q1下降了7%、33%；二者销量分别达到2.38、1.11万吨；营业收入分别达到24.79、4.12亿元。整体来说，近年来，公司不断深化与同行、龙头制剂、农化跨国企业间的战略合作，扩大核心品种销售；并根据市场变化调整产品销售模式，精准实施调价策略，提升产品盈利能力。目前，公司已具备国内领先的农药研发能力，具有多品种农药的生产制造及安全环保能力，自身拥有广泛的原药、制剂销售渠道和市场。同时，公司所具备的产业链一体化配套优势有助于公司平抑原材料价格波动风险。 从经营层面来说，近年来，公司经营业绩高速增长、生产运营取得新的提升、工程建设实现快速推进，继续保持稳健、持续、健康的发展势头。目前，公司已完成优嘉四期一阶段项目“三同时”竣工验收、强制清洁生产审核中期报告编制等； 并全力推进北方基地项目，已完成公司注册等工作，项目前期报批等工作正在抓紧进行；优士产能继续保持满负荷运行，江苏优科在生产旺季实现双班生产。优嘉四期项目方面，2021年，公司围绕优嘉四期项目进行了高起点设计、高标准建设、高效率推进、高质量运营。2022H1，优嘉四期第一阶段项目（产品涉及苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯、氟啶胺四个品种）已建成并已顺利投产试运行。 其中，值得一提的是，从投资活动产生的现金流量净额来看，去年同期优嘉四期第一阶段投资金额较大，今年上半年投资第二阶段，投资金额同比有所减少。优嘉四期项目预算入约为18.09亿元，现已累计投入9.41亿元，累积投入占预算比例为51.64%。 作为农药行业龙头与领跑者，公司拥有完整的产业链，研产销一体化、完整产业链、品牌等多方位优势显著。未来，公司将持续布局新项目、深化研产销一体化高效运营、全方位推动企业持续高质量发展，公司成长确定性高，我们看好公司将打造成为国际综合性农化巨头。 工程建设速度保持行业领先，重点推进优嘉四期项目建设及北方项目建设 近年来公司持续优化生产布局、推动转型升级，全力推进优嘉四期项目建设。扬农化工公司工程建设速度保持行业领先，子公司优嘉公司一期项目建设用时仅10个月，创造当地园区最快项目建设记录，二期、三期、四期项目快速建成，调试均一次性取得成功。2021年，公司充分发挥三期产能释放优势，并全面推进优嘉工厂与同行先进工厂的对标协同，提升生产高效运转、不断优化工艺路径、进行降本增效及开源节流； 沈阳科创完成了氟环唑项目建设和调试以及一车间综合改造、干燥设施及公用工程改造，自动化水平和能源供应水平得到了提升；同时，公司还完成了宝叶公司代森联等多个品种的改造。此外，2021年，公司还围绕优嘉四期项目进行高起点设计、高标准建设、高效率推进、高质量运营，现已高效完成了优嘉四期的第一阶段项目建设，我们预计四期项目放量将对公司2022年业绩起到积极贡献。此外，沈阳科创全年实施多项工程技改，在清洁化改造、本质安全提升等方面取得了显著成效。优科植保在仓储能力和制剂产能上的得到进一步提升。 值得一提的是，2022H1，扬农化工已在辽宁葫芦岛经济开发区注册了新公司——辽宁优创植物保护有限公司，该公司注册资本为3亿元，由扬农化工100%持股，主要进行农药、化工产品及其中间体项目的生产。据企查查数据显示，2022年6月23日，辽宁优创植物保护有限公司成立，法定代表人为吴孝举。我们看好，葫芦岛新基地的布局，有望进一步为扬农化工注入成长活力，并助力公司形成南北基地布局。扬农化工公司具有丰富产品结构、强大技术能力，且自身本质安全及绿色低碳水平领先、上下游配套完善，未来将作为优势龙头企业，享受新基地带来的原料供应、交通运输等优势，获得充分的成长、发展空间。 有望长期受益于“两化”优质农化资产整合 “两化”农化业务合并、联手打造农化巨头先正达集团，是两化进一步加强合作的重要举措，旨在进一步优化资源配置。目前先正达集团已完成受让本公司36.17%股份的过户手续，公司控股股东已变更为先正达集团，公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。据扬农化工公司公告，先正达集团收购扬农化工公司后，扬农化工公司仍具有独立经营能力，具有完整的采购、生产、销售体系，拥有独立的知识产权，将与先正达集团在人员、资产、财务、机构和业务方面保持相互独立。公司将综合运用资产重组、业务调整、委托管理、设立合资公司等多种方式，逐步稳妥推进相关业务整合以解决竞争问题。2021年，扬农化工公司新增先正达集团及其关联方为公司的关联方。 目前，扬农化工公司已独家授权先正达亚太及其属地公司代理本公司印度、菲律宾、泰国三国的销售业务，先正达亚太及其属地公司将向作物海外和中化农化采购农药产品，向作物海外及其属地公司支付许可费和服务费。我们看好，先正达整合加速扬农化工承接其订单转移，有利于先正达原料供应链的经济、稳定、安全；借助先正达品牌及销售渠道，扬农化工全球市场份额有望提升。新扬农与集团内成员单位的协同合作持续深化，在技术研发、生产供应、市场渠道拓展等方面将获得更多的协同机遇，尤其在生产制造端凭借良好的质量、成本优势，将获得更多的发展机会。 投资建议：维持“买入”评级。作为农药行业龙头与领跑者，公司拥有完整的产业链，研产销一体化、完整产业链、品牌等多方位优势显著。未来，公司将持续布局新项目、深化研产销一体化高效运营、全方位推动企业持续高质量发展，公司成长确定性高，我们看好公司将打造成为国际综合性农化巨头。我们维持公司盈利预测：我们维持公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.11/25.83/28.77亿元，同比增速80.9%/16.8%/11.4%；摊薄EPS=7.13/8.33/9.28元，在当前股价下对应PE=15.7/13.4/12.1。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）