2024年一季报点评：盈利水平快速提升，Q1业绩超市场预期

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月28日 2024年一季报点评：盈利水平快速提升，Q1业绩超市场预期 中际联合(605305) 评级： 增持 股票代码： 605305 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 43.22/28.05 目标价格： 总市值(亿) 61.40 最新收盘价： 40.45 自由流通市值(亿) 61.40 自由流通股数(百万) 151.80 事件概述 公司发布2024年一季报。 ►海外市场持续快速放量，Q1收入端实现快速增长 2024Q1公司实现营业收入2.41亿元，同比+37.24%，好于先前市场预期。在一季度国内风电行业开工低迷的背景下，公司收入端仍取得不俗增长，个股成长性突出。我们判断这一方面系公司存在较多存量改造需求，另一方面系海外市场快速拓展，2023年海外收入5.42亿元，同比 +74%，可以进一步验证。展望2024年全年，一方面国内风电需求有望持续边际向好，另一方面公司在海外领域加速拓展，叠加在其他行业收入陆续兑现，公司收入端有望延续快速增长趋势。 ►Q1费用率快速下降，净利率大幅提升 2024Q1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为5838和5199万元，分别同比+285.87%和 +349.93%，利润端大超市场预期。2024Q1公司销售净利率和扣非销售净利率分别为24.27%和21.62%，分别同比+15.64和+15.03pct，盈利水平大幅提升。2024Q1销售毛利率为46.56%，同比- 1.95pct。2024Q1期间费用率为22.45%，同比-18.59pct，为净利率提升主要原因，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-8.75、-1.55、-6.19和-2.09pct，这主要系公司2023年开始拓展非风电等新业务，费用投入力度较大，后续费用率有望逐步回落，驱动净利率进一步回升。 ►海外市场拓展&产品延伸，公司中长期成长空间打通 1）海外业务高速增长，仍有较大提升空间。海外风电高空作业设备市场规模大于国内，公司产品已经获得海外相关认证，海外收入仍有较大提升空间；2）不断丰富完善产品线，成长空间持续打开。在风电领域，为适应高塔筒，公司推出双机联动方案（升降机+免爬器）；为适应柔性塔筒、混合塔架以及漂浮式风机等发展，公司研发并推出大载荷升降机及齿轮齿条升降机等产品。此外，公司积极开发新品，如物料运输机、爬塔机等，积极拓展建筑、通信、水电、桥梁、消防等新领域，有望贡献业绩新的增长点。 投资建议 考虑到公司盈利水平提升，我们维持2024-2026年营业收入预测分别为14.75、18.99和23.56亿元，同比+34%、+29%和+24%；调整2024-2026年归母净利润分别为2.95、3.86和5.04亿元（原值2.71、3.57和4.61亿元），同比+43%、+31%和+30%，2024-2026年EPS分别为1.94、2.55和3.32元（原值1.79、2.35和3.04元），2024/4/28股价40.45元对应PE为21、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 16和12倍，考虑到公司较强的成长性，维持“增持”评级。 风险提示 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 799 1,105 1,475 1,899 2,356 YoY（%） -9.5% 38.2% 33.5% 28.8% 24.0% 归母净利润(百万元) 155 207 295 386 504 YoY（%） -33.0% 33.3% 42.5% 31.1% 30.3% 毛利率（%） 43.7% 46.1% 46.8% 46.6% 47.1% 每股收益（元） 1.02 1.36 1.94 2.55 3.32 ROE 7.2% 9.0% 11.3% 12.9% 14.4% 市盈率 39.66 29.74 20.83 15.89 12.20 新业务拓展不及预期、盈利水平下滑、风电装机不及预期等。盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：黄瑞连 邮箱：huangrl@hx168.com.cnSACNO：S1120524030001 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,105 1,475 1,899 2,356 净利润 207 295 386 504 YoY(%) 38.2% 33.5% 28.8% 24.0% 折旧和摊销 23 18 19 20 营业成本 595 785 1,015 1,247 营运资金变动 -96 -109 -127 -135 营业税金及附加 9 9 11 14 经营活动现金流 98 177 247 347 销售费用 150 170 209 247 资本开支 -23 -45 -44 -44 管理费用 96 125 156 188 投资 -571 -200 -150 -100 财务费用 -32 -18 -17 -19 投资活动现金流 -572 -214 -156 -97 研发费用 95 118 147 177 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -2 -2 -2 债务募资 0 -3 -3 -3 投资收益 22 29 38 47 筹资活动现金流 -71 0 -3 -3 营业利润 233 331 434 566 现金净流量 -536 -35 88 247 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 233 331 434 566 成长能力 所得税 26 36 48 62 营业收入增长率 38.2% 33.5% 28.8% 24.0% 净利润 207 295 386 504 净利润增长率 33.3% 42.5% 31.1% 30.3% 归属于母公司净利润 207 295 386 504 盈利能力 YoY(%) 33.3% 42.5% 31.1% 30.3% 毛利率 46.1% 46.8% 46.6% 47.1% 每股收益 1.36 1.94 2.55 3.32 净利润率 18.7% 20.0% 20.3% 21.4% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 7.3% 9.0% 10.0% 11.1% 货币资金 887 852 939 1,186 净资产收益率ROE 9.0% 11.3% 12.9% 14.4% 预付款项 6 8 10 12 偿债能力 存货 236 304 386 463 流动比率 5.14 4.56 4.18 4.04 其他流动资产 1,393 1,782 2,158 2,501 速动比率 4.58 4.00 3.64 3.51 流动资产合计 2,522 2,946 3,493 4,163 现金比率 1.81 1.32 1.12 1.15 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 18.2% 20.4% 22.2% 23.0% 固定资产 95 99 102 104 经营效率 无形资产 138 163 188 213 总资产周转率 0.41 0.48 0.53 0.56 非流动资产合计 299 328 353 378 每股指标（元） 资产合计 2,821 3,273 3,846 4,541 每股收益 1.36 1.94 2.55 3.32 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 15.20 17.16 19.71 23.03 应付账款及票据 306 393 507 623 每股经营现金流 0.65 1.17 1.63 2.29 其他流动负债 185 254 329 407 每股股利 0.41 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 490 647 836 1,030 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 29.74 20.83 15.89 12.20 其他长期负债 23 21 18 15 PB 2.13 2.36 2.05 1.76 非流动负债合计 23 21 18 15 负债合计 513 668 854 1,045 股本 152 152 152 152 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 2,307 2,606 2,992 3,495 负债和股东权益合计 2,821 3,273 3,846 4,541 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行