充分受益LECO导入，24Q1业绩表现亮眼

事件：2024年4月26日，公司发布2024年一季报，报告期内公司实现营收36.44亿元，同比增长135.38%，环比增长3.95%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长103.71%，环比增长89.01%；实现扣非净利润1.94亿元，同比增长143.45%， 环比增长102.39%；24Q1毛利率/净利率分别为10.65%/4.76%，环比分别-0.46pct/+2.17pct。 享受LECO导入红利，银浆出货持续领先。截至24Q1末，行业下游已实现LECO技术快速全面导入，公司作为LECO技术牵头者，充分享受LECO银浆新技术红利，银浆出货持续提升，市占率行业领先。24Q1公司实现光伏银浆出货569.94吨，同比增长96.84%，其中N型电池全套导电银浆产品出货493.17吨，占比为86.53%；预计2024全年出货2500-3000吨，随着N型电池渗透率进一步提升，公司N型银浆出货占比有望持续攀升。盈利能力方面，考虑到行业“银点价格+加工费”的银浆定价模式，当前银点价格快速增长，或导致公司毛利率有所下降，但公司LECO银浆加工费高位维持，整体盈利能力坚挺。 定增扩产光伏银浆，半导体浆料协同发展。公司于2024年3月发布定增预案，拟募集资金总额不超过（含）26450.00万元，用于年产2000吨导电银浆扩建项目、年产50吨半导体封装用低温导电银浆的研发和生产项目低温导电银浆的研发和生产项目及补充流动资金。在N型技术全面切换、光伏银浆需求持续上涨的背景下，公司积极扩产，保障产能及出货优越性。同时，公司紧抓半导体发展机遇，提升LED芯片粘接银浆、IC芯片粘接银浆、功率半导体烧结银浆等产品的批量化、规模化供应能力，打造第二增长极。 硝酸银项目持续推进，一体化程度加深。截至2023年末，公司高纯度硝酸银的研发、低成本金属粉体的研发等项目均有序推进，预计2024年底硝酸银项目建成投产，充分满足公司原材料银粉生产需求，打通上下游一体化，实现进一步降本，盈利能力有望增厚。 投资建议：公司是全球领先的光伏导电银浆供应商，率先发力N型TOPCon银浆、HJT低温银浆等产品，LECO技术领先。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为128.7亿元、160.6亿元、185.99亿元，实现归母净利润6.29亿元、7.57亿元、8.72亿元，同比增长63.2%、20.3%、15.2%。对应EPS分别为6.26、7.53、8.68，当前股价对应的PE倍数分别为12.6X、10.5X、9.1X。维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；原材料成本波动风险；海外汇兑风险；行业竞争加剧。