美容护理24Q1美护业绩总结：美护龙头表现亮眼，积极把握布局机会

证券研究报告2024年5月8日行业：美容护理 增持（维持） 美护龙头表现亮眼，积极把握布局机会 ——24Q1美护业绩总结 分析师：梁瑞SAC编号：S0870523110001 主要观点 医美：行业增长韧性强，新材料新产品驱动 营收端：2023全年医美实现较快增长，其中上游产品端爱美客同比+48%、锦波生物同比+100%；下游机构端朗姿股份同比+24%、美丽田园医疗健康同比+31%、医思健康同比+33%。24Q1医美保持平稳增长，胶原蛋白赛道仍然火热，锦波生物同比+76%。 利润端：我们认为受22年疫情低基数影响，医美整体23年利润恢复明显。24Q1延续增长态势，继续验证医美的增长韧性，其中锦波生物归母净利润同比+136%，延续高增。 盈利能力：毛利率，产品端保持高毛利率水平；机构端朗姿股份24Q1毛利率有所提升；费用率，管理费用率和研发费用率保持稳定，24Q1销售费用率有所优化，我们认为主要是由于投放效率提升；净利率，保持较高盈利能力，锦波生物净利率提升明显。 美妆：分化趋势延续，关注α及边际改善 营收端：2023年头部化妆品品牌保持高增，其中珀莱雅+39%、丸美+29%、巨子+48%、上美+55%。24Q1延续分化趋势，珀莱雅继续高增、贝泰妮和 丸美大幅改善。 利润端：2023年业绩修复，24Q1珀莱雅、润本、丸美表现亮眼。 盈利能力：化妆品毛利率稳中有升。费用率，管理费用率和研发费用率保持平稳；销售费用率有所提升。净利率：24Q1华熙生物、润本股份同比提升 ，贝泰妮、敷尔佳、福瑞达同比有所下降。 投资建议 积极把握四条投资主线：胶原蛋白细分赛道，巨子生物、锦波生物、江苏吴中等；具有强α的美护龙头，珀莱雅、科思股份、爱美客等；关注性价比消费趋势，润本股份、福瑞达、上美股份等；边际改善标的，丸美股份、贝泰妮、华熙生物、朗姿股份等。 风险提示：消费市场复苏不及预期；新品推出不及预期；行业竞争加剧；第三方数据统计口径差异风险等 2 营收端：2023全年医美实现较快增长，其中上游产品端爱美客同比+48%、锦波生物同比+100%；下游机构端朗姿股份同比+24%、美丽田园医疗健康同比+31%、医思健康同比+33%。24Q1医美保持平稳增长，胶原蛋白赛道仍然火热，锦波生物同比+76%。 利润端：我们认为受22年疫情低基数影响，医美整体23年利润恢复明显。24Q1延续增长态势，继续验证医美的增长韧性 ，其中锦波生物归母净利润同比+136%，延续高增。 医美相关标的营收、归母净利润及增速（亿元、%） 2023 2024Q1 2023 2024Q1 证券代码 证券简称 营收（亿元） yoy 营收（亿元） yoy 归母净利润（亿元） yoy 归母净利润（亿元） yoy 医美 300896.SZ 爱美客 29 48% 8.08 28% 18.58 47% 5.27 27% 688366.SH 昊海生科 27 25% 6.46 6% 4.16 131% 0.98 20% 000963.SZ 华东医药 406 8% 104.11 3% 28.39 14% 8.62 14% 600200.SH 江苏吴中 22 11% 7.03 15% -0.72 6% 0.05 -82% 832982.BJ 锦波生物 8 100% 2.26 76% 3.00 175% 1.01 136% 002612.SZ 朗姿股份 51 24% 14.00 11% 2.25 953% 0.82 16% 688389.SH 普门科技 11 17% 3.06 10% 3.29 31% 1.07 22% 2373.HK 美丽田园医疗健康 22 31% 2.16 109% 1696.HK 复锐医疗科技 4 1% 0.31 -22% 2138.HK 医思健康 39 33% 0.70 -65% 资料来源：Wind，上海证券研究所 毛利率：产品端保持高毛利率水平；机构端朗姿股份24Q1毛利率有所提升。 费用率：管理费用率和研发费用率保持稳定，24Q1销售费用率有所优化，我们认为主要是由于投放效率提升。 净利率：保持较高盈利能力，锦波生物净利率提升明显。 医美毛利率、净利率、费用率（%） 2023 2024Q1 2023 2024Q1 2023 2024Q1 2023 2024Q1 2023 2024Q1 证券代码 证券简称 毛利率 毛利率 净利率 净利率 销售费用率 销售费用率 管理费用率 管理费用率 研发费用率 研发费用率 医美 300896.SZ 爱美客 95% 95% 65% 65% 9% 8% 14% 11% 8.7% 7.1% 688366.SH 昊海生科 71% 69% 16% 14% 31% 31% 24% 23% 8.3% 10.0% 000963.SZ 华东医药 32% 32% 7% 8% 16% 15% 7% 6% 3.1% 2.7% 600200.SH 江苏吴中 24% 21% -3% 1% 18% 12% 7% 5% 1.8% 1.4% 832982.BJ 锦波生物 90% 92% 38% 45% 21% 24% 23% 15% 10.9% 4.6% 002612.SZ 朗姿股份 57% 60% 5% 6% 41% 40% 10% 10% 1.9% 2.0% 688389.SH 普门科技 66% 70% 29% 35% 17% 13% 20% 17% 14.8% 12.0% 688580.SH 伟思医疗 72% 70% 29% 25% 27% 25% 23% 32% 12.5% 17.6% 2373.HK 美丽田园医疗健康 46% 11% 18% 15% 1696.HK 复锐医疗科技 61% 9% 35% 9% 2138.HK 医思健康 3% 4% 资料来源：wind，上海证券研究所 营收端：2023年头部化妆品品牌保持高增，其中珀莱雅+39%、丸美+29%、巨子+48%、上美+55%。24Q1延续分化 趋势，珀莱雅继续高增、贝泰妮和丸美大幅改善。 利润端：2023年业绩修复，24Q1珀莱雅、润本、丸美、科思表现亮眼。 2023 2024Q1 2023 2024Q1 证券代码 证券简称 营收（亿元） yoy 营收（亿元） yoy 归母净利润（亿元） yoy 归母净利润（亿元） yoy 化妆品 300957.SZ 贝泰妮 55 10% 10.97 27% 7.57 -28% 1.77 12% 603605.SH 珀莱雅 89 39% 21.82 35% 11.94 46% 3.03 46% 300856.SZ 科思股份 24 36% 7.12 21% 7.34 89% 2.20 37% 001328.SZ 登康口腔 14 5% 3.61 5% 1.41 5% 0.37 16% 301371.SZ 敷尔佳 19 9% 4.09 10% 7.49 -12% 1.52 -5% 600223.SH 福瑞达 46 -65% 8.91 -30% 3.03 567% 0.59 -54% 688363.SH 华熙生物 61 -4% 13.61 4% 5.93 -39% 2.43 21% 603193.SH 润本股份 10 21% 1.67 10% 2.26 41% 0.35 68% 600315.SH 上海家化 66 -7% 19.05 -4% 5.00 6% 2.56 11% 300740.SZ 水羊股份 45 -5% 10.32 -1% 2.94 135% 0.40 -23% 603983.SH 丸美股份 22 29% 6.61 39% 2.59 49% 1.11 41% 2367.HK 巨子生物 35 48% 14.52 45% 2145.HK 上美股份 42 55% 4.61 213% 化妆品营收、归母净利润及增速（亿元、%） 资料来源：Wind，上海证券研究所 毛利率：化妆品毛利率稳中有升。 费用率：管理费用率和研发费用率保持平稳；销售费用率有所提升。 净利率：24Q1华熙生物、润本股份、科思股份同比提升，贝泰妮、敷尔佳、福瑞达同比有所下降。 美妆相关标的毛利率、净利率、费用率（%） 2023 2024Q1 2023 2024Q1 2023 2024Q1 2023 2024Q1 2023 2024Q1 证券代码 证券简称 毛利率 毛利率 净利率 净利率 销售费用率 销售费用率 管理费用率 管理费用率 研发费用率 研发费用率 化妆品 300957.SZ 贝泰妮 74% 72% 14% 16% 47% 47% 13% 10% 5.4% 3.0% 603605.SH 珀莱雅 70% 70% 14% 14% 45% 47% 7% 7% 1.9% 2.2% 300856.SZ 科思股份 49% 48% 31% 31% 1% 2% 12% 11% 4.7% 4.5% 001328.SZ 登康口腔 44% 48% 10% 10% 28% 32% 8% 7% 3.1% 3.6% 301371.SZ 敷尔佳 82% 81% 39% 37% 28% 33% 6% 7% 1.7% 1.5% 600223.SH 福瑞达 46% 51% 8% 8% 32% 36% 8% 8% 3.3% 3.7% 688363.SH 华熙生物 73% 76% 10% 18% 47% 36% 15% 16% 7.3% 7.0% 603193.SH 润本股份 56% 56% 22% 21% 26% 30% 6% 8% 2.5% 4.1% 600315.SH 上海家化 59% 63% 8% 13% 42% 37% 12% 8% 2.2% 1.8% 300740.SZ 水羊股份 58% 61% 7% 4% 41% 46% 7% 7% 1.7% 1.8% 603983.SH 丸美股份 71% 75% 12% 17% 54% 50% 8% 6% 2.8% 2.5% 2367.HK 巨子生物 84% 41% 33% 3% 2145.HK 上美股份 72% 11% 53% 5% 资料来源：wind，上海证券研究所 美护主要标的预测PE（wind一致预期） 证券代码 证券简称 PE(2024) PE(2025) PE(2026) PEG（2024) 化妆品 300957.SZ 贝泰妮 21 17 15 0.4 603605.SH 珀莱雅 29 23 19 1.0 300856.SZ 科思股份 14 12 10 0.5 001328.SZ 登康口腔 25 21 18 1.6 301371.SZ 敷尔佳 16 15 13 1.2 600223.SH 福瑞达 21 17 14 0.8 688363.SH 华熙生物 33 27 23 0.7 603193.SH 润本股份 26 21 17 0.9 600315.SH 上海家化 23 19 17 0.9 300740.SZ 水羊股份 18 15 13 0.5 603983.SH 丸美股份 32 25 21 0.7 2367.HK 巨子生物 24 19 16 1.1 2145.HK 上美股份 22 16 12 0.3 医美 300896.SZ 爱美客 26 20 16 0.8 688366.SH 昊海生科 32 25 21 1.4 000963.SZ 华东医药 17 15 13 0.9 600200.SH 江苏吴中 57 32 21 0.2 832982.BJ 锦波生物 32 23 17 0.5 002612.SZ 朗姿股份 24 20 17 0.6 688389.SH 普门科技 19 15 13 0.6 688580.SH 伟思医疗 18 14 12 0.7 2373.HK 美丽田园医疗健康 13 10 9 0.4 1696.HK 复锐医疗科技 5 4 3 0.1 2138.HK 医思健康 36 12 0 -0.9 资料来源：wind，上