Q1投资收益高增带动归母净利润同比+230.0%

公司研究/公司快报 2023年4月27日 中国人保（601319.SH）买入-A(上调) Q1投资收益高增带动归母净利润同比+230.0% 保险Ⅲ 公司近一年市场表现 市场数据：2023年4月27日 收盘价（元）：6.09 年内最高/最低（元）：6.13/4.16流通A股/总股本（亿）：354.98/442.24流通A股市值（亿）：2,161.81 总市值（亿）：2,693.24 基础数据：2023年3月31日 事件：公司发布一季报，Q123保险服务收入1171亿元、同比+5.8%，利息收入+投资收益196.66亿元、同比+23.8%，归母净利润117.21亿元、同比+230.0%。加权平均ROE5.0%、同比+3.3pct。Q123新会计准则下金融资产重分类致使投资收益变动较大，从而影响公司短期业绩。人保财险净利润98.2亿元、同比+13.5%，人保寿险净利润29.86亿元、同比 +36.5%，人保健康净利润10.22亿元、同比+57.0%。 保费增长稳健，业务发展渐趋精细化。Q123人保财险保费收入1676亿元、同比+10.2%，注重提升风险定价和理赔管控能力，有利于产险业务长期向好发展。寿险保费同比-0.6%，系受去年大力发展趸交下的高基数影响。健康险保费同比+10.7%，保持良好增长。 公司是唯一的产险上市央企，产险市占率在2022年达32.7%，产险高景气度下公司或受益。关注公司综合成本率改善趋势，2022年综合成本率降至97.6%、同比-190BP，驱动承保利润达到100.63亿元、同比 基本每股收益： 0.27 摊薄每股收益： 0.27 投资建议：基于公司一季报数据，我们上调了公司投资收益率假设，并 每股净资产(元)： 7.47 基于此将2023-25年盈利预测分别上调9.7%、8.8%、9.2%，上调后各 净资产收益率： 4.86 年归母净利润增速分别为+21.85%、+9.82%、+10.69%。当前股价对应 资料来源：最闻 2023EP/EV0.89x，处上市以来相对低位。考虑到财险、寿险、健康险 分析师： 等个业务条线发展良好，将公司上调至“买入-A”评级。 +456.0%。其中车险、农险、意健险等产品均出现综合成本率下降。公司综合成本率改善本质是因为定价能力和费用控制能力的加强。 崔晓雁 执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com 研究助理：王德坤 邮箱：wangdekun@sxzq.com 风险提示：资本市场波动，财险景气度下滑，赔付或费用率超预期等。财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 597,691 620,859 668,486 704,055 745,489 YoY(%)2.40%3.88%7.67%5.32%5.89% 归母净利润(百万元)21,63824,40629,73832,66036,151 YoY(%)7.82%12.79%21.85%9.82%10.69% ROE(%) 10.27% 11.08% 12.46% 11.90% 11.53% EPS(元) 0.49 0.55 0.93 1.03 1.14 EVPS(元) 5.93 6.09 6.81 7.69 8.65 PE 12.43 11.07 6.52 5.94 5.36 PEV 1.03 1.00 0.89 0.79 0.70 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 资料来源：Wind，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 利润表（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 已赚保费 530,014 559,728 600,485 632,931 671,571 货币资金 22,398 22,227 39,346 40,628 42,493 投资净收益 62,835 56,656 62,521 65,179 67,466 买入返售金融资产 11,490 19,234 21,157 23,273 25,600 营业收入 597,691 620,859 668,486 704,055 745,489 交易性金融资产 57,459 38,301 52,461 54,171 56,657 退保金 24,906 30,869 23,002 27,035 28,845 定期存款 94,341 101,180 106,239 111,551 117,128 赔付支出 336,698 358,272 342,439 372,549 399,567 可供出售金融资产 502,102 557,582 563,955 582,336 609,060 提取保险责任准备金 88,920 76,920 82,919 72,356 68,238 持有至到期投资 197,346 198,393 144,268 148,970 155,806 保户红利支出 3,684 3,998 3,744 3,860 4,119 长期股权投资 135,570 146,233 160,856 176,942 194,636 手续费及佣金支出 50,939 49,933 53,581 54,060 57,154 资产合计 1,376,402 1,508,702 1,732,839 1,981,843 2,257,827 业务及管理费 86,388 92,429 100,273 105,608 111,823 保户储金及投资款 44,855 52,525 46,097 43,901 44,472 营业支出 561,863 580,138 617,131 647,655 683,057 未到期责任准备金 170,602 183,880 238,966 266,219 287,115 营业利润 35,828 40,721 51,355 56,399 62,431 未决赔款准备金 179,153 215,088 255,944 285,771 308,320 税前利润 35,893 40,970 51,629 56,701 62,763 寿险责任准备金 364,646 391,945 419,928 447,853 478,627 所得税 5,291 6,645 10,326 11,340 12,553 长期健康险责任准备金 55,555 66,589 75,263 89,375 103,502 净利润 30,602 34,325 41,303 45,360 50,210 应付保单红利 归属于母公司股东的净利润 21,638 24,406 29,738 32,660 36,151 负债合计 1,079,697 1,208,137 1,386,271 1,585,474 1,806,262 少数股东损益 8,964 9,919 11,565 12,701 14,059 股本 44,224 44,224 44,224 44,224 44,224 险企财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属于母公司所有者权益合计 219,132 221,510 255,948 293,048 334,186 EPS(元) 0.49 0.55 0.93 1.03 1.14 少数股东权益 77,573 79,055 90,620 103,321 117,380 BVPS(元) 6.71 6.80 7.84 8.96 10.21 所有者权益合计 296,705 300,565 346,568 396,369 451,565 EVPS(元) 5.93 6.09 6.81 7.69 8.65 内含价值（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E PE(X) 12.43 11.07 6.52 5.94 5.36 调整后净资产 230,434 236,943 268,047 305,598 346,686 PB(X) 0.91 0.90 0.78 0.68 0.60 扣偿后有效业务价值 31,813 32,369 33,306 34,491 36,015 P/EV 1.03 1.00 0.89 0.79 0.70 内含价值 262,246 269,312 301,353 340,089 382,701 净投资收益率 4.80 5.10 4.80 4.75 4.67 一年新业务价值 2,824 2,615 2,405 2,424 2,561 总投资收益率 5.80 4.60 4.80 4.89 4.87 偿付能力充足率（%） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财产险综合成本率 99.50 97.60 97.68 97.67 97.68 偿付能力充足率（寿险） 财产险赔付率 73.60 71.80 72.55 74.40 75.52 偿付能力充足率（产险） 财产险费用率 25.90 25.80 25.13 23.27 22.16 偿付能力充足率（集团） 资料来源：Wind，山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。