股票股指期权：下行升波，可考虑保护性看跌策略。

金融衍生品研究 金融 衍2023年7月5日 生 研 品股票股指期权：下行升波，可考虑保护性看跌 究策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君下行升波，可考虑保护性看跌策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2520.18 -17.42 30.81 -0.47 2501.93 18.24 2510.27 9.91 沪深300指数 3868.81 -30.21 97.64 -11.86 3852.40 16.41 3858.00 10.81 中证1000指数 6584.42 -54.02 133.05 -6.69 6566.67 17.76 6557.40 27.02 上证50ETF 2.569 -0.015 2.91 0.56 2.574 -0.005 2.582 -0.013 华泰柏瑞300ETF 3.907 -0.027 2.71 0.19 3.914 -0.007 3.926 -0.019 南方500ETF 6.107 -0.031 2.32 0.59 6.108 -0.001 6.108 -0.001 华夏科创50ETF 1.051 -0.010 19.79 -4.35 1.053 -0.002 1.056 -0.005 易方达科创50ETF 1.030 -0.009 3.79 -1.45 1.031 0.000 1.034 -0.004 嘉实300ETF 3.979 -0.033 0.70 -1.13 3.986 -0.007 3.998 -0.019 嘉实500ETF 6.239 -0.025 0.45 0.13 6.234 0.005 6.237 0.002 创业板ETF 2.156 -0.018 3.98 -0.33 2.159 -0.003 2.163 -0.007 深证100ETF 2.864 -0.026 0.34 0.06 2.869 -0.005 2.878 -0.014 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 26596 4396 96042 2797 61.35% 51.00% 2600 2500 沪深300股指期权 61966 14626 182767 6112 68.41% 74.67% 4000 3850 中证1000股指期权 47778 16014 86906 1705 96.22% 97.50% 6700 6400 上证50ETF期权 1074983 125329 2026435 49624 96.49% 74.46% 2.6 2.55 华泰柏瑞300ETF期权 797180 115111 1266591 41262 81.25% 91.33% 4 3.9 南方500ETF期权 354453 45656 680920 12472 93.44% 121.82% 6.25 5.75 华夏科创50ETF 303962 -101947 706058 22106 54.46% 61.32% 1.1 1.05 易方达科创50ETF 130289 -39608 188134 12021 83.06% 50.14% 1.05 1.05 嘉实300ETF期权 139102 9303 246564 27830 76.28% 89.06% 4 3.9 嘉实500ETF期权 81993 24127 173560 12709 82.49% 109.26% 6.5 6 创业板ETF期权 498829 49401 947144 46247 87.08% 81.19% 2.2 2.15 深证100ETF期权 58512 4838 117249 10740 97.32% 77.98% 3 2.85 究 所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 13.67% 0.12% 15.18% -1.26% 7.90% 0.62% 15.76 0.337 沪深300股指期权 13.76% 0.33% 14.59% -1.45% 4.18% 1.14% 15.24 0.200 中证1000股指期权 13.18% 0.34% 17.87% 0.27% -3.02% -0.43% 14.71 0.264 上证50ETF期权 13.46% 0.37% 13.63% 0.26% 3.55% 0.95% 14.86 0.227 华泰柏瑞300ETF期 权 12.87% 0.25% 13.73% 0.43% -0.53% 1.79% 14.45 0.205 南方500ETF期权 12.74% 0.31% 13.82% 0.16% -11.81% -2.87% 15.17 0.165 华夏科创50ETF 20.29% -0.43% 17.56% 0.25% 4.10% -1.16% 22.87 -0.390 易方达科创50ETF 20.64% 0.06% 17.17% 0.14% 1.87% -1.58% 23.08 -0.163 嘉实300ETF期权 12.99% 0.25% 13.97% 0.59% -1.54% 0.31% 14.57 0.097 嘉实500ETF期权 12.43% -0.05% 13.98% 0.11% -7.56% -1.54% 14.93 0.363 创业板ETF期权 16.92% -0.07% 20.71% 0.47% 1.75% 0.28% 18.23 0.035 深证100ETF期权 14.94% -0.08% 16.84% 0.54% 3.24% -0.05% 16.36 0.245 期权波动率统计 (次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 14.34% 0.18% 14.40% 0.08% 0.90% -0.67% 沪深300股指期权 13.91% 0.01% 13.30% 0.15% 2.05% 1.25% 中证1000股指期权 13.40% 0.44% 13.70% 0.15% -2.88% -3.78% 上证50ETF期权 14.15% 0.35% 13.35% -0.91% 2.07% -0.74% 华泰柏瑞300ETF期 权 13.55% 0.32% 12.27% -0.63% -1.82% 0.88% 南方500ETF期权 12.71% -0.01% 11.82% -0.30% -2.70% 0.68% 华夏科创50ETF 19.99% -0.43% 17.58% -0.05% 1.66% 0.08% 易方达科创50ETF 20.18% 0.30% 18.27% -0.17% 0.88% 1.07% 嘉实300ETF期权 13.43% 0.19% 12.28% -0.47% -0.35% -0.72% 嘉实500ETF期权 12.76% 0.21% 11.65% -0.35% -4.10% 0.87% 创业板ETF期权 17.23% 0.20% 17.07% -0.94% -1.21% -0.43% 深证100ETF期权 15.31% 0.24% 14.84% -0.70% -2.46% 2.08% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 25%23% 2800 21% 2700 19%17% 2600 15%13% 2500 11% 2400 9%7% 2300 5% 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/1 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 3600 10.00% 3400 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/1 8.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 10% 5% 0% -5% 3400 0.7 -10% 3200 0.6 3000 0.5 -15%-20% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/1 000300成交量PCR持仓量PCR 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 15.5% 15.0% 20% 14.5% 15% 10% 5% 14.0% 13.5% 0% 90755025 10HVATM-IV 13.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/1 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图12：图11：中证1000股指期权全合约PCR图13：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023/1/12023/4/12023/7/ 000852成交量PCR持仓量PCR 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图14：中证100