自产金量价齐升，业绩高增长

自产金量价齐升，业绩高增长 2024年04月29日 证券研究报告公司研究 公司点评报告 山东黄金(600547) 投资评级上次评级 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 宋洋金属&新材料行业分析师 执业编号：S1500524010002 邮箱：songyang@cindasc.com 张航金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500523080009 邮箱：zhanghang@cindasc.com 事件：公司发布2023年年报与2024年一季报，2023年公司实现营收593 亿元，同增18%，实现归母净利润23亿元，同增87%；2024年一季度实现营收189.57亿元，环增5.6%，同增45%；实现归母净利润7亿元，环降29%，同增59%。 点评： 自产金量价齐升，业绩高增长。23年公司自产金产量41.8吨，同增8%，销量39.6吨，同增2%，其中Q4产量12.1吨，同增44%，环增19%；23年自产金毛利率48.9%，同增5.6pcts，自产金生产成本为 230.38元/克，同增3.7%。24Q1公司自产金产量11.91吨，同增27%，环降1.3%，剔除银泰黄金后产量为9.93吨；外购金产量19.9吨，同增40%，环增64%；小金条产量7.15吨，同降11%，环降24%。Q1公司自产金产量维持稳定，综合毛利率下降5.4pcts，所得税环增188%，导致利润环比下滑。 推进降本增效，费用率环比下降。公司各矿山通过优化采矿方法、加强技术管理和现场管理等措施，降低损失率、贫化率，使原矿品位提高，23年公司原矿入选品位1.29克/吨，同增0.06克/吨，其中地下矿山原 矿入选品位1.88克/吨，同增0.04克吨。公司费用管理优化，24Q1销售费用率环降0.63pcts，管理费用率环降0.80pcts，研发费用率环降0.53pcts，财务费用率环降0.71pcts。 内生增长+外延并购，步入快速发展期。公司24年计划自产金产量不低于47吨，剔除银泰黄金后较23年基本持平。内生+外延发展下公司未来自产金增长可期，焦家矿区、新城金矿资源整合稳步推进，达产后 公司预计年产金分别为18.85吨、7.77吨，海外卡蒂诺纳穆蒂尼金矿的尾矿库工程进度约50%，达产后预计年产金8.44吨。23年公司增持银泰黄金，并拟注入西岭金矿，打造持续成长性。 盈利预测：我们预计公司24-26年归母净利润分别为39.5亿元、49.1亿元、62.1亿元，对应PE分别为34倍、27倍、22倍。 风险因素：美联储降息节奏不及预期；公司产量不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A50,306 2023A59,275 2024E72,506 2025E76,357 2026E80,110 增长率YoY% 48.2% 17.8% 22.3% 5.3% 4.9% 归属母公司净利润(百万元) 1,248 2,328 3,947 4,909 6,212 增长率YoY% 744.2% 86.6% 69.6% 24.4% 26.6% 毛利率% 14.1% 16.6% 18.9% 20.3% 21.7% 净资产收益率ROE% 3.8% 7.0% 7.1% 7.1% 7.5% EPS(摊薄)(元) 0.28 0.52 0.88 1.10 1.39 市盈率P/E(倍) 68.70 43.95 33.99 27.33 21.60 市净率P/B(倍) 4.08 4.05 2.43 1.93 1.62 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月26日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产21,47528,63236,40338,14540,535营业总收入50,30659,27572,50676,35780,110 货币资金9,63410,22415,35716,45718,242营业成本43,21249,43758,78560,84262,742 应收票据 54 193 236 249 261 营业税金及 附加 8221,1361,3901,4631,362 应收账款141520636670703销售费用176147254267280 预付账款824523622644664管理费用2,3162,5063,0663,2283,204 存货4,0928,84810,52110,88911,229研发费用400487596628658 其他6,7298,3239,0309,2359,436财务费用1,0471,5641,8981,8462,035 计 非流动资产69,246105,967124,101138,775152,307减值损失合 -1-8-14-14-14 长期股权投资1,9892,5223,0553,5884,121投资净收益78-60-73-77-81 固定资产（合计） 30,71241,74642,69042,49241,151其他-308-309353739 无形资产19,37332,52235,08637,64940,213 其他17,17329,17743,27155,04666,822 资产总计90,722134,599160,504176,920192,842 流动负债34,66149,45952,27453,14553,953 短期借款6,61420,20720,20720,20720,207 营业利润2,1023,6216,4668,0289,771 营业外收支-96-58-59-59-59 利润总额2,0063,5636,4077,9699,712 所得税5816721,2811,5941,748 净利润1,4262,8915,1266,3757,964 应付票据3,3523,9184,6584,8214,972少数股东损 益 1785631,1791,4661,752 应付账款 3,8416,6357,8898,165 8,420 归属母公司 净利润 1,248 2,3283,9474,9096,212 其他 非流动负债 20,85318,70019,51919,95120,354 19,36531,88031,57331,57331,573 EBITDAEPS(当 年)(元) 6,5319,54219,85222,50425,579 0.200.420.881.101.39 长期借款 其他 13,54823,21123,00023,00023,000 5,8168,6698,5738,5738,573 现金流量表单位:百万元 负债合计 54,025 81,340 83,846 84,718 85,526 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 3,819 20,174 21,353 22,820 24,572 经营活动现金流 2,972 6,849 19,933 21,443 24,352 归属母公司股东权益 32,877 33,085 55,304 69,383 82,745 净利润 1,426 2,891 5,126 6,375 7,964 负债和股东权益 90,722 134,599 160,504 176,920 192,842 折旧摊销 3,251 4,017 11,547 12,689 13,831 财务费用 720 1,651 2,000 2,000 2,200 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -24 121 73 77 81 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -2,249 -1,859 1,245 230 203 营业总收入 50,306 59,275 72,506 76,357 80,110 其它 -152 29 -58 73 73 同比（%） 48.2% 17.8% 22.3% 5.3% 4.9% 投资活动现金流 -5,251 -20,624 -29,801 -27,513 -27,517 归属母公司净利润 1,248 2,328 3,947 4,909 6,212 资本支出 -4,005 -9,178 -26,908 -26,905 -26,905 同比（%） 744.2% 86.6% 69.6% 24.4% 26.6% 长期投资 -134 -11,274 -531 -531 -531 毛利率（%） 14.1% 16.6% 18.9% 20.3% 21.7% 其他 -1,112 -172 -2,362 -77 -81 ROE% 3.8% 7.0% 7.1% 7.1% 7.5% 筹资活动现金流 5,462 14,438 -3,128 -2,830 -3,050 EPS(摊薄)(元) 0.28 0.52 0.88 1.10 1.39 吸收投资 6,235 7,190 0 0 0 P/B 4.08 4.05 2.43 1.93 1.62 EV/EBITDA 14.86 14.91 8.45 7.40 6.44 P/E68.7043.9533.9927.3321.60借款25,35338,983-21100 支付利息或 股息 -1,901 -2,509-2,000-2,830-3,050 现金流净增 加额3,228599-12,996-8,900-6,215 研究团队简介 张航，信达证券金属与新材料首席分析师，中国人民大学金融学本科，法国KEDGE商学院管理学硕士，先后任职于兴业证券、民生证券，2023年加入信达证券。曾荣获第二十届新财富金属与新材料第二名（核心成员），第 十九届新财富金属与新材料第三名（核心成员），第十六届水晶球奖有色金属第二名、第十届wind金牌分析师有色金属第一名、第十三届金牛奖有色金属组最佳分析师（核心成员）、第四届金麒麟有色金属白金分析师（核心成员）、上海证券报2022最佳材料分析师、第十届choice有色金属行业最佳分析师。 宋洋，信达证券金属与新材料分析师，香港城市大学机械工程硕士，曾任职于国金证券，2024年1月加入信达证券，主要从事新材料与贵金属等领域研究。 李治，信达证券金属与新材料研究员，中国地质大学（武汉）地质学本科，南京大学地质学硕士，3年证券研究 经验，2年矿业公司产业经验，曾任职于东方财富证券新能源团队，矿业理解深刻，产业资源丰富，同时具备成长和周期股选股思维，主要从事工业金属与新能源金属等领域研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投