23年盈利改善，有望受益leco导入

帝科公司2023年度业绩及未来展望

业绩概述

• 2023年全年：帝科公司预计实现归母净利润3.6-4.0亿元，较上年的亏损0.17亿元实现扭亏为盈；扣非净利润为3.2-3.6亿元，同样实现盈利。
• 第四季度表现：第四季度，公司归母净利润为0.67-1.07亿元，相比第三季度（亏损0.31亿元）变动幅度为-25.56%至+18.89%；扣非净利润为0.73-1.13亿元，相比第三季度（亏损0.01亿元）变动幅度为-33.03%至3.67%。

主要业务亮点

• Topcon浆料出货增长：随着第四季度电池环节的快速降价和老产能的出清，电池厂商开始关停PERC产线并加速Topcon产能的扩张。这导致公司Topcon浆料出货量持续提升，同时由于Topcon浆料具有一定的加工费溢价，其利润率高于传统的perc浆料，保障了公司的盈利能力。
• Leco技术优势：帝科公司在Leco（低银含量）技术上拥有显著优势，能够帮助下游客户提升效能，降低电池成本。随着Leco技术的推广，Leco专用浆料的加工费用有望增加，进一步提升银浆企业的单吨利润。据预测，Leco专用浆料的占比将在2024年持续提升。
• 市场领先地位：帝科自2018年起布局N型浆料领域，拥有先发优势，并已开发出包括Topcon、HJT、IBC在内的多种N型浆料产品，市占率领先。

未来发展策略与建议

• 产品升级与市场扩展：凭借Leco技术的领先优势和对N型浆料市场的深度布局，帝科有望进一步提升其在TopCon领域的市场份额，并随着leco技术的迭代，综合加工费和单吨利润仍有上行空间。
• 财务预测：预计公司2023-2025年的营业收入将分别达到76.51亿元、115.50亿元和186.70亿元，归母净利润分别为3.79亿元、7.85亿元和10.52亿元，对应PE分别为17.36倍、8.38倍和6.26倍。
• 投资建议：鉴于帝科公司在国产TopCon光伏银浆领域的龙头地位以及未来增长潜力，首次覆盖该股并给予“增持”评级。

风险提示

• 技术发展风险：技术进步可能未达预期，影响公司产品的竞争力。
• 市场需求风险：下游光伏市场需求若不及预期，可能影响公司业绩。
• 市场竞争加剧：行业竞争加剧可能导致市场份额下降。
• 原材料价格波动：原材料价格的不确定性可能影响生产成本和盈利能力。