公司事件点评报告：盈利能力改善可期，渠道培育路径清晰

证 券 研2024年04月29日 究 报盈利能力改善可期，渠道培育路径清晰 告—好想你（002582.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2024-04-26 当前股价（元） 6.25 总市值（亿元）28 总股本（百万股）453 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 340 5.21-9.21 96.16 市场表现 (%)好想你沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《好想你（002582）：净利润大幅减亏，双曲线战略收效良好》2024-01-31 2、《好想你（002582）：业绩符合预期，期待四季度表现》2023-10-28 3、《好想你（002582）：业绩符合预期，渠道优化望加速放量》2023-08-31 相关研究 公司研究 2024年4月25日，好想你发布2023年年报和2024年一季度业绩报告。 投资要点 ▌营收稳健增长，利润端改善可期 公司2023年/2023Q4/2024Q1总营收分别为17.28/6.37/4.94亿元，分别同增23%/50%/19%。扣除与主营业务无关的营收后，2023年实现营收16.70亿元（同增35%）。公司2023年/2023Q4/2024Q1归母净利润分别为-0.52/-0.11/0.13亿元，2022年/2022Q4/2023Q1同期分别为- 1.89/-1.36/0.12亿元，2023年利润端承压主要系抖音等平台营销费用投放增加及零食渠道中间费用投放所致，2024Q1利润端实现边际改善，费用投放效果有望逐渐显现。2023年 /2024Q1公司毛利率分别为25.74%/29.39%，分别同增3pcts/3pcts，预计系品类创新提高产品附加值/渠道变革所致。当前原材料红枣的期货价格回归常态，预计成本的稳定化趋势利好毛利端。2023年/2024Q1销售费率为21.07%/21.85%，分别同比-1pct/+2pcts。2023年/2024Q1管理费率为7.60%/6.48%，分别同减1pct/0.2pct，综合导致公司2023年/2024Q1的净利率分别为-3.27%/2.45%，分别同比+11pcts/-0.3pct。由于公司目前重视线上/零食/商超渠道发力，预计公司后续销售费用投放有所增长，同时公司提出通过“三保一降一创新”来优化供应链效率，进行管理精细化和费用优化调整，伴随规模效应的释放，利润端有望改善。 ▌红小派增长势能强，零食+商超渠道可期 分产品看，2023年红枣制品/健康锁鲜类/其他类/其他业务收入的营收分别为13.11/0.86/2.76/0.55亿元，分别同比 +49%/-9%/-24%/-9%。2023年公司开启双曲线发展策略，以礼品业务为第一曲线实现稳健增长，重点打造红小派产品为第二曲线业务增长的主要推力，2023年红小派系列产品的营收超2亿元。分销售模式看，线上/线下的营收分别为5.68/11.06亿元，分别同增8%/35%。公司采取“线上引领，线下扎根”的渠道策略，通过兴趣电商打造爆款、传统货架电商延伸向上份额、专卖门店塑造品牌形象、商超渠道增加 产品曝光度，实现多渠道覆盖和线上线下融合，2023年兴趣电商/货架电商/商超渠道/零食渠道的营收分别为2.48/3.19/0.45/0.55亿元，其中抖音和零食很忙渠道发展态势较好，是增量渠道的引领。2024年公司计划重点发力处于爬坡阶段的商超和零食渠道，有望催生新的增长潜力。线下分地区看，河南省内/河南省外/境外的营收分别为4.84/6.13/0.08亿元，分别同比+19%/+53%/+10%，省外市场拓展情况较好。 ▌盈利预测 我们看好公司产品和渠道双轮驱动，采取“线上引领，直播开路；线下扎根，门店展销；渠道创新，协同发展”的渠道策略和大单品战略持续引领增长。根据年报和一季度报，预计2024-2026年EPS分别为0.08/0.12/0.18元，当前股价对应PE分别为82/50/35倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、原材料上涨风险、新品增长不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 1,728 2,097 2,471 2,800 增长率（%） 23.4% 21.3% 17.8% 13.3% 归母净利润（百万元） -52 35 56 82 增长率（%） 72.6% 166.6% 62.7% 45.9% 摊薄每股收益（元） -0.11 0.08 0.12 0.18 ROE（%） -1.3% 0.8% 1.4% 2.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 1,728 2,097 2,471 2,800 现金及现金等价物 1,439 1,503 1,626 1,769 营业成本 1,283 1,527 1,774 1,983 应收款 128 201 203 207 营业税金及附加 17 20 22 24 存货 424 424 443 440 销售费用 364 398 464 521 其他流动资产 421 445 465 479 管理费用 131 147 170 190 流动资产合计 2,413 2,572 2,738 2,895 财务费用 -31 -11 -12 -15 非流动资产: 研发费用 29 36 42 48 金融类资产 378 398 413 423 费用合计 493 570 665 744 固定资产 907 849 793 741 资产减值损失 -4 -4 0 0 在建工程 4 2 1 0 公允价值变动 39 30 25 20 无形资产 115 109 103 98 投资收益 -40 8 5 3 长期股权投资 1,012 1,012 1,012 1,012 营业利润 -50 42 67 97 其他非流动资产 1,171 1,171 1,171 1,171 加:营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 3,209 3,143 3,080 3,022 减:营业外支出 3 2 1 0 资产总计 5,622 5,715 5,818 5,917 利润总额 -51 42 68 99 流动负债: 所得税费用 6 5 7 10 短期借款 150 200 240 270 净利润 -57 38 61 89 应付账款、票据 139 136 148 154 少数股东损益 -5 3 5 7 其他流动负债 345 345 345 345 归母净利润 -52 35 56 82 流动负债合计 766 824 882 922 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 23.4% 21.3% 17.8% 13.3% 归母净利润增长率 72.6% 166.6% 62.7% 45.9% 盈利能力毛利率 25.7% 27.2% 28.2% 29.2% 四项费用/营收 28.6% 27.2% 26.9% 26.6% 净利率 -3.3% 1.8% 2.5% 3.2% ROE -1.3% 0.8% 1.4% 2.0% 偿债能力资产负债率 27.1% 27.9% 28.6% 29.0% 净利润 -57 38 61 89 营运能力 少数股东权益 -5 3 5 7 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 折旧摊销 112 66 62 58 应收账款周转率 13.5 10.4 12.2 13.5 公允价值变动 39 30 25 20 存货周转率 3.0 3.6 4.1 4.6 营运资金变动 342 -68 -10 6 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 432 69 143 180 EPS -0.11 0.08 0.12 0.18 投资活动现金净流量 -670 40 42 43 P/E -54.6 81.9 50.4 34.5 筹资活动现金净流量 301 48 25 -1 P/S 1.6 1.4 1.1 1.0 现金流量净额 64 157 210 222 P/B 0.7 0.7 0.7 0.7 非流动负债:长期借款 500 515 528 538 其他非流动负债 255 255 255 255 非流动负债合计 755 770 783 793 负债合计 1,521 1,594 1,664 1,715 所有者权益股本 453 453 453 453 股东权益 4,101 4,121 4,154 4,202 负债和所有者权益 5,622 5,715 5,818 5,917 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本