非银行业周观点：外部风险扰动或加剧，关注非银金融估值修复

本周市场受美联储降息节奏预期波动、汇率下行、地缘政治、北向资金波动等影响，市场下行压力有所扩大，仍建议持续聚焦并购重组线。本轮市场低位回升，券商相对滞涨，我们仍倾向于认为市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，以券商为代表的非银金融仍相对低估，亦是市场维持稳定及进一步突破的重要抓手，房地产新政有望提振市场信心，修复具备想象空间。交易节奏层面而言，我们认为，具备并购重组预期对板块的潜在影响可能胜率高些，重点关注以首创证券、浙商证券、国联证券、中国银河等为代表个股；同时从赔率角度，建议关注金融IT板块，建议重点关注财富趋势、同花顺等；互金平台建议关注东方财富、指南针等。 房地产新政从政策松绑转向聚焦销售改变情况，关注寿险改革及基本面改善情况。十年期国债收益率持续跌破2.40%，本周在2.29%附近徘徊，地产政治风险或加剧、美联储降息预期波动、房地产从政策预期松绑走向了聚焦销售变化等共振下，保险板块有所承压调整，后续走势需密切关注寿险改革、基本面修复及房地产销售情况。我们认为，保险负债端基本面延续复苏态势，A股五家上市险企前4个月保费同比增速呈现“四升一降”。预计二季度新单压力较大，但续期业务保持乐观。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；地产风险处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 1.主要观点 1.1下周观点 5月27日-5月31日,沪深300指数3579.92点（-0.60%），保险指数（申万）952.96点（-1.81%），券商指数4850.99点（-0.25%），多元金融指数942.56点（-0.68%）。 国际方面，俄乌冲突存在升级可能性，巴以冲突继续，持续牵动市场神经。美国5月31日周五，美国商务部最新数据显示，美联储首选通胀目标、剔除食物和能源后的4月核心PCE物价指数同比增速为2.8%，持平预期2.8%，前值上修为2.8%。环比增速0.2%，略低于预期和前值0.3%。美国4月PCE物价指数环同比上涨2.7%，持平预期和前值，环比增长0.3%，预期和前值均为0.3%。国内方面，证监会对恒大地产债券欺诈发行及信息披露违法案作出处罚决定。对恒大地产责令改正、给予警告并罚款41.75亿元，对恒大地产时任董事长、实际控制人许家印处以顶格罚款4700万元并采取终身证券市场禁入措施。同时，证监会正在推进对相关中介机构的调查。统计局数据显示，5月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月下降0.9个百分点，制造业景气水平有所回落。非制造业商务活动指数为51.1%，与上月基本持平，非制造业继续保持扩张。 人民币汇率作为影响市场的重要变量，本周下探到7.26附近，影响市场风偏，未来需密切关注汇率走势。 本周市场受汇率下行、地缘政治、北向资金波动等影响，市场下行压力有所扩大。我们在多次报告中旗帜鲜明指出，A股市场未来走势，需看大国关系改善程度、国内经济复苏斜率情况，及进一步看需求侧政策出台及兑现力度，政策出台的预期度情况（凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调；证监会新一任主席到位，预计会出台更多稳定市场政策），如严控IPO入口、长期资金加大A股配置力度、平准基金入市及资本市场基础制度改革等。从配置窗口看，美国十年期国债收益率波动回升到4.51%附近，美元指数在104.74左右波动，中美利差压力有所收窄。本轮市场低位回升，券商相对滞涨，我们仍倾向于认为市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，以券商为代表的非银金融仍相对低估，亦是市场维持稳定及进一步突破的重要抓手，房地产新政有望提振市场信心，修复具备想象空间。交易节奏层面而言，我们认为，具备并购重组预期对板块的潜在影响可能胜率高些，重点关注以首创证券、浙商证券、国联证券、中国银河等为代表个股；同时从赔率角度，建议关注金融IT板块，建议重点关注财富趋势、同花顺等；互金平台建议关注东方财富、指南针等。 十年期国债收益率持续跌破2.40%，本周在2.29%附近徘徊，地产政治风险或加剧、美联储降息预期波动、房地产从政策预期松绑走向了聚焦销售变化等共振下，保险板块有所下跌，后续走势需密切关注寿险改革、基本面修复及房地产销售情况。我们认为，保险负债端基本面延续复苏态势，A股五家上市险企前4个月保费同比增速呈现“四升一降”。其中，中国人寿保费收入约为3712亿元，同比增长3.9%；中国平安约为3304亿元，同比增长2.4%；中国人保约为3001亿元，同比增长1.3%；中国太保约为1817亿元，同比增长1.0%；新华保险约为672亿元，同比下降11.7%。 1.2重点投资组合 1.2.1保险板块 从交易层面看，当前保险板块估值仍处于历史较低水平，保险股具备一定的估值修复吸引力。 个股角度，重点推荐中国平安、中国太保，建议关注中国财险、新华保险、中国人寿。 图表1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 1.2.2券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（2024Q1业绩基本符合预期，自营表现亮眼，期待市场活跃度回升，长期配置窗口已现），相关公司：浙商证券、国金证券、华林证券（收购字节跳动旗下海豚app，期待流量变现打开新空间）等。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：建议关注华泰证券（破净股，估值修复潜力大）；财富线的相关公司：建议关注广发证券、东方证券等； 建议关注低估值央国企头部券商，具备并购重组想象空间的，盈利景气度向好的中国银河、中金公司、首创证券、华创云信、国联证券（投资和投行拖累Q4业绩，公司公告国联证券正在筹划通过发行A股股份的方式收购民生证券控制权并募集配套资金）、太平洋等；其他为关联券商，未列出。 3）平台型公司，推荐关注同花顺（2024Q1费用加大致利润承压，关注AI进展），建议关注财富趋势（2023年营收同比35.21%，归母净利润同比102.35%）。 图表2：券商PB估值保持平稳 图表3：上市券商加权ROE均值底部震荡（单位：%） 图表4：上市券商PB估值与ROE关系图 2.市场回顾 5月27日-5月31日，沪深300指数3579.92点（-0.60%），保险指数（申万）952.96点（-1.81%），券商指数4850.99点（-0.25%），多元金融指数942.56点（-0.68%）。 保险指数（申万）952.96点（-1.81%）；上市险企方面：中国平安43.07元（-1.87%），新华保险32.55元（-4.24%），中国太保28.78元（-0.45%），中国人寿31.35元（-1.85%），中国太平8.45元（-2.65%），友邦保险60.45元（0.00%），中国财险10.16元（-1.17%），保诚74元（-1.33%）。 券商指数4850.99点（-0.25%），券商板块小幅下跌，涨幅较大的个股分别有：国信证券（002736.SZ），上涨0.3元（3.47%），国泰君安（601211.SH），上涨0.34元（2.5%），海通证券（600837.SH），上涨0.19元（2.35%)；跌幅较大的个股分别有：长江证券（000783.SZ），下跌0.23元（-4%），国元证券（000728.SZ），下跌0.19元（-2.87%），浙商证券（601878.SH），下跌0.26元（-2.32%)。 多元金融指数942.56点（-0.68%），其中跌幅居前的有，爱建集团（600643.SH），下跌0.11元（-2.52%）；国盛金控（002670.SZ），下跌0.23元（-2.35%）；涨幅居前的有，渤海金控（000415.SZ），上涨0.13元（5.35%）；浩丰科技（300419.SZ），上涨0.20元（3.65%）；安信信托（600816.SH），上涨0.07元（2.52%）。 图表5：非银指数走势及成交金额 2.1保险行业 2.1.1宏观数据 5月27日-5月31日，资金面相对宽松。中债国债60日移动平均线下降，中债总全价/总净价指数上升。短期资金方面，银行间质押式回购加权利率：7天（%）变动+4.26BP； 银行间同业拆借加权利率：7天（%）较上周变动-11.82BP。理财产品预期年收益率（人民币：全市场：1周：月）较2024年4月变动-20.04BP。余额宝7日年化收益率较上周变动-1.30BP。 图表6：中债国债60日移动平均线下降（单位：%） 图表7：中债总全价/总净价指数上升 图表8：主要债券到期收益率变化（单位：%） 图表9：7天银行间质押式回购利率上升 图表10：7天银行间同业拆借利率下降 图表11：理财产品预期收益率下降（单位：%） 图表12：余额宝7日年化收益率下降（单位：%） 2.1.2行业数据 2024年1-4月保险行业累计原保险保费收入25383.23亿元，同比+10.2%（前3月为10.73%）。人身险公司原保险保费收入20,590.84亿元，同比+12.06%（前3月为+12.43%）；产险公司原保险保费收入4,792.39亿元，同比+2.88%（前3月为+3.20%）。 2024年4月月度保费收入为3839.32亿元，同比+7.36%（3月为14.79%），环比-38.19%（3月为42.85%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为9.71%（3月为18.37%）、-43.02%（3月为36.7%），产险公司单月同比、环比增速分别为1.83%（3月为3.8%）、-21.23%（3月为69.94%）。 截止2024年一季度，保险行业资金运用余额29.94万亿元。其中银行存款2.92万亿元，占比9.74%；债券13.36万亿元，占比44.61%；股票和证券投资基金3.60万亿元，占比12.02%。 截至2024年第一季度，财产险公司、人身险公司、再保险公司的综合偿付能力充足率分别为234.1%、186.2%和264.4%；核心偿付能力充足率分别为206.3%、113.5%和229.1%。 2.1.3上市险企 1）中国平安（601318）：公司2024年1-4月累计原保险保费收入3303.77亿元，同比+2.38%。4月单月保费659.56亿元，单月同比+5.45%。其中，寿险（包括养老+健康）1-4月累计原保费收入2268.48亿元，同比+2.07%。4月单月保费415.03亿元，单月同比+6.29%，环比-3.51%；产险1-4月累计原保费收入1035.29亿元，同比+3.06%。 4月单月保费244.53亿元，单月同比+4.05%，环比-14.47%。 2）中国人寿（601628）：公司2024年1-4月累计原保险保费收入3712.00亿元，同比+3.89%。3月单月保费336.00亿元，单月同比+11.63%，环比-60.42%。 3）中国太保（601601.SH）：公司2024年1-4月累计原保险保费收入1816.67亿元，同比+0.99%。4月单月保费274.90亿元，单月同比+8.09%，环比-47.06%。其中，寿险1-4月累计原保费收入1045.24亿元，同比-3.52%。4月单月保费128.38亿元，单月同比+12.29%，环比-54.81%；产险1-4月累计原保费收入771.43亿元，同比+7.83%。 4月单月保费146.52亿元，单月同比+4.66%，环比-37.69%。 4）中国人保（601319）：公司2024年1-4月累计原保险保费收入3001.17亿元，同比+1.25%。4月单月保费470.86亿元，单月同比+0.90%，环比-49.47%。其中，寿险1-4月累计原保费收入896.22亿元，同比-2.29%。4月单月保费105.68亿元，单月同比+9.69%，环比-48.32%；产险1-4月累计原保费收入2104.95亿元，同比+2.85%。 4月单月保费365.18亿元，单月同比-1.38%，环比-49