公司事件点评报告：中国区订单边际承压，精益降本持续推进

证 券 研2024年10月24日 究 报中国区订单边际承压，精益降本持续推进 告—仙乐健康（300791.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩S1050124070037zhangqian@cfsc.com.cn 2024年10月23日，仙乐健康发布2024年三季度报告。 投资要点 基本数据 2024-10-24 ▌营收增速放缓，持续推进降本工作 当前股价（元） 26.8 公司2024Q1-Q3实现营收30.48亿元（同增22%），归母净 总市值（亿元） 63 利润2.40亿元（同增30%），扣非归母净利润2.36亿元 总股本（百万股） 236 （同增28%）。其中2024Q3公司营收10.58亿元（同增 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 194 日均成交额（百万元） 21.35-42.98 47.57 市场表现 (%)仙乐健康沪深300 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《仙乐健康（300791）：业绩保持高增，持续优化产能布局》2024-08-12 2、《仙乐健康（300791）：盈利能力优化，业务开拓顺利》2024-07-22 3、《仙乐健康（300791）：经营韧性彰显，BF业务可期》2024-04-22 相关研究 公司研究 10%），其中中国区增速放缓，美洲区与亚太区增速强劲，归母净利润0.85亿元（同增2%），扣非归母净利润亿元0.82 （同减4%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同减2pct至29.63%，公司内生业务持续做精益生产与降本动作，实行人员柔性管理，推进备件国产化，BF业务规模化效应与协同效应释放，逐季减亏，毛利率有望持续回升，销售/管理费用率分别同比-0.1pct/+1pct至7.27%/9.39%，净利率同减1pct至7.26%。 ▌软胶囊剂型稳定增长，美洲区贡献主要增量 产品端来看，软胶囊前三季度同比高双位数增长，降本增效推进提升毛利率表现；软糖前三季度收入增速高于整体，主要得益于出口业务提升，规模化效应释放；饮品与粉剂类产品毛利率持续优化。分区域来看，中国区受到传统客户调低全年预测，以及新零售机会抓取滞后影响，三季度相对承压，得益于药店全覆盖与零售渠道拓展，全年累计订单预计仍能达双位数增长；美洲区前三季度收入加订单总额已超过2024年目标，同时拉美新市场拓展带来三季度订单同比翻倍，BF业务销售协同如期推进，个护业务生产计划与仓储安排持续改善，生产效率与订单交付能力得到提高；亚太区域来看，澳洲市场头部客户软胶囊2亿元订单于三季度交付，后续持续跟进片剂、粉剂新品开发合作，预计四季度延续快速增长趋势；欧洲区自动化包装产线交付，大幅缩短交付周期，公司端到端服务能力持续提升。 ▌盈利预测 我们短期看好公司通过推动一系列整合措施和降本增效措施，促进BF盈利能力提升，长期看好公司产品研发创新能力、B端强大市场竞争力，根据三季报，我们调整公司2024- 2026年EPS为1.58/2.05/2.56（前值为1.76/2.28/2.86） 元，当前股价对应PE分别为17/13/11倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、行业增速放缓风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 3,582 4,317 5,031 5,700 增长率（%） 42.9% 20.5% 16.5% 13.3% 归母净利润（百万元） 281 374 483 604 增长率（%） 32.4% 33.1% 29.1% 25.1% 摊薄每股收益（元） 1.55 1.58 2.05 2.56 ROE（%） 11.0% 13.4% 15.7% 17.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 3,582 4,317 5,031 5,700 现金及现金等价物 534 932 1,365 1,876 营业成本 2,498 2,998 3,482 3,925 应收款 626 710 717 718 营业税金及附加 22 28 32 35 存货 481 348 356 358 销售费用 278 332 382 428 其他流动资产 291 327 346 357 管理费用 351 419 483 542 流动资产合计 1,933 2,317 2,784 3,309 财务费用 52 25 14 1 非流动资产: 研发费用 110 142 166 188 金融类资产 221 241 256 266 费用合计 791 918 1,046 1,159 固定资产 1,440 1,456 1,404 1,328 资产减值损失 0 -1 0 0 在建工程 187 75 30 12 公允价值变动 -58 -13 -8 -2 无形资产 545 518 490 464 投资收益 2 4 5 6 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 282 374 478 594 其他非流动资产 1,091 1,091 1,091 1,091 加:营业外收入 1 1 2 3 非流动资产合计 3,263 3,140 3,015 2,896 减:营业外支出 10 9 8 7 资产总计 5,196 5,456 5,799 6,205 利润总额 273 366 472 590 流动负债: 所得税费用 33 44 56 70 短期借款 0 0 0 0 净利润 240 322 416 521 应付账款、票据 398 373 385 380 少数股东损益 -41 -52 -67 -83 其他流动负债 300 300 300 300 归母净利润 281 374 483 604 流动负债合计 751 714 726 726 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 42.9% 20.5% 16.5% 13.3% 归母净利润增长率 32.4% 33.1% 29.1% 25.1% 盈利能力毛利率 30.3% 30.6% 30.8% 31.1% 四项费用/营收 22.1% 21.3% 20.8% 20.3% 净利率 6.7% 7.5% 8.3% 9.1% ROE 11.0% 13.4% 15.7% 17.5% 偿债能力资产负债率 50.6% 49.0% 47.0% 44.4% 净利润 240 322 416 521 营运能力 少数股东权益 -41 -52 -67 -83 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 0.9 折旧摊销 221 123 123 118 应收账款周转率 5.7 6.1 7.0 7.9 公允价值变动 -58 -13 -8 -2 存货周转率 5.2 8.7 9.9 11.1 营运资金变动 23 -3 -7 -4 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 386 378 457 550 EPS 1.55 1.58 2.05 2.56 投资活动现金净流量 -1158 76 82 84 P/E 17.3 16.9 13.1 10.5 筹资活动现金净流量 1170 -25 -86 -115 P/S 1.4 1.5 1.3 1.1 现金流量净额 398 429 454 518 P/B 2.0 2.4 2.1 1.8 非流动负债:长期借款 1,049 1,129 1,169 1,199 其他非流动负债 829 829 829 829 非流动负债合计 1,878 1,958 1,998 2,028 负债合计 2,630 2,673 2,725 2,755 所有者权益股本 182 236 236 236 股东权益 2,566 2,784 3,075 3,450 负债和所有者权益 5,196 5,456 5,799 6,205 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对