饲料业务量利齐升，生猪养殖实现扭亏

2024年8月1日 公司报告 海大集团 强烈推荐/维持 海大集团（002311.SZ）：饲料业务量利齐升，生猪养殖实现扭亏 事件：公司公布2024年半年报，公司2024年上半年实现营收522.96亿元， yoy-0.84%，归母净利润21.25亿元，yoy93.15%。 饲料业务量利齐升，水产料禽料销量高增。公司24H1实现饲料销售收入 413.41亿元，同比下滑3.19%，主要是大宗原材料价格下调，饲料销售单价下调所致。销量维度，公司饲料销量维持逆势增长，24H1公司实现饲料外销量1181万吨，同比增长8%（同期全国工业饲料产量下滑4.1%），其中水产料、禽料和猪料同比分别增长10%、14%和-7%。水产料基于前期销售策略快速调整，普水料实现了15-20%的恢复性增长，禽料保持竞争优势持续攫取市场份额，猪料受制于中小养殖户存栏量下滑而出现下滑，公司已在积极调整客户结构并开始布局大型养殖集团。盈利维度，公司饲料毛利率持续提升，24H1公司饲料业务毛利率9.76%，相比23年全年提升1.23个百分点，相比去年同期提升0.92个百分点。公司在海外地区实现饲料销售超过100万吨，同比增长30%，盈利能力稳步提升，饲料海外销售有望为公司打开新的增长空间。我 公司简介： 公司是一家集研发、生产和销售水产饲料、畜禽饲料和水产饲料预混料以及健康养殖为主营业务的高科技型上市公司，核心业务是水产饲料、水产苗种和动保产品。公司已经实现了在全国重点水产养殖区域的生产和销售。 资料来源：公司公告、同花顺 未来3-6个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 们判断公司主营饲料业务有望在24年全年维持量利齐升的景气局面。 52周股价区间（元）54.31-37.8 养殖实现扭亏，动保苗种持续研发拓展。生猪养殖方面，公司24H1出栏生猪 270万头，团队专业化能力持续提升，养殖成本不断优化，叠加猪价从5月中下旬迎来周期反转，公司生猪业务在上半年扭亏为盈，下半年预计持续贡献盈利。水产养殖方面，上半年公司生鱼业务实现减亏，对虾养殖成本持续优化。动保苗种业务作为饲料养殖的重要配套产业，公司持续研发投入，积极开拓新品种新产品，24H1公司动保、苗种分别实现营业收入7亿元和4.66亿元。 我们认为，公司多维度构建的核心成本优势将持续为公司主营饲料业务保驾护航，在激烈的竞争中持续提升市场份额。养殖业务专业化能力不断提升，动保苗种提升综合服务能力，看好公司长期发展潜力。 公司盈利预测及投资评级：我们认为公司全年饲料业务预计维持量利齐升，养殖板块已扭亏，预计在下半年持续贡献盈利，公司具备核心竞争优势，长期发展向好。预计公司24-26年归母净利分别为40.98、51.68和60.17亿元，EPS 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 104,715.42 116,117.17 123,553.59 141,283.08 159,106.35 增长率（%） 21.76% 10.89% 6.40% 14.35% 12.62% 归母净利润（百万元） 2,954.14 2,741.26 4,097.67 5,167.75 6,016.78 增长率（%） 85.09% -7.21% 49.48% 26.11% 16.43% 净资产收益率（%） 16.57% 13.95% 16.85% 17.69% 17.23% 每股收益（元） 1.79 1.66 2.46 3.11 3.62 PE 24.54 26.46 17.84 14.14 12.15 PB 4.09 3.72 3.01 2.50 2.09 为2.46、3.11和3.62元，PE为18、14和12倍，维持“强烈推荐”评级。风险提示：公司饲料销售不及预期，生猪价格波动风险等。 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 总市值（亿元）730.89 流通市值（亿元）730.35 总股本/流通A股（万股）166,375/166,375 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率0.64 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 海大集团 沪深300 11.0% 1.6% -7.9% -17.3% -26.8% -36.2% 8/110/311/304/307/30 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050006 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 海大集团（002311.SZ）：饲料业务量利齐升，生猪养殖实现扭亏 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 21218 20906 24574 32937 41826 营业收入 104715 116117 123554 141283 159106 货币资金 2261 5476 6189 13815 20065 营业成本 95004 106281 112558 128111 144075 应收账款 1952 2057 2246 2535 2874 营业税金及附加 123 139 148 184 207 其他应收款 1323 958 1019 1166 1313 营业费用 1981 2259 2348 2684 3023 预付款项 1787 743 743 743 743 管理费用 2584 2617 2595 2967 3341 存货 12625 9936 12740 13239 15598 财务费用 597 513 195 112 43 其他流动资产 548 427 338 139 -68 研发费用 711 785 803 918 1034 非流动资产合计 23020 23841 22415 20992 19562 资产减值损失 51.87 121.22 81.76 84.95 95.98 长期股权投资 315 217 278 270 255 公允价值变动收益 -25.95 -15.16 0.00 0.00 0.00 固定资产 14933 16394 15082 13771 12459 投资净收益 267.12 245.65 299.21 270.66 271.84 无形资产 1619 1766 1660 1561 1467 加：其他收益 143.08 112.64 112.64 112.64 112.64 其他非流动资产 193 274 274 274 274 营业利润 3903 3552 5237 6605 7672 资产总计 44238 44747 46989 53929 61389 营业外收入 43.86 65.37 50.53 53.25 56.38 流动负债合计 17433 18435 17086 18853 20288 营业外支出 124.18 99.01 90.56 104.58 98.05 短期借款 2911 1396 0 0 0 利润总额 3823 3518 5197 6554 7631 应付账款 5341 4743 5598 6005 6960 所得税 658 647 883 1114 1297 预收款项 4 5 9 11 15 净利润 3164 2872 4313 5440 6333 一年内到期的非流动负债 1258 1055 1055 1055 1055 少数股东损益 210 130 216 272 317 非流动负债合计 7455 5401 3801 3801 3801 归属母公司净利润 2954 2741 4098 5168 6017 长期借款 5066 3028 3028 3028 3028 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 24888 23835 20888 22654 24090 成长能力 少数股东权益 1525 1264 1480 1752 2069 营业收入增长 21.76% 10.89% 6.40% 14.35% 12.62% 实收资本（或股本） 1661 1664 1664 1664 1664 营业利润增长 58.15% -9.00% 47.44% 26.13% 16.16% 资本公积 5300 5416 5416 5416 5416 归属于母公司净利润增长 85.09% -7.21% 49.48% 26.11% 16.43% 未分配利润 10521 12526 16214 20865 26280获利能力 归属母公司股东权益合计 17825 19647 24314 29215 34923 毛利率(%) 9.27% 8.47% 8.90% 9.32% 9.45% 负债和所有者权益 44238 44747 46989 53929 61389 净利率(%) 3.02% 2.47% 3.49% 3.85% 3.98% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 6.68% 6.13% 8.72% 9.58% 9.80% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 16.57% 13.95% 16.85% 17.69% 17.23% 经营活动现金流 6818 12698 2843 7831 6424 偿债能力 净利润 3164 2872 4313 5440 6333 资产负债率(%) 56% 53% 44% 42% 39% 折旧摊销 1608.88 1861.13 1446.16 1436.55 1427.81 流动比率 1.22 1.13 1.44 1.75 2.06 财务费用 597 513 195 112 43 速动比率 0.49 0.60 0.69 1.04 1.29 应收帐款减少 -659 -105 -189 -289 -338 营运能力 预收帐款增加4 2 3 3 4 总资产周转率 2.62 2.61 2.69 2.80 2.76 投资活动现金流-5445 -3820 -1401 164 169 应收账款周转率 65 58 57 59 59 公允价值变动收益-26 -15 0 0 0 应付账款周转率 22.30 23.03 23.90 24.35 24.54 长期投资减少 0 0 -4 -6 8 每股指标（元） 投资收益 267 246 299 271 272 每股收益(最新摊薄) 1.79 1.66 2.46 3.11 3.62 筹资活动现金流 -930 -5653 -729 -370 -343 每股净现金流(最新摊薄) 0.27 1.94 0.43 4.58 3.76 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 10.73 11.81 14.61 17.56 20.99 长期借款增加 655 -2039 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 3 0 0 0 P/E 24.54 26.46 17.84 14.14 12.15 资本公积增加 172 115 0 0 0 P/B 4.09 3.72 3.01 2.50 2.09 现金净增加额 442 3225 713 7625 6250 EV/EBITDA 13.21 12.47 10.36 7.79 6.26 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 海大集团（002311.SZ）：饲料业务量利齐升，生猪养殖实现扭亏 1.相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业深度报告 把握养殖链景气回升，关注宠物新消费—农林牧渔行业2024年半年度展望 2024-07-31 行业普通报告 农林牧渔行业：6月均价上涨明显，半年