公司事件点评报告：传统业务有所承压，算力租赁业务已显有成效

证 券 研2024年04月25日 究 报传统业务有所承压，算力租赁业务已显有成效 告—利通电子（603629.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：任春阳S1050521110006rency@cfsc.com.cn 分析师：宝幼琛S1050521110002baoyc@cfsc.com.cn 利通电子发布2023年年度报告及第一季度报告：公司2023年实现营业收入18.93亿元，同比下降6.53%：归属于上市公司股东的净利润4020.23万元，同比下降39.01%；公司2024年第一季度实现营业总收入4.28亿元，同比下降 基本数据 2024-04-24 当前股价（元） 23.69 总市值（亿元） 61 总股本（百万股） 259 流通股本（百万股） 255 52周价格范围（元） 16.01-39.5 日均成交额（百万元） 446.69 市场表现 0.41%：归母净利润3309.53万元，同比增长127.12%。 投资要点 (%)利通电子沪深300 250 200 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《利通电子（603629）：传统主业有所承压，算力租赁稳步推进》2023-11-02 2、《利通电子（603629）：LCD传统业务稳步增长，布局AI算力打造新增长极》2023-07-06 公司研究 ▌传统主业业绩承压，算力业务表现亮眼 2023年公司实现营业收入18.93亿元，同比减少6.53%，主要系海信、TCL客户的销售订单减少及降价所致。盈利能力方面，2023年公司销售毛利率16.09%（同比-0.24pct），销售净利率2.06%（同比-1.17pct），盈利能力有所下降，主要系精密金属冲压结构件平均销售单价下降所致，同比下降19.18%。分业务来看，液晶电视金属结构件、电子元器件、底座营业收入分别为15.75亿元、1.75亿元、0.39亿元，分别同比减少3.89%、9.97%、40.97%，毛利率分别为15.12% （同比-1.04pct）、17.61%（同比-8.48pct）、-3.00%（同比+9.31pct），算力业务作为新兴业务，第四季度开始产生营收，营业收入0.12亿元，毛利率44.03%，表现亮眼。此外，公司2024年第一季度合同负债10.02亿元，同比上升97358.36%，主要系子公司收到客户预付款导致的合同负债增长，未来将逐步确认为收入。 ▌LCD精密金属结构件龙头，全球产能布局已见成效 公司主营业务为应用于液晶电视等液晶显示领域的精密金属结构件、电子元器件的设计、生产、销售，主要产品包括液晶电视精密金属冲压结构件、底座、模具及电子元器件等。公司精密金属结构件新产品开发、试制、快速量产能力在行业内处于领先地位，例如在曲面金属背板、曲面金属后壳方面，公司是国内较早实现开发、量产的企业之一，是国内领先的曲面产品生产企业。报告期内公司完成了东莞奕铭的升级改造，同时全面推进海外工厂利通电子（墨西哥）、华雷斯利通电子与利通电子（越南）的建设，为2024年海外业务大规模展开做好了充分准备。2024年公司主业将执行国内外并举的方针，在国内积极巩固并提升海信、TCL、小米、京东方、创维等重要客户订单的同时，全面扩大海外生产，打 造公司与三星、索尼以及国内头部品牌海外总装厂的深度合作，积极探索公司精密金属制品多元化的经营方向，为公司的传统主业开辟新的发展格局。 ▌算力租赁稳步推进，收入端已显有成效 公司通过控股子公司世纪利通与全资子公司利通控股（新加坡）积极布局海内外算力业务市场。目前公司已经建立起专业的算力业务团队，贯通了业务链的上下游资源，世纪利通是GPU芯片发明与制造商NVIDIA认定的在DGXAI服务器 （DGXAIComputeSystems）方面优先级（perferred)的云业务伙伴（CloudPartner)，拿卡端有明显优势，公司已与海内外多家重要算力客户建立了战略合作关系，已拥有3,000P以上规模的GPU服务器设备。公司国内算力租赁业务主要通过自有GPU服务器算力出租方式进行，国外业务通过公司海外业务平台租入算力再转租客户的方式进行。目前公司国内算力租赁业务全部部署在上海市松江区腾讯长三角人工智能超算中心及深圳光明区弈峰科技股光明5G大数据中心，且公司已在海外部署算力中心，避免美国制裁。公司23年第四季 度算力业务已开始产生营收，营业收入1,162.11万元（其中 算力租赁服务收入731.43万元，其他算力收入430.68万元），综合毛利率44.03%，且公司2024年第一季度合同负债10.02亿元，同比上升97358.36%，主要系子公司收到客户预付款导致的合同负债增长，说明公司算力租赁业务进展顺利。公司有望随着后续客户订单进入执行，算力业务将成为公司营收与利润的重要增长点。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为26.6、31.64、37.62亿元，EPS分别为0.61、0.82、1.14元，当前股价对应PE分别为39、29、21倍，我们看好公司传统业务稳步增长，算力租赁业务打造第二增长曲线，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 电视需求不及预期、算力租赁推进不及预期、算力需求不及预期、行业竞争加剧、宏观经济下行风险等 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 1,893 2,660 3,164 3,762 增长率（%） -6.5% 40.5% 19.0% 18.9% 归母净利润（百万元） 40 158 212 295 增长率（%） -39.0% 292.5% 34.6% 39.1% 摊薄每股收益（元） 0.16 0.61 0.82 1.14 ROE（%） 2.4% 8.8% 11.0% 13.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 1,893 2,660 3,164 3,762 现金及现金等价物 664 746 774 845 营业成本 1,589 2,062 2,450 2,876 应收款 661 947 1,006 1,113 营业税金及附加 12 16 16 23 存货 389 501 588 651 销售费用 26 93 108 124 其他流动资产 292 201 188 228 管理费用 137 191 212 237 流动资产合计 2,007 2,395 2,555 2,837 财务费用 13 20 21 21 非流动资产: 研发费用 77 114 130 150 金融类资产 50 -65 -97 -73 费用合计 253 419 471 533 固定资产 1,063 975 892 817 资产减值损失 1 -2 -3 -4 在建工程 84 84 84 84 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 64 61 58 55 投资收益 0 10 11 9 长期股权投资 18 10 12 16 营业利润 44 185 252 351 其他非流动资产 398 398 398 398 加:营业外收入 2 1 1 1 非流动资产合计 1,627 1,528 1,444 1,370 减:营业外支出 1 0 0 0 资产总计 3,634 3,923 3,999 4,207 利润总额 45 186 253 352 流动负债: 所得税费用 6 28 40 56 短期借款 711 711 711 711 净利润 39 158 212 295 应付账款、票据 536 626 540 524 少数股东损益 -1 0 0 0 其他流动负债 186 186 186 186 归母净利润 40 158 212 295 流动负债合计 1,434 1,603 1,506 1,493 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -6.5% 40.5% 19.0% 18.9% 归母净利润增长率 -39.0% 292.5% 34.6% 39.1% 盈利能力毛利率 16.1% 22.5% 22.6% 23.6% 四项费用/营收 13.4% 15.8% 14.9% 14.2% 净利率 2.1% 5.9% 6.7% 7.9% ROE 2.4% 8.8% 11.0% 13.8% 偿债能力资产负债率 53.9% 54.5% 51.6% 49.1% 净利润 39 158 212 295 营运能力 少数股东权益 -1 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.7 0.8 0.9 折旧摊销 87 109 101 92 应收账款周转率 2.9 2.8 3.1 3.4 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 4.1 4.1 4.2 4.5 营运资金变动 608 -253 -261 -201 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 732 15 52 187 EPS 0.16 0.61 0.82 1.14 投资活动现金净流量 -824 211 112 47 P/E 152.5 38.9 28.9 20.8 筹资活动现金净流量 174 -37 -40 -75 P/S 3.2 2.3 1.9 1.6 现金流量净额 82 189 125 160 P/B 3.7 3.5 3.2 2.9 非流动负债:长期借款 40 50 74 88 其他非流动负债 484 484 484 484 非流动负债合计 524 534 558 572 负债合计 1,958 2,137 2,065 2,065 所有者权益股本 259 259 259 259 股东权益 1,676 1,786 1,935 2,142 负债和所有者权益 3,634 3,923 3,999 4,207 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌计算机&中小盘组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 许思琪：澳大利亚国立大学硕士。 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保