24Q1业绩持续亮眼，全渠道发力促增长

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月28日 24Q1业绩持续亮眼，全渠道发力促增长 菜百股份(605599.SH) 评级： 增持 股票代码： 605599 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 17.08/10.69 目标价格： 总市值(亿) 108.58 最新收盘价： 13.96 自由流通市值(亿) 81.90 自由流通股数(百万) 586.68 事件概述 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年，公司实现营收165.52亿元/+50.61%，归母净利润7.07亿元 /+53.61%，扣非归母净利润6.58亿元/+62.18%，落在此前业绩预告区间，符合市场预期；公司拟向全体股东 每10股派发现金红利7元（含税），股利支付率达77%，当前股价（4月26日收盘价13.96元）对应股息率 5%。2024Q1，公司实现营收63.16亿元/+25.01%，归母净利润2.72亿元/+16.15%，扣非归母净利润2.52亿元 /+17.99%。 分析判断: ►全年净增门店17家，线上业务高速增长 2023年，公司实现营收165.52亿元/+50.61%，分产品来看，黄金饰品/贵金属投资产品/贵金属文化产品/钻翠珠宝饰品收入分别为61.59/88.84/11.09/2.14亿元，同比分别+54.11%/+55.79%/+18.41%/+0.07%；2023年，公司与中国国家博物馆、北海公园签署合作协议，开发富有中华优秀传统文化元素的黄金珠宝产品。分渠道来看，2023年，公司线下/线上/银行渠道分别实现收入133.11/30.17/2.10亿元，同比分别 +42.60%/+105.10%/+20.31%，线上业务占比进一步提升至18%；公司积极拓展销售渠道，全年净增直营门店17 家（新开19家、关闭2家），线上巩固存量店铺销售规模，加强直播业务，短视频平台销售增幅显著，多渠道联动形成业绩增量。 ►毛利率同比有所下滑，成本费用管控优异 2023年，公司净利率4.29%/+0.10pct，毛利率10.68%/-0.54pct，其中，黄金饰品/贵金属投资产品/贵金属文化产品/钻翠珠宝饰品毛利率分别为17.85%/2.79%/14.16%/39.52%，同比分别-0.44pct/-0.01pct/+1.47pct/-3.59pct。成本费用端，2023年，公司销售费用率2.62%/-0.58pct，管理费用率0.68%/-0.23pct，财务费用率 0.19%/+0.02pct，研发费用率0.05%/-0.04pct。 ►24Q1业绩延续较快增长2024Q1，黄金消费延续高景气，带动公司营收同比+25.01%；公司净利率4.33%/-0.34pct，其中，毛利率10.00%/-1.38pct，销售费用率2.26%/-0.51pct，管理费用率0.56%/-0.13pct，财务费用率0.24%/-0.01pct，研发费用率0.04%/-0.02pct。2024Q1，公司新增直营门店1家，闭店2家；截至一季度末，公司共有86家直营门店。 投资建议 我们调整2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为201.29/226.60/251.84亿元（原预测2024-2025年分别为201.36/227.53亿元），归母净利润分别为8.25/9.29/10.49亿元（原预测2024-2025年分别为8.42/9.33亿元），EPS分别为1.06/1.19/1.35元（原预测2024-2025年分别为1.08/1.20元），4月26日收盘价（13.96元）对应PE分别为13/12/10倍，维持“增持”评级。 风险提示 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 黄金价格大幅波动，行业竞争加剧，门店拓展不及预期。 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,990 16,552 20,129 22,660 25,184 YoY（%） 5.6% 50.6% 21.6% 12.6% 11.1% 归母净利润(百万元) 460 707 825 929 1,049 YoY（%） 26.6% 53.6% 16.8% 12.6% 12.9% 毛利率（%） 11.2% 10.7% 10.3% 10.2% 10.2% 每股收益（元） 0.59 0.91 1.06 1.19 1.35 ROE 13.5% 18.7% 17.8% 16.7% 15.9% 市盈率 23.66 15.34 13.15 11.69 10.35 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：许光辉分析师：王璐 邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：wanglu2@hx168.com.cnSACNO：S1120523020002SACNO：S1120523040001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 16,552 20,129 22,660 25,184 净利润 710 830 934 1,054 YoY(%) 50.6% 21.6% 12.6% 11.1% 折旧和摊销 91 24 25 25 营业成本 14,785 18,051 20,351 22,621 营运资金变动 -135 -573 -458 -452 营业税金及附加 283 344 387 430 经营活动现金流 691 284 501 628 销售费用 434 443 476 504 资本开支 -33 -23 -23 -23 管理费用 112 121 131 146 投资 0 0 0 0 财务费用 32 49 54 60 投资活动现金流 -127 -23 -23 -23 研发费用 8 9 10 11 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -13 0 0 0 债务募资 0 3 0 0 投资收益 47 0 0 0 筹资活动现金流 -443 24 -1 -1 营业利润 951 1,112 1,251 1,412 现金净流量 121 286 478 604 营业外收支 1 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 952 1,112 1,251 1,412 成长能力 所得税 242 282 317 358 营业收入增长率 50.6% 21.6% 12.6% 11.1% 净利润 710 830 934 1,054 净利润增长率 53.6% 16.8% 12.6% 12.9% 归属于母公司净利润 707 825 929 1,049 盈利能力 YoY(%) 53.6% 16.8% 12.6% 12.9% 毛利率 10.7% 10.3% 10.2% 10.2% 每股收益 0.91 1.06 1.19 1.35 净利润率 4.3% 4.1% 4.1% 4.2% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 11.1% 11.1% 11.0% 11.0% 货币资金 1,732 2,018 2,496 3,100 净资产收益率ROE 18.7% 17.8% 16.7% 15.9% 预付款项 26 0 0 0 偿债能力 存货 3,233 3,947 4,450 4,947 流动比率 2.43 2.66 2.94 3.25 其他流动资产 1,035 1,100 1,145 1,191 速动比率 0.98 1.05 1.20 1.39 流动资产合计 6,027 7,065 8,091 9,238 现金比率 0.70 0.76 0.91 1.09 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 40.4% 37.3% 33.8% 30.7% 固定资产 147 135 122 109 经营效率 无形资产 23 23 23 23 总资产周转率 2.80 2.93 2.86 2.80 非流动资产合计 329 339 337 334 每股指标（元） 资产合计 6,356 7,404 8,428 9,572 每股收益 0.91 1.06 1.19 1.35 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.87 5.96 7.15 8.50 应付账款及票据 79 100 113 126 每股经营现金流 0.89 0.37 0.64 0.81 其他流动负债 2,397 2,558 2,636 2,713 每股股利 0.70 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,476 2,658 2,749 2,838 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 15.34 13.15 11.69 10.35 其他长期负债 90 104 104 104 PB 3.06 2.34 1.95 1.64 非流动负债合计 90 104 104 104 负债合计 2,566 2,762 2,852 2,942 股本 778 778 778 778 少数股东权益 6 10 15 20 股东权益合计 3,790 4,642 5,576 6,630 负债和股东权益合计 6,356 7,404 8,428 9,572 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任