国债期货周报：通胀降幅收窄，利率继续上行

期货研究报告|国债期货周报2023-09-10 通胀降幅收窄，利率继续上行 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长政策下的长端空头机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2312合约适度套保。 核心观点 ■市场分析 负债端：央行明确总量宽松信号。9月1日，央行下调外汇存款准备金率2个百分点。 9月7日，央行开始转向净投放。9月25日，四大行将开始主动进行批量下调存量首套 房贷利率。截止9月8日，美元指数连续八周上涨，创九年来最长连涨纪录；美联储一 项模型显示，过去18个月美联储累计加息525个基点的行动足以在2024年中期之前，使通胀回到美联储目标附近，同时躲过衰退。9月9日，8月CPI同比上涨0.1%，7月同比下降0.3%；8月PPI同比下降3.0%，7月同比下降4.4%。 资产端：继续关注财政政策发力。过去10天，北京上海等24个城市全面执行“认房不认贷”政策；何立峰表示合理把握保障性住房建设节奏，不得上市交易。据中指研究院统计，今年以来，全国各地已�台公积金相关政策超200条，政策主要集中在提高公积金贷款额度、降低公积金首付比例、允许公积金支付首付款、支持“商转公”贷款、提高租房提取公积金额度等。8月份，按美元计价�口同比降8.8%，进口同比降7.3%，贸易顺差收窄13.2%。 ■策略 单边：2312合约偏空思路。 套利：宽松预期驱动收益率曲线策略仍有陡峭空间（2×TS-1×T）。 套保：短久期品种（TS）基差收敛幅度较大，短期存调整压力，空头可采用2312合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约周度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约周度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 周变动(按结算价) 周日均成交量(手) 周日均持仓量(手) 周持仓变动 TL2309.CFE - -1.35% 147 147 -1232 TL TL2312.CFE 99.070 -1.39% 23376 23376 2187 TL2403.CFE 98.750 -1.49% 2057 2057 519 T2309.CFE - -0.31% 183 183 -3472 T T2312.CFE 101.620 -0.51% 83818 83818 15181 T2403.CFE 101.295 -0.54% 4049 4049 2318 TF2309.CFE - -0.28% 15 15 -2208 TF TF2312.CFE 101.765 -0.35% 60581 60581 7155 TF2403.CFE 101.590 -0.39% 1716 1716 564 TS2309.CFE - -0.14% 66 66 -3794 TS TS2312.CFE 101.115 -0.19% 36001 36001 8410 TS2403.CFE 101.065 -0.19% 776 776 599 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2309.CFE 190010.IB 3.03 0.0668 -0.7275 17.22 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2312.CFE200004.IB3.030.53091.309917.76 TL2403.CFE 190010.IB 3.03 1.1643 1.4016 17.22 T2309.CFE 2000003.IB 2.65 -0.0711 6.5138 6.21 T T2312.CFE 230014.IB 2.65 0.4615 0.8959 6.29 T2403.CFE 220003.IB 2.69 0.9081 0.9603 7.59 TF2309.CFE 220022.IB 2.49 -0.0330 7.0139 3.87 TFTF2312.CFE230002.IB2.480.29491.55334.11 TF2403.CFE 230008.IB 2.48 0.4562 1.6969 4.36 TS2309.CFE 200005.IB 2.28 -0.0534 6.6635 1.57 TS TS2312.CFE 230013.IB 2.21 -0.0299 2.0045 1.75 TS2403.CFE 220026.IB 2.30 0.0710 2.1542 2.15 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 96.0 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 96.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T3T-TL(右轴) 208.5 208.0 207.5 207.0 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T资金利率(右轴/%) 2.3 2.3 2.2 2.2 2.1 2.1 2.0 2.0 1.9 1.9 1.8 2022/012022/072023/012023/072024/012022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/2409/072022/012022/072023/012023/072024/01 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.0606/0106/1506/2907/1307/2708/1008/2409/07 6.00 4.50 3.00 1.50 0.00 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/2409/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.0406/0106/1506/2907/1307/2708/1008/2409/07 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/2409/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.0406/0106/1506/2907/1307/2708/1008/2409/07 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/2409/07 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.50 0.25 0.00 -0.25 -0.50 -0.75 -1.00 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 -0.0506/0106/1506/2907/1307/2708/1008/2409/07 IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 35 30 25 20 15 10 5 0 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/2409/ 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/2409/07 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/2409/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 06/0106/1506/2907/1307/2708/