23FY三发驱动创新增长，结构优化降本增效

科伦药业（002422.SZ）的研报总结如下：

财务与业绩概览：

• 收入与利润：2023财年收入增长12.69%，至214.54亿元人民币；净利润增长44.03%，至24.56亿元人民币；扣除非经常性损益后的净利润增长43.77%，至23.66亿元人民币。2024年一季度，收入增长10.32%，至62.19亿元人民币；净利润增长26.00%，至10.26亿元人民币。
• 成本与费用：2023年整体毛利率为52.43%，期间费用率为36.21%，较上一年度分别下降0.20个和5.47个百分点。2024年一季度，毛利率提升至55.84%，期间费用率降至31.47%，分别比上一年度提升了0.94个和4.80个百分点。

业务亮点：

• 输液业务：积极开拓市场，输液产品销售量增长10.60%，其中密闭式输液量占比提升4.25个百分点。肠外营养板块成为主要增长驱动力，销售量达2000余万袋，其中三腔袋销售613万袋。
• 原料产品：抗生素中间体及原料药收入增长23.78%，其中川宁生物的硫氰酸红霉素、头孢类中间体和青霉素类中间体均有显著增长。红没药醇成功商业化，计划大规模生产销售，并已布局百余种活性成分的研发。
• 创新药研发：子公司科伦博泰的创新药项目取得进展，包括多项新药上市申请获受理，涉及乳腺癌、淋巴瘤等多个领域，同时与默沙东合作，有望获得相关里程碑收入。

财务预测与估值：

• 预计2024-2026年的收入分别增长7.2%、10.8%和8.3%，净利润分别增长23.8%、16.2%和11.1%，PE分别为17.19倍、17.29倍、14.87倍和13.38倍。

风险提示：

• 行业政策变化风险
• 研发进度不及预期风险
• 审批准入不及预期风险
• 成本上升的风险

投资建议：维持“买入”评级。