门店结构优化和降本增效促利润率增长，布局长期增长

首旅酒店2Q24收入在高基数下同比下滑3.3%，主要由于RevPAR下降（同比下降6%，其中ADR下降3.8%，OCC下降1.6ppt）。但归母净利润率同比提升2.1ppt至12.6%，主要得益于门店结构优化和降本增效措施。

核心观点与关键数据：

1. 门店结构优化：

   • 特许经营（加盟）门店占比提升至90.3%（同比提升1ppt），毛利率更高；
   • 中高端酒店占比提升至28.6%（同比增长2.7%），定价能力提高；
   • 新版本门店占比提升至64.5%（如家3.0以上产品占比），促进定价能力；
   • 新开店中标准店占比提升至47.8%（同比高15.7ppt）。

2. 降本增效：

   • 销售费用率和管理费用率分别同比下降0.9ppt和1ppt；
   • 公司持续减少费用支出，提升利润率。

3. 未来展望：

   • 管理层预计三季度ADR环比企稳，2025年RevPAR同比保持平稳；
   • 公司持续优化门店结构，期待收入和利润率进一步改善。

研究结论：

• 维持首旅酒店“持有”评级，下调2024-2026E盈利预测；
• 基于6x2025EEV/EBITDA，下调目标价至人民币12.8元。

投资风险：

• 行业需求放缓；
• 下沉市场拓展不及预期。