业绩符合预期，三发驱动加快创新转型

科伦药业发布2023年年报。2023年公司实现营业收入214.54亿元，同比增长12.69%，归母净利润24.56亿元，同比增长44.03%；归母扣非净利润23.66亿元，同比增长43.77%。 Q4单季度营业收入57.11亿元，同比增长12.02%，归母净利润4.93亿元，同比增长64.31%，归母扣非净利润4.45亿元，同比增长65.32%。 科伦药业发布2024年一季报。2024年一季度公司实现营业收入62.19亿元，同比增长10.32%，归母净利润10.26亿元，同比增长26.00%；归母扣非净利润9.92亿元，同比增长25.67%。 业绩符合预期，主业高增长、国际化创新持续推进，三发驱动加快转型。 收入端，公司2023Q4-2024Q1收入同比增长分别为12.02%、10.32%、保持稳定增长态势。2023年主要增长点包括： 输液产品销售数量增加，持续优化产品结构，密闭式输液量占比提升4.25pp； 实现营业收入101.09亿元，同比增长6.96%；销量43.78亿瓶袋，同比增长10.60%； 原料药中间体产品价格和市场恢复、加强成本管理实现降本增效。实现营业收入48.43亿元，同比增长23.78%； 与MSD合作项目实现多笔合作款收入：SKB264于2023.10获特定里程碑款3000万美元、3项全球3期临床相关里程碑款7500万美元；2023.3获多个临床前ADC资产合作首付款1.75亿美元。 利润端，公司2023Q4-2024Q1净利润同比增长分别为64.31%、26.00%，产品结构优化、成本管理加强、控制财务费用，整体盈利水平持续提升。 财务指标方面，公司2023年销售费用率为20.74%，相比2022年同期的24.84%下降4.09pp；绝对额为44.50亿元，同比下降5.89%；管理费用率为5.32%，相比2022年同期的4.88%上升0.44pp；绝对额为11.42亿元，同比增加22.93%； 研发费用率为9.06%，相比2022年同期的9.43%下降0.37pp；绝对额为19.44亿元，同比增加8.27%；经营性现金流同比增长70.68%。公司各项财务指标表现良好。此外公司2023年每股股利同比增长30%、股息率达到2.75%，并拟于中期分配20%-40%现金股利，持续回报投资者。 全球3期临床接连开展，国际化创新拉开帷幕。截至目前，MSD已开展SKB264（TROP2 ADC）的7项全球3期临床研究，适应症覆盖肺癌、乳腺癌、胃癌、子宫内膜癌等，治疗线数前移、持续拓宽覆盖患者人群，SKB264有望成为MSD肿瘤领域的核心资产之一。SKB315（CLDN18.2 ADC）也已步入全球临床研究阶段。 国内TROP2 ADC、HER2 ADC、西妥昔单抗生物类似药、抗PD-L1单抗等上市申请先后获CDE受理，创新转型步伐愈发稳健，有望成为未来业绩的主要驱动力。 公司长期投资逻辑梳理：公司在困难时期依然选择了高研发投入，仿制药&创新药已逐步进入收获期。长期逻辑不变，大输液产业升级，结构调整，科伦盈利能力上升。国内环保标准高，川宁满产利润好转。仿制带领创新，为公司未来业绩高增长提供动力；创新药已经逐步进入收获期，期待后续更多创新品种推进。 盈利预测与估值。公司仿制药成果兑现进一步推动业绩实现高速增长，后续品种不断跟进将给予公司营收持续动力，创新药研发进入收获期，转型脚步越发稳健，我们上调盈利预测。预计2024-2026年归母净利润分别为27.7亿元、32.2亿元、38.2亿元，对应增速分别为12.9%，16.2%，18.7%，EPS分别为1.73元、2.01元、2.39元，对应PE分别为17X、15X、13X，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险；川宁项目不达预期风险；仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发失败风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）