核心观点与关键数据
- 事件概述：徐工机械发布2024年年报和2025年一季报，全年收入916.60亿元，同比下降1.28%，但归母净利润59.76亿元，同比增长12.20%。2025Q1收入268.15亿元，同比增长10.92%，归母净利润20.22亿元，同比增长26.37%。
- 收入结构：2024年海外收入占比达45.48%，同比提升5.39pct，土方机械、桩工机械、矿业机械、道路机械收入均实现同比增长，起重机械、混凝土机械、高机、其他工程机械备件有所拖累。
- 盈利能力：2024年销售毛利率、净利率分别为22.55%、6.53%，同比分别+1.75pct、+0.89pct。2025Q1净利率提升至7.57%，期间费用率下降明显。
- 经营质量：2024年经营性现金流同比增长60.18%，2025Q1同比增长257.23%。公司发布《全球投资者未来三年(2025-2027)回报计划》，2024年度现金分红预计20.8亿元，并推出股份回购计划。
研究结论
- 预测与投资建议：预计2025-2027年公司营业收入分别为1019.11亿元、1144.99亿元和1289.17亿元，归母净利润分别为80.79亿元、100.67亿元和123.26亿元，6个月目标价11.62元，对应2025年17倍PE，给予“买入”评级。
- 风险提示：国内市场需求不及预期、海外市场开拓不及预期等。
财务指标预测
- 营业收入与净利润：2024年营收916.60亿元，归母净利润59.76亿元；2025-2027年营收分别为1019.11亿元、1144.99亿元、1289.17亿元，归母净利润分别为80.79亿元、100.67亿元、123.26亿元。
- 关键比率：2024年毛利率22.55%，净利率6.53%；2025-2027年毛利率分别为23.12%、23.93%、24.65%，净利率分别为7.93%、8.79%、9.56%。
- 估值指标：2025年PE为13倍，2026-2027年PE分别为10.5倍、8.5倍。
资产负债表与现金流量表要点
- 资产负债表：2024年资产总计160.970亿元，负债合计100.508亿元，归母股东权益59.309亿元。2025-2027年资产规模逐步扩大，权益持续增长。
- 现金流量表：2024年经营性现金流57.20亿元，投资性现金流-1.918亿元，融资性现金流-6.659亿元。2025-2027年经营性现金流持续增长，投资性现金流为负，融资性现金流逐步改善。
