非银周观点：外部风险扰动或进一步加剧，关注非银金融估值修复

本周市场受美联储降息节奏预期波动、汇率下行、地缘政治、北向资金波动等影响，市场下行压力有所扩大，仍建议持续聚焦并购重组线。本轮市场低位回升，券商相对滞涨，我们仍倾向于认为市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，以券商为代表的非银金融仍相对低估，亦是市场维持稳定及进一步突破的重要抓手，房地产新政有望提振市场信心，修复具备想象空间。交易节奏层面而言，我们认为，具备并购重组预期对板块的潜在影响可能胜率高些，重点关注以首创证券、浙商证券、国联证券、中国银河等为代表个股；同时从赔率角度，建议关注金融IT板块，建议重点关注财富趋势、同花顺等；互金平台建议关注东方财富、指南针等。 房地产新政从政策松绑转向聚焦销售改变情况，关注寿险改革及基本面改善情况。十年期国债收益率持续跌破2.40%，本周继续在2.29%附近徘徊，地缘政治风险或加剧、美联储降息预期波动、房地产从政策预期松绑走向了聚焦销售变化等共振下，保险板块有所承压调整，后续走势需密切关注寿险改革、基本面修复及房地产销售情况。我们认为，保险负债端基本面延续复苏态势，A股五家上市险企前4个月保费同比增速呈现“四升一降”。预计二季度新单压力较大，但续期业务保持乐观。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；地产风险处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 1.主要观点 1.1下周观点 6月3日-6月7日,沪深300指数3592.25点（0.34%），保险指数（申万）939.45点（-1.42%），券商指数4751.31点（-2.05%），多元金融指数899.91点（-4.52%）。 国际方面，俄乌冲突存在升级可能性，巴以冲突继续，持续牵动市场神经。美国劳工统计局（BLS）6月8日发布了2024年5月份非农就业报告。报告显示，5月份非农就业人数增加27.2万人，失业率为4.0%，变化不大。在医疗保健、政府、休闲和酒店业以及专业、科学和技术服务等行业中，就业人数继续呈上升趋势。当地时间6月9日，五年一次的欧洲议会选举结束，初步选举结果显示，极右翼政党正在欧洲议会中迅速崛起，市场聚焦其影响。国内方面，6月7日，海关总署公布数据显示，2024年前5个月，我国货物贸易（下同）进出口总值17.5万亿元人民币，同比（下同）增长6.3%。其中，出口9.95万亿元，增长6.1%；进口7.55万亿元，增长6.4%；贸易顺差2.4万亿元，扩大5.2%。证监会上市公司监管司司长郭瑞明就近期上市公司股票被实施ST、退市情况答记者问，回应市场关切。2023年全年退市47家，退市新规设置了一定过渡期，预计短期内退市公司不会明显增加。同时，为进一步规范中国证监会及其派出机构行政处罚裁量，统一执法尺度，增强裁量公开性，实现裁量公正，证监会起草了《行政处罚裁量基本规则（征求意见稿）》（以下简称《裁量基本规则》），主要是二十六条，结合《行政处罚法》等法律法规和《国办意见》等文件要求，明确推进“立体追责”和“行刑衔接”的基本要求，明确中国证监会对派出机构行使处罚权进行监督、指导，现向社会公开征求意见。人民币汇率作为影响市场的重要变量，本周回升到7.24附近，影响市场风偏，未来需密切关注汇率走势。 本周市场受汇率下行、地缘政治扰动、北向资金波动等影响，市场下行压力有所扩大。 我们在多次报告中旗帜鲜明指出，A股市场未来走势，需看大国关系改善程度、国内经济复苏斜率情况，及进一步看需求侧政策出台及兑现力度，政策出台的预期度情况（凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调；证监会新一任主席到位，预计会出台更多稳定市场政策），如严控IPO入口、长期资金加大A股配置力度、平准基金入市及资本市场基础制度改革等。从配置窗口看，美国十年期国债收益率波动回升到4.43%附近，美元指数波动回升到104.93附近，中美利差压力有所波动扩大。 本轮市场低位回升，券商相对滞涨，我们仍倾向于认为市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，以券商为代表的非银金融仍相对低估，亦是市场维持稳定及进一步突破的重要抓手，房地产新政有望提振市场信心，修复具备想象空间。交易节奏层面而言，我们认为，具备并购重组预期对板块的潜在影响可能胜率高些，重点关注以首创证券、浙商证券、国联证券、中国银河等为代表个股；同时从赔率角度，建议关注金融IT板块，建议重点关注财富趋势、同花顺等；互金平台建议关注东方财富、指南针等。 十年期国债收益率持续跌破2.40%，本周继续在2.29%附近徘徊，地缘政治风险或加剧、美联储降息预期波动、房地产从政策预期松绑走向了聚焦销售变化等共振下，保险板块有所下跌，后续走势需密切关注寿险改革、基本面修复及房地产销售情况。我们认为，保险负债端基本面延续复苏态势，A股五家上市险企前4个月保费同比增速呈现“四升一降”。其中，中国人寿保费收入约为3712亿元，同比增长3.9%；中国平安约为3304亿元，同比增长2.4%；中国人保约为3001亿元，同比增长1.3%；中国太保约为1817亿元，同比增长1.0%；新华保险约为672亿元，同比下降11.7%。 1.2重点投资组合 1.2.1保险板块 从交易层面看，当前保险板块估值仍处于历史较低水平，保险股具备一定的估值修复吸引力。 个股角度，重点推荐中国平安、中国太保，建议关注中国财险、新华保险、中国人寿。 图表1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 1.2.2券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（2024Q1业绩基本符合预期，自营表现亮眼，期待市场活跃度回升，股价基本触底，长期配置窗口已现），相关公司：浙商证券、国金证券、华林证券（收购字节跳动旗下海豚app，期待流量变现打开新空间）等。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：建议关注华泰证券（破净股，估值修复潜力大）；财富线的相关公司：建议关注广发证券、东方证券等； 建议关注低估值央国企头部券商，具备并购重组想象空间的，盈利景气度向好的中国银河、中金公司、首创证券、华创云信、国联证券（投资和投行拖累Q4业绩，公司公告国联证券正在筹划通过发行A股股份的方式收购民生证券控制权并募集配套资金）、太平洋等；其他为关联券商，未列出。 3）平台型公司，推荐关注同花顺（2024Q1费用加大致利润承压，关注AI进展），建议关注财富趋势（2023年营收同比35.21%，归母净利润同比102.35%）。 图表2：券商PB估值保持平稳 图表3：上市券商加权ROE均值底部震荡（单位：%） 图表4：上市券商PB估值与ROE关系图 2.市场回顾 6月3日-6月7日，沪深300指数3592.25点（0.34%），保险指数（申万）939.45点（-1.42%），券商指数4751.31点（-2.05%），多元金融指数899.91点（-4.52%）。 保险指数（申万）933.39点（-2.05%）；上市险企方面：中国平安42.12元（-2.21%），新华保险31.86元（-2.12%），中国太保28.31元（-1.63%），中国人寿30.99元（-1.15%），中国太平8.78元（3.91%），友邦保险58.35元（-3.47%），中国财险10.14元（-0.20%），保诚75.1元（1.49%）。 券商指数4751.31点（-2.05%），券商板块小幅下跌，涨幅较大的个股分别有：国信证券（002736.SZ），上涨0.29元（3.24%），招商证券（600999.SH），上涨0.01元（0.07%）； 跌幅较大的个股分别有：天风证券（601162.SH），下跌0.18元（-6.41%），太平洋（601099.SH），下跌0.2元（-6.08%），长江证券（000783.SZ），下跌0.27元（-4.89%）。 多元金融指数904.93点（-3.99%），其中跌幅居前的有，中航资本（600705.SH），下跌0.47元（-16.32%）；浩丰科技（300419.SZ），下跌0.81元（-14.26%）；涨幅居前的有，安信信托（600816.SH），上涨0.15元（5.26%）；江苏国信（002608.SZ），上涨0.08元（0.98%）；江苏租赁（600901.SH），下跌0.02元（-0.38%）。 图表5：非银指数走势及成交金额 2.1保险行业 2.1.1宏观数据 6月3日-6月7日，资金面有所收紧。中债国债60日移动平均线下降，中债总全价/总净价指数上升。短期资金方面，银行间质押式回购加权利率：7天（%）变动-3.51BP； 银行间同业拆借加权利率：7天（%）较上周变动+5.81BP。理财产品预期年收益率（人民币：全市场：1周：月）较2024年4月变动-20.04BP。余额宝7日年化收益率较上周变动+1.20BP。 图表6：中债国债60日移动平均线下降（单位：%） 图表7：中债总全价/总净价指数上升 图表8：主要债券到期收益率变化（单位：%） 图表9：7天银行间质押式回购利率下降 图表10：7天银行间同业拆借利率上升 图表11：理财产品预期收益率下降（单位：%） 图表12：余额宝7日年化收益率上升（单位：%） 2.1.2行业数据 2024年1-4月保险行业累计原保险保费收入25383.23亿元，同比+10.2%（前3月为10.73%）。人身险公司原保险保费收入20,590.84亿元，同比+12.06%（前3月为+12.43%）；产险公司原保险保费收入4,792.39亿元，同比+2.88%（前3月为+3.20%）。 2024年4月月度保费收入为3839.32亿元，同比+7.36%（3月为14.79%），环比-38.19%（3月为42.85%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为9.71%（3月为18.37%）、-43.02%（3月为36.7%），产险公司单月同比、环比增速分别为1.83%（3月为3.8%）、-21.23%（3月为69.94%）。 截止2024年一季度，保险行业资金运用余额29.94万亿元。其中银行存款2.92万亿元，占比9.74%；债券13.36万亿元，占比44.61%；股票和证券投资基金3.60万亿元，占比12.02%。 截至目前，2024年第一季度最新财产险公司、人身险公司、再保险公司的综合偿付能力充足率分别为234.1%、186.2%和264.4%；核心偿付能力充足率分别为206.3%、113.5%和229.1%。 2.1.3上市险企 1）中国平安（601318）：公司2024年1-4月累计原保险保费收入3303.77亿元，同比+2.38%。4月单月保费659.56亿元，单月同比+5.45%。其中，寿险（包括养老+健康）1-4月累计原保费收入2268.48亿元，同比+2.07%。4月单月保费415.03亿元，单月同比+6.29%，环比-3.51%；产险1-4月累计原保费收入1035.29亿元，同比+3.06%。 4月单月保费244.53亿元，单月同比+4.05%，环比-14.47%。 2）中国人寿（601628）：公司2024年1-4月累计原保险保费收入3712.00亿元，同比+3.89%。4月单月保费336.00亿元，单月同比+11.63%，环比-60.42%。 3）中国太保（601601.SH）：公司2024年1-4月累计原保险保费收入1816.67亿元，同比+0.99%。4月单月保费274.90亿元，单月同比+8.09%，环比-47.06%。其中，寿险1-4月累计原保费收入1045.24亿元，同比-3.52%。4月单月保费128.38亿元，单月同比+12.29%，环比-54.81%；产险1-4月累计原保费收入771.43亿元，同比+7.83%。 4月单月保费146.52亿元，单月同比+4.66%，环比-37.69%。 4）中国人保（601319）：公司2024年1-4月累计原保险保费收入30