Q1经营性净利润保持增长，国内算力建设有望带动光模块高增

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/公司快报 2024年4月29日 Q1经营性净利润保持增长，国内算力建设有望带动光模块高增 买入-A(维持) 华工科技（000988.SZ） 激光加工设备 公司近一年市场表现 市场数据：2024年4月29日 收盘价（元）：33.85 总股本（亿股）：10.06 流通股本（亿股）：10.05 流通市值（亿元）：340.19 基础数据：2024年3月31日 每股净资产（元）：9.42 每股资本公积（元）：2.69 每股未分配利润（元）：5.55 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 张天 执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com 投资要点： 公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营收21.70亿元，同比-18.56%， 归母净利润2.90亿元，同比-5.92%，扣非后归母净利润2.26亿元，同比 -18.28%。 事件点评： 分业务来看，智能制造业务实现营收7.66亿元，同比+10%，其中智能装备事业群营收4.09亿元，同比+16%，净利润同比+30%，智能制造业务围绕“装备智能化、产线自动化、工厂数智化”转型，三维五轴系列产品出货增加，精密系统事业群营收2.66亿元，同比+5%，净利润同比+20%，精密事业群向PCB微电子、汽车电子、半导体等行业拓展，海外业务持续增加；感知业务营收7.36亿元，同比+15%，净利润+45%，感知业务向新能源及智能汽车赛道聚焦，汽车系列NTC温度传感器销售同比增长50%以上；联接业务营收5.63亿元，同比-52%，主要系无线联接业务中小基站需求持续减少所致。 公司盈利能力有所提升，毛利率保持2022年来正增长。具体来看，公司归母净利润及扣非归母净利润同比下降受投资收益影响较大，24Q1相较23Q1投资收益减少约6600万元，刨除此项影响后公司24Q1归母净利润及扣非归母净利润均实现同比正增长。毛利率及净利率方面，公司24Q1毛利率/净利率分别24.83%/13.32%，相较去年同期分别+3.67/+1,77pct，毛利率保持2022年以来持续正增长。公司期间费用率整体略有下降，销售费用率小幅提升，24Q1销售/管理/研发费用率分别5.70%/3.54%/6.43%，相较去年同期分别+0.29/-0.50/-0.91pct。 公司为国内数通光模块主要供应商，受益于国内算力建设环比有望高增。国内外主要互联网厂商持续加强AI布局，在传统800G等以上速率光模块及硅光、LPO等多种方案上均提高需求。国内方面，华为自研AI芯片迭代速率较快，字节、阿里等企业跟随其后扩大算力建设，光模块速率有望从400G提升至800G，且量上有望快速拉升；国外方面，随1.6T进程加速，对硅光等新方案需求日益迫切，LPO/LRO等新方案被广泛探讨，且不同客户偏好不一。公司具备硅光芯片到模块的全自研设计能力，400G及以下全系列光模块实现规模化交付，800G光模块已小批量交付，在2024OFC推出了1.6T高速硅光模块，行业首发800GZR/ZR+Pro光模块、联合全球顶级DSP厂商Marvell发布下一代800GOSFP2*FR4TRO解决方案，未来有望在国内外满足多客户需求，提高渗透率。 公司感知业务发展较快，NTC/PTC持续拓客扩产。全球范围内新能源汽车渗透率稳步提升，公司汽车传感器受益于行业趋势及大客户拓展有望为公司提供更多增量。公司汽车系列NTC温度传感器销售同比增长50%以上，压力传感器实现国内汽车主机厂60%覆盖；新能源汽车PTC加热器突破超高压平台瓶颈，目前PTC热管理系统已覆盖全部新能源汽车国产及合资品牌，并向多家国际客户批量供应。产能方面，公司已经建成全球最大的新能源汽车PTC热管理系统生产基地，加热器设计产能900万台/年，H2新增200万台产能，同时海外基地新增100万台，为公司全球出货提供保障。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-26年净利润13.1/17.5/20.6亿元，同比增长29.8%/33.6%/17.7%，对应EPS为1.30/1.74/2.04元，PE为26.0/19.5/16.5倍，维持给予“买入-A”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；光模块技术发展不及预期风险；新能源汽车市场发展不及预期风险；汇率风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 12,011 10,208 13,684 17,337 20,862 YoY(%) 18.1 -15.0 34.0 26.7 20.3 净利润(百万元) 906 1,007 1,307 1,746 2,056 YoY(%) 19.1 11.1 29.8 33.6 17.7 毛利率(%) 19.2 23.1 23.4 23.3 23.5 EPS(摊薄/元) 0.90 1.00 1.30 1.74 2.04 ROE(%) 10.8 10.9 12.4 14.3 14.5 P/E(倍) 37.5 33.8 26.0 19.5 16.5 P/B(倍) 4.1 3.7 3.2 2.8 2.4 净利率(%) 7.5 9.9 9.5 10.1 9.9 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11490 13040 17211 19186 24628 营业收入 12011 10208 13684 17337 20862 现金 3356 4356 4953 6149 8198 营业成本 9709 7849 10488 13301 15965 应收票据及应收账款 3788 3865 5257 6301 7607 营业税金及附加 60 51 68 87 104 预付账款 393 482 691 795 993 营业费用 608 553 684 867 1043 存货 2378 1889 3813 3418 5262 管理费用 426 412 479 572 688 其他流动资产 1575 2449 2496 2523 2568 研发费用 566 750 958 1040 1252 非流动资产 5303 4367 4959 5459 5860 财务费用 -86 -107 -131 -164 -191 长期投资 821 692 719 730 744 资产减值损失 -88 -64 -104 -121 -147 固定资产 1759 1930 2482 2979 3369 公允价值变动收益 6 -2 -5 6 1 无形资产 314 400 358 316 273 投资净收益 240 228 266 245 246 其他非流动资产 2408 1345 1399 1434 1473 营业利润 1006 1108 1465 1942 2298 资产总计 16793 17408 22169 24645 30487 营业外收入 4 2 4 4 4 流动负债 6715 5425 9390 9975 13430 营业外支出 2 6 3 3 4 短期借款 739 49 500 700 900 利润总额 1009 1105 1466 1943 2298 应付票据及应付账款 4114 4150 6893 7111 9698 所得税 119 106 166 204 248 其他流动负债 1862 1226 1997 2163 2832 税后利润 891 999 1300 1739 2051 非流动负债 1814 2805 2302 2514 2911 少数股东损益 -16 -8 -7 -7 -5 长期借款 1497 2514 2011 2223 2620 归属母公司净利润 906 1007 1307 1746 2056 其他非流动负债 318 291 291 291 291 EBITDA 1292 1374 1670 2198 2570 负债合计 8530 8230 11692 12489 16341 少数股东权益 26 20 14 7 2 主要财务比率 股本 1006 1006 1006 1006 1006 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2686 2699 2699 2699 2699 成长能力 留存收益 4534 5441 6635 8244 10158 营业收入(%) 18.1 -15.0 34.0 26.7 20.3 归属母公司股东权益 8238 9157 10464 12150 14145 营业利润(%) 22.4 10.1 32.2 32.6 18.3 负债和股东权益 16793 17408 22169 24645 30487 归属于母公司净利润(%) 19.1 11.1 29.8 33.6 17.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 19.2 23.1 23.4 23.3 23.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 7.5 9.9 9.5 10.1 9.9 经营活动现金流 579 1478 750 1066 1563 ROE(%) 10.8 10.9 12.4 14.3 14.5 净利润 891 999 1300 1739 2051 ROIC(%) 8.1 8.6 9.2 10.6 10.5 折旧摊销 240 232 253 315 359 偿债能力 财务费用 -86 -107 -131 -164 -191 资产负债率(%) 50.8 47.3 52.7 50.7 53.6 投资损失 -240 -228 -266 -245 -246 流动比率 1.7 2.4 1.8 1.9 1.8 营运资金变动 -479 330 -409 -573 -407 速动比率 1.1 1.6 1.1 1.3 1.2 其他经营现金流 254 252 4 -6 -2 营运能力 投资活动现金流 -1181 -73 -581 -565 -510 总资产周转率 0.8 0.6 0.7 0.7 0.8 筹资活动现金流 688 -443 429 695 997 应收账款周转率 3.4 2.7 3.0 3.0 3.0 应付账款周转率 2.7 1.9 1.9 1.9 1.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.90 1.00 1.30 1.74 2.04 P/E 37.5 33.8 26.0 19.5 16.5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.58 1.47 0.75 1.06 1.55 P/B 4.1 3.7 3.2 2.8 2.4 每股净资产(最新摊薄) 8.19 9.11 10.41 12.08 14.07 EV/EBITDA 26.1 23.6 19.2 14.3 11.8 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数