盈利能力提升显著，产品渠道路径清晰

2024年04月25日劲仔食品(003000.SZ) 盈利能力提升显著，产品渠道路径清晰 休闲食品投资评级买入-A维持评级 6个月目标价18.80元 股价(2024-04-24)15.32元 证券研究报告 公司快报 事件： 公司发布2024年一季报，24Q1实现营收5.40亿元，同比+23.58%， 实现归母净利润0.74亿元，同比+87.73%，实现扣非归母净利润0.58亿元，同比+77.45%，利润为业绩预告中枢水平。 成长趋势延续，渠道铺货产品推广持续进行： 24Q1公司营收同比+23.58%，合并考虑23Q4+24Q1整体同比+25.07%，整体延续较快增长，24Q1环比略有一定降速，我们预计一方面由于劲仔以小包装为主，核心覆盖流通渠道，礼赠属性不强，年节带动有限，Q1本身为公司淡季；另一方面3月为行业淡季去库存阶段，预计存在一定阶段性调整。当前大包装与散称铺货正持续推进，积极开发弱势渠道和经销商升级转型，预计BC超、CVS等渠道仍然具备增量铺市空间。鹌鹑蛋当前在空白渠道和主流品规方面具备广阔空间，预计未来渠道扩容有望带动鹌鹑蛋规模持续提升。 净利率显著提升，规模效应成本红利效果突出： 24Q1公司归母净利润同比+87.73%，实现高速增长，净利率13.63%，同比+4.66pct，预计核心来自于规模效应释放、成本红利及政府补助提升。其中毛利率达成30.02%，同比+4.04pct，规模提升后，生产效益及规模效应对利润的拉动较为明确；当前鳀鱼干及鹌鹑蛋采购价格均同比下行，有望释放成本红利；此外政府补助增加1003万。销售费用率+1.24pct至13.12%，预计春节错期增加一定费用投放。 产品渠道双轮驱动逻辑稳健，利润弹性释放可期： 劲仔以大包装渠道拓展+鹌鹑蛋第二产品曲线双轮逻辑驱动成长，我们认为以增量渠道拓展+清晰产品端逻辑是更为稳健的成长路径，坚定看好劲仔的成长性。且劲仔规模效应对利润的拉动正逐步体现在报表端，印证大包装的拓展对渠道结构的升级带动和品牌势能的提升卓有成效，未来利润弹性释放可期。 投资建议： 根据公司24Q1业绩，我们小幅调整此前盈利预期，将营收由27.07亿元调整至26.44亿元，将利润由2.91亿元调整至3.14亿元。预计公司2024-2026年收入增速分别为28.04%、25.60%、19.19%，净利润增速分别为49.86%、29.08%、27.68%，看好公司鹌鹑蛋放量、大包装铺货带来的成长性，及品牌势能提升所带来的长期增长势能，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为18.80元，相当于2024年27X的动态市盈率。 风险提示：产品推广不及预期，渠道拓展不及预期，市场竞争加剧。 交易数据总市值(百万元)6,910.38流通市值(百万元)4,640.05总股本(百万股)451.07流通股本(百万股)302.8812个月价格区间9.79/15.89元 劲仔食品 沪深300 14% 4% -6% -16% -26% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 14.3 9.0 28.1 绝对收益 13.6 16.4 16.5 赵国防 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 王玲瑶分析师 SAC执业证书编号：S1450523070003 wangly1@essence.com.cn 2023-10-24 2023-08-18 2023-04-30 2024-03-28 2023顺利收官，产品渠道空 间广阔 产品渠道双轮驱动，业绩延续高增 劲仔食品（003000.SZ）：产品渠道共振，未来成长可期产品渠道双轮驱动，步入成 长快车道 相关报告 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,462.0 2,065.2 2,644.2 3,321.3 3,958.6 净利润 124.7 209.6 314.1 405.4 517.6 每股收益(元) 0.28 0.46 0.70 0.90 1.15 每股净资产(元) 2.15 2.90 3.20 3.45 3.81 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 55.4 33.0 22.0 17.0 13.4 市净率(倍) 7.1 5.3 4.8 4.4 4.0 净利润率 8.5% 10.1% 11.9% 12.2% 13.1% 净资产收益率 12.9% 16.0% 21.8% 26.0% 30.1% 股息收益率 1.4% 1.9% 3.2% 4.2% 5.2% ROIC 29.0% 41.3% 49.9% 57.2% 76.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,462.0 2,065.2 2,644.2 3,321.3 3,958.6 成长性 减:营业成本 1,087.4 1,483.5 1,808.0 2,263.3 2,662.9 营业收入增长率 31.6% 41.3% 28.0% 25.6% 19.2% 营业税费 8.1 12.6 15.6 19.5 23.6 营业利润增长率 48.7% 79.6% 45.3% 28.6% 28.0% 销售费用 156.0 222.2 296.2 366.0 427.5 净利润增长率 46.8% 68.1% 49.9% 29.1% 27.7% 管理费用 65.5 83.4 105.8 131.2 154.4 EBITDA增长率 42.1% 83.6% 51.8% 26.6% 26.5% 研发费用 30.2 39.7 52.9 66.4 79.2 EBIT增长率 49.9% 94.2% 62.3% 29.3% 28.5% 财务费用 -14.6 -8.1 -17.3 -19.7 -22.7 NOPLAT增长率 43.8% 83.8% 43.9% 29.3% 28.5% 资产减值损失 - - -1.7 -0.6 -0.7 投资资本增长率 29.2% 19.2% 12.8% -3.4% 9.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 10.2% 33.8% 10.1% 7.8% 10.3% 投资和汇兑收益 2.6 4.3 2.7 3.2 3.4 营业利润 148.4 266.6 387.4 498.3 637.8 利润率 加:营业外净收支 -6.2 -6.7 -7.2 -6.7 -6.8 毛利率 25.6% 28.2% 31.6% 31.9% 32.7% 利润总额 142.2 260.0 380.3 491.6 631.0 营业利润率 10.2% 12.9% 14.7% 15.0% 16.1% 减:所得税 20.2 47.9 68.4 88.5 113.6 净利润率 8.5% 10.1% 11.9% 12.2% 13.1% 净利润 124.7 209.6 314.1 405.4 517.6 EBITDA/营业收入 10.0% 13.0% 15.4% 15.5% 16.5% EBIT/营业收入 8.0% 11.0% 14.0% 14.4% 15.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 71 66 53 38 29 货币资金 396.0 747.3 690.5 826.6 922.6 流动营业资本周转天数 31 25 30 31 31 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 193 178 171 152 147 应收帐款 13.2 12.4 19.6 23.4 26.0 应收帐款周转天数 3 2 2 2 2 应收票据 - - - - - 存货周转天数 58 58 55 55 54 预付帐款 9.9 10.2 20.8 14.5 26.6 总资产周转天数 292 271 245 204 188 存货 300.6 367.3 445.6 560.1 633.1 投资资本周转天数 112 98 88 73 63 其他流动资产 88.2 101.8 100.4 96.8 99.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 12.9% 16.0% 21.8% 26.0% 30.1% 长期股权投资 - - - - - ROA 9.4% 11.7% 17.5% 20.3% 24.2% 投资性房地产 - - - - - ROIC 29.0% 41.3% 49.9% 57.2% 76.1% 固定资产 349.8 406.5 370.6 334.7 298.7 费用率 在建工程 26.8 21.1 21.1 21.1 21.1 销售费用率 10.7% 10.8% 11.2% 11.0% 10.8% 无形资产 35.3 40.0 38.3 36.7 35.1 管理费用率 4.5% 4.0% 4.0% 4.0% 3.9% 其他非流动资产 76.4 111.7 73.3 74.4 75.6 研发费用率 2.1% 1.9% 2.0% 2.0% 2.0% 资产总额 1,296.2 1,818.3 1,780.3 1,988.5 2,138.4 财务费用率 -1.0% -0.4% -0.7% -0.6% -0.6% 短期债务 - 150.0 - - - 四费/营业收入 16.2% 16.3% 16.5% 16.4% 16.1% 应付帐款 116.4 142.1 163.0 234.7 225.7 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 24.3% 27.8% 18.8% 21.6% 19.6% 其他流动负债 174.4 183.6 146.4 168.1 166.0 负债权益比 32.1% 38.5% 23.1% 27.5% 24.4% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.78 2.60 4.13 3.78 4.36 其他非流动负债 24.2 29.8 24.9 26.3 27.0 速动比率 1.74 1.83 2.69 2.39 2.74 负债总额 315.0 505.5 334.3 429.1 418.8 利息保障倍数 -8.03 -28.27 -21.42 -24.34 -27.14 少数股东权益 13.7 6.3 4.0 1.7 1.5 分红指标 股本 403.2 451.1 451.1 451.1 451.1 DPS(元) 0.22 0.30 0.50 0.64 0.79 留存收益 576.1 901.2 990.9 1,106.6 1,267.1 分红比率 78.9% 64.1% 71.4% 71.5% 69.0% 股东权益 981.3 1,312.8 1,446.0 1,559.4 1,719.7 股息收益率 1.4% 1.9% 3.2% 4.2% 5.2% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 122.0 212.1 314.1 405.4 517.6 EPS(元) 0.28 0.46 0.70 0.90 1.15 加:折旧和摊销 32.4 47.8 37.6 37.6 37.6 BVPS(元) 2.15 2.90 3.20 3.45 3.81 资产减值准备 0.4 - - - - PE(X) 55.4 33.0 22.0 17.0 13.4 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 7.1 5.3 4.8 4.4 4.0 财务费用 -0.1 1