盈利能力不断提升，高质量发展收效显著

徐工机械(000425)/工程机械/公司点评/2024.10.31 盈利能力不断提升，高质量发展收效显著 证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-10-31  收盘价(元) 7.77 流通股本(亿股) 81.20 每股净资产(元) 4.98 总股本(亿股) 118.16  最近12月市场表现 事件：前三季度，公司实现营收687.26亿元，同比降低4.11%；实现归母净利润53.09亿元，同比增长9.71%；实现扣非后归母净利润48.89亿元，同比增长11.85%。 徐工机械 沪深300 42% 31% 20% 9% -2% -13% 盈利能力持续提升，高质量发展成效显著。第三季度，公司实现营收190.94亿元，同比降低6.37%；实现归母净利润16.03亿元，同比增长28.28%；实现扣非后归母净利润15.94亿元，同比增长59.91%。三季度起重机械、混凝土机械国内市场下滑幅度较大，公司收入端略有下滑，但利润端不断改善，三季度利润率持续提升。第三季度，公司毛利率为25.54%，同比提升2.53pct；净利率为8.31%，同比提升1.95pct。公司海外收入占比不断提升，降本增效持续推进，盈利能力不断增强。前三季度，公司经营活动现金净流量为20.44亿元，同比增长24.45%；表内应收款项三季度较二季度环比下降28.83亿元；公司经营效率持续提升，经营质量依然夯实稳健。 分析师佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师张豪杰 SAC证书编号：S0160522090002 zhanghj01@ctsec.com 相关报告 1.《海外占比持续提升，经营质量夯实稳健》2024-08-31 2.《工程机械内外兼修，行业龙头乘风远航》2024-08-27 3.《盈利能力持续提升，经营质量夯实稳健》2024-04-30 产品结构不断优化，全球布局持续完善。前三季度，公司国际化收入同比增长约9%，国际化收入占比提升至46.66%；公司海外市场拓展逐步加速，全球化战略收效显著。公司巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等海外产能布局逐步完善，为进一步拓展海外市场，从供应链端控制成本、应对全球贸易壁垒做好谋篇布局。公司主动进一步做精销售，产品结构持续优化，主动砍掉部分低毛利低净利产品收入，鼓励、支持经销商优先去库存，为后续增长打下基础。上半年公司土方机械经营性净现金流增幅大于利润增幅；起重机械内销占有率同比提升2pct，海外终端落地占有率同比提升1pct；矿机和高机业务毛利率同比均持续提升；农机收入同比增长近170%；新能源产品收入同比增长26.76%，新能源装载机收入同比增长近2倍。 投资建议：公司盈利能力持续提升，经营质量夯实稳健。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为61.36、81.49、104.75亿元，对应PE分别为14.9611.27、8.77倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：基建、房地产投资不及预期，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化业绩不及预期等。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 93817 92848 89558 101904 119582 收入增长率(%) -19.67 -1.03 -3.54 13.79 17.35 归母净利润(百万元) 4312 5326 6136 8149 10475 净利润增长率(%) -47.46 23.51 15.21 32.80 28.53 EPS(元) 0.36 0.45 0.52 0.69 0.89 PE 14.08 12.13 14.96 11.27 8.77 ROE(%) 8.10 9.49 10.24 12.48 14.38 PB 1.12 1.15 1.53 1.41 1.26 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月31日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 93817.12 92848.22 89558.23 101904.34 119582.40 成长性 减:营业成本 74855.16 72064.27 68515.01 77117.98 89623.16 营业收入增长率 -19.7% -1.0% -3.5% 13.8% 17.3% 营业税费 406.30 441.52 420.92 468.76 550.08 营业利润增长率 -44.1% 11.0% 16.3% 33.0% 28.6% 销售费用 6765.50 6702.49 6358.63 7031.40 8227.27 净利润增长率 -47.5% 23.5% 15.2% 32.8% 28.5% 管理费用 2284.60 2705.84 2597.19 2853.32 3288.52 EBITDA增长率 -27.2% 21.2% 23.2% 23.6% 18.1% 研发费用 4082.25 3999.63 3895.78 4279.98 5022.46 EBIT增长率 -43.4% 28.5% 19.2% 31.2% 27.7% 财务费用 -210.55 726.01 864.44 1027.32 1242.73 NOPLAT增长率 -45.7% 38.1% 19.2% 31.2% 27.7% 资产减值损失 -326.49 -692.34 -62.25 -62.25 -62.23 投资资本增长率 15.6% 0.4% -0.4% 10.6% 11.4% 加:公允价值变动收益 -70.29 178.62 50.00 30.00 10.00 净资产增长率 3.6% 5.2% 6.5% 8.6% 11.2% 投资和汇兑收益 194.35 -3.77 8.96 10.19 11.96 利润率 营业利润 5082.83 5640.50 6559.69 8721.32 11218.41 毛利率 20.2% 22.4% 23.5% 24.3% 25.1% 加:营业外净收支 -70.10 37.13 30.00 30.00 30.00 营业利润率 5.4% 6.1% 7.3% 8.6% 9.4% 利润总额 5012.73 5677.63 6589.69 8751.32 11248.41 净利润率 4.6% 5.6% 6.8% 7.9% 8.7% 减:所得税 711.05 441.54 514.00 682.60 877.38 EBITDA/营业收入 9.0% 11.0% 14.1% 15.3% 15.4% 净利润 4312.44 5326.47 6136.45 8149.40 10474.75 EBIT/营业收入 5.2% 6.7% 8.3% 9.6% 10.4% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 27826.82 23371.00 11409.24 12199.19 13455.71 固定资产周转天数 70 80 93 85 73 交易性金融资产 6653.07 39.22 1089.22 2619.22 4129.22 流动营业资本周转天数 66 72 76 99 116 应收账款 40456.57 39997.58 40247.52 46521.50 54069.47 流动资产周转天数 491 466 427 389 389 应收票据 6021.21 3659.95 3482.82 3962.95 4650.43 应收账款周转天数 152 156 161 153 151 预付账款 2470.57 1676.81 1575.85 1773.71 2061.33 存货周转天数 150 169 171 164 165 存货 35099.46 32378.42 32865.27 37367.91 44631.58 总资产周转天数 657 654 638 579 552 其他流动资产 4592.49 3734.91 5234.91 7734.91 10234.91 投资资本周转天数 361 392 406 375 355 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 8.1% 9.5% 10.2% 12.5% 14.4% 长期股权投资 2372.83 4509.96 4198.87 3887.78 3576.70 ROA 2.5% 3.3% 3.9% 4.7% 5.4% 投资性房地产 4.84 4.54 3.54 2.54 1.54 ROIC 4.1% 5.7% 6.8% 8.1% 9.3% 固定资产 18956.27 22510.29 23832.78 24032.93 24211.20 费用率 在建工程 2894.00 2923.09 2824.44 2730.72 2641.68 销售费用率 7.2% 7.2% 7.1% 6.9% 6.9% 无形资产 6443.35 7373.71 8123.71 8643.71 8983.71 管理费用率 2.4% 2.9% 2.9% 2.8% 2.8% 其他非流动资产 2924.07 1956.74 1533.77 1533.77 1533.77 财务费用率 -0.2% 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 资产总额 175158.99 161994.61 155447.13 172452.25 194240.66 三费/营业收入 9.4% 10.9% 11.0% 10.7% 10.7% 短期债务 17598.22 13526.32 9654.45 15391.05 20812.41 偿债能力 应付账款 25705.67 20963.55 18080.35 20350.58 23650.56 资产负债率 68.8% 64.5% 60.6% 61.5% 61.9% 应付票据 24677.57 20880.42 19031.95 21421.66 24895.32 负债权益比 220.4% 181.8% 154.0% 159.4% 162.6% 其他流动负债 7014.95 2476.87 2481.87 2486.87 2491.87 流动比率 1.34 1.29 1.32 1.33 1.36 长期借款 15506.90 12515.23 12747.96 12747.96 12747.96 速动比率 0.87 0.82 0.78 0.78 0.78 其他非流动负债 345.48 684.55 400.62 400.62 400.62 利息保障倍数 3.18 3.78 6.79 8.57 9.15 负债总额 120497.29 104507.62 94235.81 105971.96 120285.11 分红指标 少数股东权益 1402.32 1342.31 1281.56 1200.87 1097.16 DPS(元) 0.38 0.18 0.32 0.32 0.33 股本 11816.17 11816.17 11816.17 11816.17 11816.17 分红比率 1.04 0.40 0.35 0.34 0.28 留存收益 24664.11 28223.21 32233.02 37582.67 45161.65 股息收益率 7.5% 3.3% 4.1% 4.1% 4.2% 股东权益 54661.70 57486.99 61211.32 66480.29 73955.55 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 0.36 0.45 0.52 0.69 0.89 净利润 4312.44 5326.47 6136.45