公司事件点评报告：精益生产显成效，渠道变革可期

证 券 研2024年05月01日 究 报精益生产显成效，渠道变革可期 告—一鸣食品（605179.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2024年04月29日，一鸣食品发布2024年一季度报。 投资要点 基本数据 2024-04-30 ▌利润端恢复性增长，精益生产建设成效渐显 当前股价（元） 11.31 公司2024Q1总营收6.43亿元（同增11%），归母净利润 总市值（亿元） 45 0.10亿元（同增126%），利润端实现恢复性增长。2024Q1 总股本（百万股） 401 毛利率同增1pct至30.60%。2024Q1销售/管理费用率分别为 流通股本（百万股） 401 18.48%/6.75%，分别同比-1pct/+0.3pct。综合来看，2024Q1 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 9.08-17.66 86.01 市场表现 (%)一鸣食品沪深300 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《一鸣食品（605179）：业绩恢复性增长，渠道策略拓宽增长空间》2024-04-23 2、《一鸣食品（605179）：净利润扭亏为盈，单店效率稳步提升》2024-01-31 3、《一鸣食品（605179）：业绩符合预期，加盟渠道扩张贡献增量》2023-10-27 相关研究 公司研究 净利率同增1pct至1.61%，盈利端有所改善，精益生产建设与供应链资源管理成效逐渐显现。 ▌直销渠道高增，线上渠道未来可期 分经营业态看，公司2024Q1加盟门店/经销渠道/直销渠道/直营门店的营收分别为2.22/0.76/1.16/1.43亿元，分别同比+4%/-0.1%/+47%/-0.3%，网络渠道和直销渠道增速亮眼，大客户战略驱动直销渠道延续增长趋势。从门店数量看，公司2024Q1末华东地区直营门店/加盟门店的数量分别为583/1449个，相比2024年初分别净变化-35/+9个。分地区看，公司2024Q1线上销售/华东地区的营收分别为0.23/5.57亿元，分别同增28%/9%，毛利率分别为 39%/31%，在高毛利线上渠道高增趋势下，公司整体毛利有望进一步修复。 ▌盈利预测 我们看好公司加盟门店拓展及单店效率提升，随着产品结构/管理模式优化，有望延续收入规模与盈利能力同步提升。根据一季度报，我们预计公司2024-2026年EPS为0.16/0.23/0.31元/股，当前股价对应PE分别为72/50/37倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、门店开拓不及预期、原材料成本上涨风险、食品安全风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 2,643 2,942 3,250 3,546 增长率（%） 8.7% 11.3% 10.5% 9.1% 归母净利润（百万元） 22 63 90 124 增长率（%） 117.2% 185.1% 42.5% 36.9% 摊薄每股收益（元） 0.06 0.16 0.23 0.31 ROE（%） 2.0% 5.5% 7.4% 9.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 2,643 2,942 3,250 3,546 现金及现金等价物 356 590 779 978 营业成本 1,836 2,039 2,246 2,442 应收款 146 169 160 155 营业税金及附加 20 21 22 23 存货 123 147 143 142 销售费用 540 594 650 699 其他流动资产 54 38 39 39 管理费用 149 162 175 188 流动资产合计 678 944 1,121 1,314 财务费用 17 2 -2 -7 非流动资产: 研发费用 49 56 62 67 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 755 814 885 947 固定资产 1,411 1,343 1,264 1,183 资产减值损失 -5 -1 0 0 在建工程 43 17 7 3 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 132 125 119 112 投资收益 -1 -1 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 35 78 108 144 其他非流动资产 444 444 444 444 加:营业外收入 1 1 2 3 非流动资产合计 2,029 1,929 1,833 1,742 减:营业外支出 9 5 4 3 资产总计 2,708 2,873 2,954 3,056 利润总额 26 74 106 144 流动负债: 所得税费用 4 11 15 21 短期借款 267 282 292 297 净利润 22 63 90 124 应付账款、票据 416 463 466 473 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 331 331 331 331 归母净利润 22 63 90 124 流动负债合计 1,352 1,446 1,445 1,441 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 8.7% 11.3% 10.5% 9.1% 归母净利润增长率 117.2% 185.1% 42.5% 36.9% 盈利能力毛利率 30.5% 30.7% 30.9% 31.1% 四项费用/营收 28.6% 27.7% 27.2% 26.7% 净利率 0.8% 2.2% 2.8% 3.5% ROE 2.0% 5.5% 7.4% 9.4% 偿债能力资产负债率 59.4% 60.0% 58.6% 56.8% 净利润 22 63 90 124 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 1.0 1.0 1.1 1.2 折旧摊销 155 101 96 90 应收账款周转率 18.1 17.4 20.3 22.8 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 15.0 14.0 15.9 17.4 营运资金变动 123 47 1 -3 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 300 212 187 210 EPS 0.06 0.16 0.23 0.31 投资活动现金净流量 -186 94 90 84 P/E 204.0 71.5 50.2 36.7 筹资活动现金净流量 120 22 2 -12 P/S 1.7 1.5 1.4 1.3 现金流量净额 234 328 278 283 P/B 4.1 3.9 3.7 3.4 非流动负债:长期借款 145 165 175 183 其他非流动负债 112 112 112 112 非流动负债合计 257 277 287 295 负债合计 1,609 1,723 1,732 1,736 所有者权益股本 401 401 401 401 股东权益 1,099 1,150 1,222 1,321 负债和所有者权益 2,708 2,873 2,954 3,056 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。