股票股指期权：继续升波，可考虑保护性看跌策略。

金融衍生品研究 金融 衍2023年10月19日 生 研 品股票股指期权：继续升波，可考虑保护性看跌 究策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君继续升波，可考虑保护性看跌策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2401.93 -65.26 31.15 6.56 2402.60 -0.67 2406.53 -4.60 沪深300指数 3533.54 -77.03 111.74 17.19 3535.20 -1.66 3542.20 -8.66 中证1000指数 5842.89 -65.12 155.50 10.43 5846.40 -3.51 5834.27 8.62 上证50ETF 2.474 -0.069 15.49 9.04 2.475 -0.001 2.483 -0.009 华泰柏瑞300ETF 3.600 -0.077 16.90 8.80 3.600 0.000 3.610 -0.010 南方500ETF 5.561 -0.065 2.58 0.62 5.566 -0.005 5.574 -0.013 华夏科创50ETF 0.911 -0.002 30.75 6.04 0.912 -0.001 0.915 -0.004 易方达科创50ETF 0.892 0.000 5.86 0.37 0.892 0.000 0.894 -0.002 嘉实300ETF 3.669 -0.076 4.28 2.18 3.668 0.001 3.678 -0.009 嘉实500ETF 5.686 -0.057 0.85 0.25 5.687 -0.001 5.690 -0.004 创业板ETF 1.867 -0.020 7.17 1.39 1.867 0.000 1.872 -0.005 深证100ETF 2.512 -0.051 0.79 0.42 2.511 0.001 2.515 -0.003 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 109255 69076 119784 6318 95.63% 44.80% 2550 2550 沪深300股指期权 214813 111676 257911 10827 81.87% 48.04% 3750 3700 中证1000股指期权 128723 30064 135940 1861 96.04% 56.64% 6000 6000 上证50ETF期权 3367972 1978044 2512384 156637 89.42% 54.36% 2.6 2.55 华泰柏瑞300ETF期权 2046482 922326 1875687 83482 103.16% 63.33% 3.8 3.7 南方500ETF期权 736736 253670 762297 15516 129.69% 82.10% 5.75 5.5 华夏科创50ETF 594939 125913 1127138 37239 84.19% 39.93% 0.95 0.9 易方达科创50ETF 319371 70408 459875 3243 83.80% 40.47% 0.95 0.9 嘉实300ETF期权 380704 204574 385708 56109 107.21% 65.57% 3.9 3.9 嘉实500ETF期权 215868 98686 244962 44041 118.48% 91.80% 6 5.75 创业板ETF期权 866025 48035 1132036 93103 83.38% 49.55% 1.95 1.9 深证100ETF期权 153770 51040 165298 26915 110.52% 75.91% 2.65 2.6 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 21.62% 7.82% - - -2.67% -16.13% 19.09 2.491 沪深300股指期权 21.25% 6.26% - - 3.29% 2.17% 18.87 2.437 中证1000股指期权 20.47% 4.80% - - -4.01% -1.79% 18.65 1.967 上证50ETF期权 19.08% 4.03% 20.87% 11.05% 3.68% -5.09% 17.66 2.081 华泰柏瑞300ETF期权 18.41% 4.17% 15.78% 5.51% 0.14% -1.44% 17.99 1.708 南方500ETF期权 17.02% 2.91% 10.35% 0.68% -2.89% 4.27% 17.74 1.255 华夏科创50ETF 22.41% 3.69% 19.07% 0.40% 7.00% -1.68% 25.37 1.574 易方达科创50ETF 20.13% 2.12% 19.97% 0.93% -0.63% -3.21% 25.32 1.705 嘉实300ETF期权 18.44% 3.88% 15.18% 5.18% -1.49% -3.05% 17.92 2.215 嘉实500ETF期权 17.08% 3.39% 10.05% 0.34% -8.61% -3.35% 17.43 1.066 创业板ETF期权 22.42% 3.78% 15.31% -0.05% 1.23% -0.72% 21.46 1.287 深证100ETF期权 20.76% 4.61% 15.52% 3.00% 2.27% 0.93% 18.61 1.378 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 17.97% 3.00% 14.84% 2.82% 4.68% -1.49% 沪深300股指期权 16.91% 2.25% 12.83% 1.86% 4.37% 0.88% 中证1000股指期权 16.50% 1.94% 12.95% 0.32% -2.92% -0.64% 上证50ETF期权 16.88% 2.42% 14.69% 2.32% 2.50% 1.13% 华泰柏瑞300ETF期权 16.25% 1.71% 12.63% 0.97% -1.14% -1.42% 南方500ETF期权 15.12% 1.07% 11.13% -0.25% -11.28% -4.79% 华夏科创50ETF 21.98% 1.69% 15.59% -3.99% 10.41% 1.59% 易方达科创50ETF 21.89% 1.72% 15.55% -3.95% 10.09% -2.14% 嘉实300ETF期权 16.26% 1.53% 12.39% 0.88% -1.94% -4.26% 嘉实500ETF期权 14.55% 0.73% 11.05% -0.47% -9.00% -2.96% 创业板ETF期权 19.84% 1.56% 15.04% -1.11% 0.53% -1.19% 深证100ETF期权 17.77% 1.43% 13.98% 0.10% 2.17% 2.21% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 25% 2800 23% 2700 21%19% 2600 17% 2500 15% 2400 13% 2300 11%9% 2200 7% 2100 5% 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/1 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2023/1/1 2100 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 0 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 24.0% 22.0% 25%20% 18.0% 15%10% 16.0% 5% 14.0% 20.0% 0% 90755025 10HVATM-IV 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/1 24.00% 22.00% 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 0 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 -20% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/1 000300成交量PCR持仓量PCR 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 22.0% 21.0% 20.0% 19.0% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 25% 7300 23% 7100 21% 6900 19% 6700 17% 6500 15% 6300 13% 6100 11% 5900 9% 5700 7% 5500 5% 2023/1/1 2023/2/12023/3/1 2023/4/12023