2024年中报点评：战略坚定路径清晰，降本增效改善盈利能力

事项：公司发布2024年中报，上半年实现营收85.8亿元，同比-12.8%；归母净利润9.9亿元，同比-12.6%；扣非归母净利润7.8亿元，同比-27.5%。单Q2营收49.6亿元，同比-20.9%；归母净利润7.7亿元，同比-21.3%；扣非归母净利润6.3亿元，同比-32.7%。

评论：

1. 大家居战略推进：公司稳步推进大家居战略，直营渠道收入同比+17%。但宏观环境压力下，定制家居行业消费市场规模萎缩，上半年营收受影响同比-12.8%。分产品看，橱柜/衣柜及配套家具产品同比-16.8%，卫浴同比+9.3%，木门同比-13.6%。分渠道看，直营同比+17.3%，经销同比-17.6%，大宗同比+1.0%。截至上半年，零售大家居有效门店超850家，较期初增200多家，经销商逐步认可大家居模式。门店端，欧派品牌门店净减369家至5644家，欧铂丽净减41家至1037家，欧铂尼净减47家至954家，铂尼思净增74家至539家。

2. 组织改革降本增效：公司通过制造降本、组织优化和费用管控，毛利率同比+1.1pct至32.6%，归母净利率同比+0.03pct至11.5%。费用端，销售费用率同比+2.4pct至11.4%（主要因双重让利及品牌投入），管理费用率同比+0.6pct至7.0%，财务费用率同比+0.6pct至-1.3%。Q2毛利率同比+0.2pct至34.5%，销售费用率同比+2.7pct至11.2%，管理费用率同比+1.0pct至6.1%，财务费用率同比+0.6pct至-1.1%，归母净利率同比-0.1pct至15.6%。

3. 产品与渠道优化：公司优化产品和价格矩阵，推广特价门型及刚需套餐，并降低经销商运营成本，取消店面数量要求，鼓励整合亏损店面。此举旨在提振终端信心，减少考核指标。

投资建议：公司作为行业龙头，在市场承压下仍保持积极动作，对外推进渠道变革，对内聚焦降本增效。预计24-26年归母净利润分别为27.87/30.12/32.44亿元，对应PE分别为9/8/8X。参考可比公司估值，给予2024年12倍PE，目标价54.9元/股，维持“强推”评级。

风险提示：宏观经济影响需求、原材料价格波动、渠道拓展不及预期等。