公司事件点评报告：金矿降本显成效，开启海外矿山并购

证 券 研2024年08月23日 究 报金矿降本显成效，开启海外矿山并购 告—山金国际（000975.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据2024-08-22 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 17.68 491 2777 2487 日均成交额（百万元） 12.48-20.75 496.73 市场表现 (%)山金国际沪深300 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《银泰黄金（000975）：产量短期受损，远期产能空间广阔》2023-03-15 公司研究 山金国际发布2024半年报：2024上半年公司营业收入为 65.05亿元，同比+42.27%；归母净利润为10.75亿元，同比 +46.35%；扣除非经常性损益后的归母净利润为11.27亿元，同比+58.41%。 投资要点 ▌分季度来看，Q2业绩环比同比均有大幅提升 分季度来看，公司2024年二季度业绩显著增长。2024年Q1、Q2营收分别为27.73、37.32亿元，其中Q2营收环比增长34.58%，同比增长56.81%。 2024年Q1、Q2归母净利润分别为5.03、5.72亿元，其中Q2 归母净利润环比增长13.72%，同比增长30.30%。 2024年Q1、Q2扣除非经常性损益后的归母净利润分别为 4.99、6.28亿元，其中Q2扣非归母净利润环比增长 25.85%，同比增长45.71%。 ▌金矿降本增效显成果，主要矿山成本均有下降 2024年上半年公司生产矿产金4.16吨，销量4.41吨。产量完成了全年计划指标的52%。成本方面，2024年H1公司矿产金合并摊销后成本为146.53元/克，较2023年全年176.42元/克的合并摊销后成本大幅下降。公司降本增效成本显著，吉林板庙子、黑河洛克的克金成本均实现不同程度的降低。 价格方面，2024年H1上海金交所黄金均价521元/克，同比2023年H1+20.11%，环比2023年H2+12.01%。近期黄金价格进一步表现强势，7月黄金均价已经突破560元/克高位。在美联储降息预期北京下，金价仍有望保持较强走势。 ▌开启海外布局，实施境外金矿收购 2024年2月25日，公司董事会审议通过了《关于收购OsinoResourcesCorp.股权的议案》。公司拟通过下属海南盛蔚贸易有限公司在加拿大设立的全资子公司（以下简称“买方”），以现金方式收购OsinoResourcesCorp. 根据公司在2024年8月16日的公告，本次收购的所有审批 程序都已经完成，双方已将2024年8月29日定为《交割协议》的完成日期。 根据公告显示，Osino旗下主要矿山资产为位于纳米比亚的的TwinHills金矿项目。储量估算为6450万吨矿石，金品位为1.04克/吨，含金量为66.86吨。根据建设规划，选厂 设计产能为500万吨/年，建设性资本开支为3.65亿美元， 计划生产13年，露天采矿。全维持性成本为1,011美元/盎司。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年营业收入分别为96.77、107.19、 112.45亿元，归母净利润分别为21.46、25.65、27.61亿元，当前股价对应PE分别为22.9、19.1、17.8倍。 考虑到金价保持强势，公司金矿降本增效成果显著，维持公司的“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）美联储降息不及预期；2）公司金矿及其他矿产产量下滑；3）公司金矿成本大幅反弹；4）海外并购不顺利等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 8,106 9,677 10,719 11,245 增长率（%） -3.3% 19.4% 10.8% 4.9% 归母净利润（百万元） 1,424 2,146 2,565 2,761 增长率（%） 26.7% 50.7% 19.5% 7.6% 摊薄每股收益（元） 0.51 0.77 0.92 0.99 ROE（%） 10.7% 14.9% 16.2% 15.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 8,106 9,677 10,719 11,245 现金及现金等价物 3,031 4,529 6,359 8,337 营业成本 5,508 5,809 6,171 6,353 应收款 98 117 130 136 营业税金及附加 212 253 280 294 存货 1,485 1,634 1,739 1,791 销售费用 2 3 3 3 其他流动资产 1,394 1,461 1,505 1,527 管理费用 366 437 484 508 流动资产合计 6,008 7,741 9,732 11,792 财务费用 5 -116 -167 -222 非流动资产: 研发费用 6 7 8 9 金融类资产 1,051 1,051 1,051 1,051 费用合计 380 332 329 298 固定资产 2,713 2,765 2,674 2,533 资产减值损失 1 1 1 1 在建工程 388 155 62 25 公允价值变动 -7 -7 -7 -7 无形资产 6,447 6,125 5,802 5,496 投资收益 92 92 92 92 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 2,097 3,374 4,031 4,392 其他非流动资产 743 743 743 743 加:营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 10,291 9,788 9,281 8,797 减:营业外支出 12 12 12 12 资产总计 16,299 17,529 19,014 20,589 利润总额 2,086 3,363 4,020 4,380 流动负债: 所得税费用 517 834 997 1,087 短期借款 210 210 210 210 净利润 1,568 2,528 3,023 3,294 应付账款、票据 1,517 1,670 1,777 1,831 少数股东损益 144 382 457 532 其他流动负债 659 659 659 659 归母净利润 1,424 2,146 2,565 2,761 流动负债合计 2,406 2,563 2,672 2,728 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -3.3% 19.4% 10.8% 4.9% 归母净利润增长率 26.7% 50.7% 19.5% 7.6% 盈利能力毛利率 32.0% 40.0% 42.4% 43.5% 四项费用/营收 4.7% 3.4% 3.1% 2.6% 净利率 19.3% 26.1% 28.2% 29.3% ROE 10.7% 14.9% 16.2% 15.9% 偿债能力资产负债率 18.0% 17.6% 16.8% 15.8% 净利润 1568 2528 3023 3294 营运能力 少数股东权益 144 382 457 532 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.5 折旧摊销 936 503 491 468 应收账款周转率 82.5 82.5 82.5 82.5 公允价值变动 -7 -7 -7 -7 存货周转率 3.7 3.7 3.7 3.7 营运资金变动 -461 -78 -52 -26 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2180 3328 3912 4261 EPS 0.51 0.77 0.92 0.99 投资活动现金净流量 480 181 184 178 P/E 34.5 22.9 19.1 17.8 筹资活动现金净流量 -1162 -1378 -1647 -1773 P/S 6.1 5.1 4.6 4.4 现金流量净额 1,498 2,131 2,448 2,666 P/B 4.2 4.0 3.7 3.4 非流动负债:长期借款 64 64 64 64 其他非流动负债 460 460 460 460 非流动负债合计 524 524 524 524 负债合计 2,930 3,087 3,196 3,252 所有者权益股本 2,777 2,777 2,777 2,777 股东权益 13,369 14,442 15,817 17,337 负债和所有者权益 16,299 17,529 19,014 20,589 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备3年有色金属期货研究经验。 覃前：碳中和组成员，金融硕士，大连理工大学工学学士，2024年加入华鑫有色团队。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放