2023年三季报点评：光储业务量利齐升，业绩超预期增长

事项： 公司发布2023年三季报，2023Q1-3公司实现营收464.15亿元，同比+108.85%； 归母净利润72.23亿元，同比+250.53%；扣非归母净利润70.75亿元，同比+271.94%；综合毛利率31.32%，同比+5.96pct。其中2023Q3公司实现营收177.92亿元，同比+78.95%，环比+10.91%；归母净利润28.69亿元，同比+147.29%，环比+0.79%；扣非归母净利润27.93亿元，同比+152.36%，环比-1.07%；综合毛利率34.37%，同比+9.24pct，环比+3.84pct。业绩超市场预期。 评论： 逆变器出货同比高增，推出新品保持竞争力。公司预计2023Q1-3逆变器业务实现营收165-170亿元，毛利率约40%；2023Q1-3公司逆变器出货80-85GW，同比+65%，其中2023Q3实现逆变器出货约30-35GW。随着产业链价格回落，刺激下游需求释放，公司逆变器业务有望持续受益，我们预计2023年公司光伏逆变器出货120-140GW，同比增长约60%。产品方面，公司在行业中率先推出了新型逆变器产品——“1+X”模块化逆变器，目前大功率组串逆变器SG320HX、“1+X”模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用。 储能业务持续上量，发展势头良好。得益于美国、欧洲和中国储能市场持续上量，特别是重点大储市场，公司持续发力电力电子、电化学、电网支撑“三电融合”技术。公司预计2023Q1-3储能业务实现营收135-140亿元，同比+177%，主要为大储产品。公司持续推进精益运营，优化从订单、备货到交付的敏捷供应体系，产品交付能力大幅提升，同时盈利能力得以大幅改善。预计2023年公司储能出货16GWh左右，同比实现翻倍增长。 盈利能力明显改善，费用端整体稳定。2023Q1-3公司销售净利率为15.80%，同比+6.2pct，主要系毛利率大幅提升所致。费用端来看，2023Q1-3公司期间费用率为12.14%，同比-0.81pct。毛利率提升主要得益于公司品牌力增强，规模效应持续提升；短期因素方面，汇兑以及海运费下降亦有增益。二季度公司汇兑收益约4亿元，三季度汇兑损失约2亿元，若考虑汇兑影响，公司实际经营端利润实现环比大幅增长。 投资建议：公司光储龙头地位稳固，电站业务高速发展，三大板块齐头并进，业绩有望保持较高增速。考虑公司光储业务量价齐升，我们上调业绩预测，预计公司2023-2025归母净利润分别为99.94/116.16/136.38亿元（ 前值86.07/108.76/132.60亿元），当前市值对应PE分别为13/11/9倍。参考可比公司估值，给予2024年15x PE，对应目标价117.32元，维持“强推”评级。 风险提示：需求不达预期，原材料供应紧张，行业竞争加剧等。 主要财务指标