2024年一季报点评：LECO逐步放量，Q1盈利超预期

帝科股份（300842） 证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 2024年一季报点评：LECO逐步放量，Q1 盈利超预期 买入（维持） 2024年04月29日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 研究助理徐铖嵘 执业证书：S0600122080018 xucr@dwzq.com.cn 关键词：#业绩超预期 投资要点 事件：公司发布2024年一季报，公司2024Q1营收约36.44亿元，同比增加135.38%；归母净利润1.76亿元，同增103.71%；扣非归母净利润1.94亿元，同比增长143.45%。业绩超预期。 股价走势 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 3,767 9,603 12,810 15,800 18,472 同比（%） 33.83 154.94 33.40 23.34 16.91 归母净利润（百万元） (17.24) 385.64 652.86 815.73 990.96 同比（%） (118.36) 2,336.51 69.29 24.95 21.48 EPS-最新摊薄（元/股） (0.12) 2.74 4.64 5.80 7.04 P/E（现价&最新摊薄） (399.18) 17.85 10.54 8.44 6.95 29% 24% 19% 14% 9% 4% -1% -6% -11% -16% -21% 帝科股份沪深300 N型出货行业领先，盈利逐步兑现。2024Q1公司银浆销售约570吨，同比翻番增长，环降约3%；其中N型银浆销493吨，占比87%，环比提升7pct。2024Q1毛利率约10.65%，因银浆涨价导致毛利率环降0.46pct，测算加工 费（单kg毛利）约681元/kg，受益于N型结构提升+LECO逐步导入，环比提升21元/kg。24Q1增值税抵免补贴贡献0.6亿其他收益，但公允价值变动影响0.3亿利润（期货及白银租赁亏损）。当前P型加工费约350元/kg、预计几无盈利；TOPCon加工费650元/kg，贡献主要利润。24年看公司预计出货约2500-3000吨，其中TOPCon占比80%+，且LECO银浆上量持续支撑盈利。 LECO盈利逐步体现，研发持续投入。LECO可提升TPC电池效率0.2pct+，下游电池厂改造LECO设备共识强、2024Q1已基本完成导入。公司LECO银浆布局较早、出货逐步上量，目前LECO较常规TPC银浆溢价200+元/kg， 支撑2024年银浆盈利。公司持续扩大研发投入，2024Q1研发费用1.1亿，同增201%，2024Q1研发费用率3.1%，同环比+0.7pct/-1.1pct。技术储备方面，TPC全套银浆份额处领导地位；HJT低温银浆及银包铜浆料已实现大规模出货；IBC浆料不断完善迭代，实现持续供货。同时积极布局钙钛矿/晶硅叠层用超低温固化浆料。 投资评级：我们维持2024-2025年盈利预测、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润6.5/8.2/9.9亿，同增69%/25%/21%，对应当前PE11/8/7倍，考虑公司为国产TOPCon银浆龙头企业，2024年TOPCon 出货占比将持续提升，我们给予2024年18xPE，目标价84元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料上涨超预期、需求增长不及预期、竞争加剧等。 2023/5/42023/8/312023/12/282024/4/25 市场数据收盘价(元) 48.92 一年最低/最高价 44.40/97.00 市净率(倍) 3.44 流通A股市值(百万元) 6,120.02 总市值(百万元) 6,883.04 基础数据每股净资产(元,LF) 14.23 资产负债率(%,LF) 80.81 总股本(百万股) 140.70 流通A股(百万股) 125.10 相关研究 《帝科股份(300842)：2023年报点评 N型占比大幅提升，LECO逐步放量 2024-03-01 《帝科股份(300842)：2023年业绩预告点评：出货量持续提升，LECO导入支撑溢价》 2024-01-31 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 帝科股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,266 6,254 7,670 9,250 营业总收入 9,603 12,810 15,800 18,472 货币资金及交易性金融资产 1,840 1,938 2,471 3,242 营业成本(含金融类) 8,533 11,310 13,978 16,419 经营性应收款项 3,801 3,293 3,930 4,514 税金及附加 13 16 21 24 存货 602 942 1,165 1,368 销售费用 83 154 190 222 合同资产 0 0 0 0 管理费用 34 141 174 148 其他流动资产 24 80 105 125 研发费用 310 423 474 536 非流动资产 518 542 577 612 财务费用 150 36 50 53 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 13 17 25 33 固定资产及使用权资产 268 240 212 183 投资净收益 (36) (1) 74 103 在建工程 5 35 65 95 公允价值变动 57 103 37 20 无形资产 17 47 77 107 减值损失 (107) (100) (128) (112) 商誉 33 33 33 33 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 3 4 7 10 营业利润 408 750 922 1,116 其他非流动资产 192 183 183 183 营业外净收支 7 0 0 0 资产总计 6,785 6,796 8,247 9,862 利润总额 415 750 923 1,116 流动负债 5,367 4,784 5,419 6,043 减:所得税 37 98 107 125 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,678 3,174 3,674 4,174 净利润 378 653 816 991 经营性应付款项 1,556 377 466 547 减:少数股东损益 (8) 0 0 0 合同负债 6 8 9 11 归属母公司净利润 386 653 816 991 其他流动负债 1,127 1,225 1,270 1,311 非流动负债 76 71 71 71 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.74 4.64 5.80 7.04 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 537 786 973 1,169 租赁负债 2 2 2 2 EBITDA 557 834 1,022 1,218 其他非流动负债 74 69 69 69 负债合计 5,443 4,855 5,490 6,114 毛利率(%) 11.14 11.71 11.53 11.12 归属母公司股东权益 1,323 1,923 2,738 3,729 归母净利率(%) 4.02 5.10 5.16 5.36 少数股东权益 18 18 18 18 所有者权益合计 1,342 1,941 2,757 3,748 收入增长率(%) 154.94 33.40 23.34 16.91 负债和股东权益 6,785 6,796 8,247 9,862 归母净利润增长率(%) 2,336.51 69.29 24.95 21.48 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 (1,051) (314) 90 329 每股净资产(元) 13.20 13.66 19.46 26.50 投资活动现金流 (81) (160) (29) 0 最新发行在外股份（百万股 141 141 141 141 筹资活动现金流 1,113 353 415 402 ROIC(%) 14.95 14.97 14.90 14.47 现金净增加额 (20) (105) 476 731 ROE-摊薄(%) 29.14 33.96 29.79 26.57 折旧和摊销 20 48 49 49 资产负债率(%) 80.22 71.44 66.57 62.00 资本开支 (123) (80) (80) (80) P/E（现价&最新股本摊薄） 17.85 10.54 8.44 6.95 营运资本变动 (1,666) (1,068) (876) (797) P/B（现价） 3.71 3.58 2.51 1.85 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，