盈利能力持续提升，高质量发展卓有成效

事件：2023年，公司实现营业总收入740.19亿元，同比降低8.44%；实现归母净利润45.27亿元，同比增长5.53%。2024年一季度，公司实现营业总收入178.3亿元，同比降低0.95%；实现归母净利润15.8亿元，同比增长4.21%。 毛利率水平持续提升，经营质量夯实稳健。2023年，公司毛利率为27.71%，同比提高3.69个百分点；净利率为6.29%，同比提高0.79个百分点。2024年一季度，毛利率为28.15%，同比提高0.55个百分点；净利率为9.19%，同比提高0.41个百分点。公司海外占比持续提升，降本增效持续推进，盈利能力不断提升。2023年经营活动现金净流量为57亿元，同比增长39%；公司销售商品、提供劳务收到的现金为782.76亿元，回款率为99.38%。公司主要事业部货款价值逾期率控制在较低水平，在外货款规模、质量总体保持较好水平。 核心产品竞争力持续增强。2023年，公司挖掘机械/混凝土机械/起重机械分别实现营收276.36/153.15/129.99亿元，同比增长-22.71%/1.55%/2.60%，营收占比为37.34%/20.69%/17.56%；毛利率分别为33.17%/22.33%/24.67%，同比提升5.27/0.56/8.9个百分点。公司挖掘机国内市场连续13年蝉联销量冠军；混凝土机械稳居全球第一品牌，其中电动搅拌车销量同比上升47%，连续三年市占率第一；起重机械海外增速超过50%，全球市占率大幅上升；摊铺机市场份超30%，旋挖钻机国内份额超40%；压路机、平地机市场份额均大幅上升。 海外收入占比达60%，全球化战略稳步推进。2023年，公司海外收入为432.58亿元，同比增长18.28%，海外收入占比提升至60%；海外业务毛利率为30.78%，较国内业务毛利率高7.74pct。2023年，公司亚澳/欧洲/美洲/非洲业务收入分别为165/162.5/75.8/29.2亿元，同比增长11.1%/37.97%/6.82%/2.56%。公司海外渠道布局逐步完善，除普茨迈斯特海外渠道外，公司已建立覆盖400多家海外子公司、合资公司及优秀代理商的海外市场渠道体系。公司挖掘机械、起重机械、混凝土机械产品海外出口均保持行业第一，市场地位稳固。 投资建议：公司核心板块竞争力持续增强，国际化战略成效显著，盈利能力不断增强。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为65.82/87.84/110.34亿元，对应PE分别为20.78/15.57/12.40倍。维持公司“增持”评级。 风险提示：基建、房地产投资不及预期，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化，业绩不及预期等。