城投债观察及投资系列之二：如何从“化债”中挖掘机会

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固定收益专题报告摘要

地方政府债务管理与化解趋势

• 政策动向：中央政治局会议强调了有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案，凸显了对债务管理的高度重视。
• 特殊再融资债券：自7月以来，财政部启动了置换部分隐性债务的特殊再融资债券申报工作，预计涉及12个省份和地区，规模约为1.5万亿。

地方政府债务化解策略

• 债务结构调整：通过“结存限额”从省级层面调集并分配给不同省市，进行市县债务的“显性化”，优化债务结构，降低利息负担。
• 银行贷款支持：寻求大银行贷款支持，置换市县平台的高息债务，实现成本与期限的优化。
• 区域金融资源集中：省级政府利用四大资产管理公司、省级资产管理公司、省级担保公司及省内银行等资源，协助高负债特定市县级城投平台化解债务。
• 资源变现：利用市县所属国有企业拥有的资源与资产（如上市公司股权、矿产资源等）的变现，筹集资金用于债务化解。

投资建议与风险提示

• 投资重点：聚焦浙江、山东、江西、重庆、安徽、河南等地的市本级、区县、市级平台，特别是具备较好产业基础与发展潜力的地区，优先考虑3年内到期的债券品种。关注皖南和皖北城投平台的高收益机会，采用短久期策略。河南省的郑州、南阳、洛阳等地的市本级平台，以及航空港区域，适合采取短久期策略参与。
• 风险考量：政策执行不及预期、经济基本面下行、信用风险蔓延是主要风险点。

地方政府债务管理与化解的最新动态

• 报告发布：2023年8月30日，《2023年上半年中国财政政策执行情况报告》强调了继续化解存量隐性债务的重要性，提出从省到市县进行债务“合并监管”的策略，以确保债务风险的有效控制。

此报告总结了地方政府债务管理与化解的最新政策动向、策略与投资建议，旨在为投资者提供决策依据，同时也指出了当前面临的挑战与风险。