非银周观点：聚焦中美利差收窄、并购重组对券商板块的催化效应，保险中报提振效应有望持续

非银行金融 证券研究报告|行业周报 2024年09月07日 聚焦中美利差收窄、并购重组对券商板块的催化效应，保险中报提振效应有望持续-非银周观点 本周市场受汇率持续企稳、美国降息乐观预期、北向资金波动等影响，成交量有所波动萎缩，市场振幅有所加大，受国泰君安公告拟收购海通证券事件影响，仍建议持续聚焦并购重组线。交易节奏层面而言，我们认为，中美利 差压力有望延续减缓趋势，或对证券行情等板块形成一定程度触发，国泰君 强于大市（维持评级） 行业走势 安公告发行股份收购海通证券，超出市场预期，未来可能央企层面的券商并购重组节奏亦会加快，具备并购重组预期对板块的潜在影响可能胜率高些，重点关注以首创证券、浙商证券、国联证券、中国银河等为代表个股；同时从赔率角度，建议关注金融IT板块，建议重点关注财富趋势、同花顺等；互金平台建议关注东方财富、指南针等。 保险业持续降本，关注寿险改革及基本面改善情况，保险板块受2024中报 2% -1% -4% -7% -10% -13% -17% -20% 非银行金融沪深300 业绩提振而有所走强，市场对于保险板块的担忧聚焦在长端利率。十年期国债收益率持续跌破2.40%，本周回落到2.14%附近，美联储降息预期波动、 房地产从政策预期松绑走向了聚焦销售变化，保险板块受2024中报业绩提振而有所走强，后续走势需密切关注寿险改革、基本面修复及房地产销售情况。市场对于保险板块的担忧聚焦在长端利率。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治加剧风险；宏观经济下行风险；地产风险处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师刘文强 执业证书编号：S1070517110001邮箱：liuwq@cgws.com 相关研究 1、《继续聚焦中美利差收窄对券商板块的催化效应，保险中报提振效应显著-非银周观点》2024-09-03 2、《聚焦中美利差对券商板块的催化效应，关注保险中报提振影响-非银周观点》2024-08-26 3、《继续聚焦市场成交量变化，重视一倍PB的券商板块及金融IT弹性-非银周观点》2024-08-19 内容目录 1.主要观点3 1.1下周观点3 1.2重点投资组合3 1.2.1保险板块3 1.2.2券商板块4 2.风险提示5 图表目录 图表1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股）4 1.主要观点 1.1下周观点 9月2日-9月6日，沪深300指数3331.35点（-2.71%），保险指数（申万）977.18点（-0.26%），券商指数4623.48点（-0.44%），多元金融指数821.17点（-2.28%）。 国际方面，俄乌冲突存在升级可能性，巴以冲突继续，持续牵动市场神经。美国劳工部在北京时间周五晚间20点30分发布了8月份的非农就业报告。最新数据显示，8月非农就业人数较上月反弹至14.2万人，失业率下降至4.2%。值得关注的是，7月数据从 11.4万下修至8.9万，6月数据则从17.9万下修至11.8万。两个月合计下修了8.6万新增就业人口。国内方面，周五证监会发布《证监会系统离职人员入股拟上市企业监管规定（试行）》（以下简称《离职人员监管规定》）。《离职人员监管规定》吸纳了《2号指引》的主要内容，新增拉长离职人员入股禁止期，将发行监管岗位或会管干部离职人员入股禁止期延长至10年；扩大对离职人员从严监管的范围；提出更高核查要求。人民币汇率作为影响市场的重要变量，受美联储降息预期影响，回升到7.08附近，有望提升市场风偏，未来需密切关注汇率走势。 本周市场受汇率波动回升、央行公开货币政策操作、存量房贷下调资讯、美联储降息预期乐观、北向资金波动等影响，市场成交量有所波动，市场振幅持续扩大。我们在多次报告中旗帜鲜明地指出，A股市场未来走势，需看大国关系改善程度、国内经济复苏斜率情况，及进一步看需求侧政策出台及兑现力度，政策出台的预期度情况（凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调），如严控IPO入口、长期资金加大A股配置力度、平准基金入市及资本市场基础制度改革等。从配置窗口看，美国十年期国债收益率波动回落到3.72%附近，美元指数波动回落到101.18附近，中美利差有所波动收窄。我们多次强调，以券商为代表的非银金融仍相对低估，亦是市场维持稳定及进一步突破的重要抓手，房地产新政有望提振市场信心，修复具备想象空间，要继续重视1倍PB的券商板块。上市券商半年业绩出炉，超过七成负增长，证券业再度经历集体滑坡，投行深度受伤。交易节奏层面而言，我们认为，中美利差收窄趋势加剧，或对证券行情等板块形成一定程度触发，2024年9月5日晚，国泰君安公告发行股份收购海通证券，超出市场预期，未来可能央企层面的券商并购重组节奏亦会加快，具备并购重组预期可能会成为未来一段时间市场主线，对板块的潜在影响可能胜率高些。建议重点关注以首创证券、浙商证券、国联证券、中国银河等为代表个股；同时从赔率角度，建议关注金融IT板块，建议重点关注财富趋势、同花顺等；互金平台建议关注东方财富、指南针等。 十年期国债收益率持续跌破2.40%，本周回落到2.14%附近，地缘政治风险或加剧、美联储降息预期提升、汇率显著回升、房地产从政策预期松绑走向了聚焦销售变化，保险板块受披露中报提振而有所走强，后续走势需密切关注寿险改革、基本面修复及房地产销售情况。市场对于保险板块的担忧聚焦在长端利率走势。 1.2重点投资组合 1.2.1保险板块 从交易层面看，当前保险板块估值仍处于历史较低水平，保险股具备一定的估值修复吸引力。 个股角度，重点推荐中国平安（2024H1，归属于母公司股东的净利润746.19亿元，同比增长6.8%；寿险及健康险业务新业务价值达成223.20亿元，同比增长11.0%）、中国太保（2024H1资负共振，全面向好）、新华保险（2024Q2利润激增价值提速，关注净资产波动），建议关注中国财险、中国人寿。 图表1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 2023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/08 中国人寿中国平安中国太保新华保险 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 2023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/08 中国人寿中国平安中国太保新华保险 资料来源：iFinD，长城证券产业金融研究院，数据截至2024年8月23日 1.2.2券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（2024H1业绩基本符合预期，自营表现亮眼，期待市场活跃度回升，股价基本触底，长期配置窗口已现），相关公司：浙商证券（看好和国都证券合并后的前景）、国金证券。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：建议关注华泰证券（破净股，估值修复潜力大）；财富线的相关公司：建议关注广发证券、东方证券等；建议关注低估值央国企头部券商，具备并购重组想象空间的，盈利景气度向好的中国银河、中金公司、首创证券、华创云信、国联证券（业绩阶段性承压，看好和民生证券整合前景）、太平洋等；其他为关联券商，未列出。 3）平台型公司，推荐关注同花顺（2024H1营收同比为-5.51%，归母净利润同比-20.99%）， 建议关注财富趋势（主业经营稳健，成本扩张拖累利润表现，2024H1营收同比+0.14%，归母净利润同比-15.45%）。 2.风险提示 中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治加剧风险；宏观经济下行风险；地产风险处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说 为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 投资评级说明 公司评级 行业评级 买入 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上 强于大市 预期未来6个月内行业整体表现战胜市场 增持 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间 中性 预期未来6个月内行业整体表现与市场同步 持有 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间 弱于大市 预期未来6个月内行业整体表现弱于市场 卖出 预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上行业指中信一级行业，市场指沪深300指数 长城证券产业金融研究院 深圳北京 地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033 传真：86-755-83516207 上海 地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126 传真：021-31829681 网址：http://www.cgws.com 地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层邮编：100044 传真：86-10-88366686