2024年中报点评：战略坚定路径清晰，降本增效改善盈利能力

公司研究 证券研究报告 家具2024年09月11日 欧派家居（603833）2024年中报点评 战略坚定路径清晰，降本增效改善盈利能力 强推维持） 目标价：54.9元 当前价：41.38元 华创证券研究所 证券分析师：刘一怡 邮箱：liuyiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360524070003 每股净资产(元) 12个月内最高/最低价 27.85 100.98/40.46 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-11~2024-09-10 2% -18%23/09 -37% 23/11 24/0224/0424/0624/09 -57% 欧派家居 沪深300 相关研究报告 《欧派家居（603833）2023年中报点评：Q2利润端超预期，整装增速亮眼》 2023-08-31 《欧派家居（603833）重大事项点评：乐观一点空间比时间更重要》 2023-07-25 《欧派家居（603833）2022年报及2023年一季报点评：22年经营韧性凸显，23Q1业绩低点已过看好大家居战略持续发力》 2023-05-03 事项： 公司发布2024年中报。上半年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润85.8/9.9/7.8亿元，同比-12.8%/-12.6%/-27.5%。单Q2，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润49.6/7.7/6.3亿元，同比-20.9%/-21.3%/-32.7%。 评论： 大家居战略稳步推进，直营渠道收入同比+17%。宏观环境仍有压力，定制家 公司基本数据 居行业消费市场规模进一步萎缩。面对客流粉尘化、分层化趋势，公司加快推 总股本(万股) 60,915.25 进终端渠道改革，加速集团和经销商大家居转型，考虑到市场需求疲软+转型 已上市流通股(万股) 60,915.25 需要磨合，上半年公司营收同比-12.8%。分产品看，上半年公司橱柜/衣柜及配 总市值(亿元) 252.07 套家具产品/卫浴/木门实现营收25.6/44.2/5.0/5.0亿元，同比-16.8%/- 流通市值(亿元) 252.07 18.6%/+9.3%/-13.6%。分渠道看，直营/经销/大宗分别实现营收3.3/64.0/15.0亿 资产负债率(%) 51.68 元，同比+17.3%/-17.6%/+1.0%；截至上半年，公司零售大家居有效门店已超过850家，较期初增加200多家，零售经销商开始接受并逐步认可大家居发展模式。门店端，公司继续优化门店布局，截至Q2，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思品牌门店较年初分别净-369/-41/-47/+74家至5644/1037/954/539家。 组织改革释放经营活力，降本增效改善盈利能力。1）24H1，公司实现毛利率 /归母净利率32.6%/11.5%，同比+1.1/+0.03pcts，主要系公司制造降本、组织优 化和费用管控等措施的全面落地，带动盈利能力持续改善。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率11.4%/7.0%/-1.3%，同比+2.4/+0.6/+0.6pcts，其中销售费用率增长主要系公司对消费者和经销商进行双重让利，战略性增加品牌、电商引流、市场培训等方面投入。2）24Q2，公司实现毛利率34.5%，同比+0.2pcts；费用端，公司实现销售/管理/财务费用率11.2%/6.1%/-1.1%，同比 +2.7/+1.0/+0.6pcts；综上，公司实现归母净利率15.6%，同比-0.1pcts。 优化产品矩阵助力销售，全面落实经销商减负。面对当前消费环境，公司积极动作提振终端信心、产品端，公司全面优化产品和价格矩阵，推广喷粉特价门型，补充刚需普及套餐类型，助力终端抢占市场。渠道端，公司优化考核政策 降低经销商运营成本，整体取消经销商店面数量要求，鼓励经销商整合关闭亏损和不具备引流能力店面，大幅减少各类考核指标。 投资建议：公司是定制家居行业龙头，市场承压背景下仍保持积极动作，对外稳步推进渠道变革赋能大家居战略，对内持续聚焦降本增效求效益，我们看好公司未来市场份额提升空间。考虑到目前需求端仍有压力，我们预计公司24- 26年归母净利润分别为27.87/30.12/32.44亿元，当前股价对应PE分别为9/8/8X。参考可比公司估值，我们给予公司2024年12倍PE，对应目标价54.9元/股，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 22,782 20,787 22,287 23,790 同比增速(%) 1.3% -8.8% 7.2% 6.7% 归母净利润(百万) 3,036 2,787 3,012 3,244 同比增速(%) 12.9% -8.2% 8.1% 7.7% 每股盈利(元) 4.98 4.57 4.94 5.32 市盈率(倍) 8 9 8 8 市净率(倍) 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年9月10日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 12,575 14,313 16,105 17,970 营业总收入 22,782 20,787 22,287 23,790 应收票据 43 156 136 121 营业成本 15,000 13,738 14,695 15,655 应收账款 1,362 1,107 1,248 1,368 税金及附加 165 152 162 174 预付账款 100 114 120 118 销售费用 1,982 1,704 1,827 1,951 存货 1,132 1,225 1,327 1,358 管理费用 1,401 1,258 1,349 1,440 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,126 1,028 1,102 1,176 其他流动资产 1,154 845 992 1,198 财务费用 -308 -155 -172 -200 流动资产合计 16,365 17,760 19,928 22,133 信用减值损失 -238 -50 -50 -50 其他长期投资 1,243 1,243 1,243 1,243 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -22 -22 -22 -22 固定资产 7,066 7,083 6,998 6,823 投资收益 88 39 39 39 在建工程 1,942 1,542 1,242 1,042 其他收益 270 195 195 195 无形资产 1,033 967 896 833 营业利润 3,513 3,223 3,485 3,755 其他非流动资产 6,697 6,742 6,779 6,811 营业外收入 44 44 44 44 非流动资产合计 17,982 17,576 17,157 16,751 营业外支出 20 20 20 20 资产合计34,347 35,336 37,085 38,884 利润总额 3,537 3,247 3,509 3,779 短期借款7,796 7,796 7,796 7,796 所得税 511 469 507 546 应付票据 51 138 103 98 净利润 3,025 2,777 3,002 3,233 应付账款 1,695 1,721 1,862 1,914 少数股东损益 -10 -9 -10 -11 预收款项 504 460 493 526 归属母公司净利润 3,036 2,787 3,012 3,244 合同负债 999 912 977 1,043 NOPLAT 2,762 2,645 2,855 3,062 其他应付款 977 977 977 977 EPS(摊薄)（元） 4.98 4.57 4.94 5.32 一年内到期的非流动负债58 58 58 58 其他流动负债 1,099 998 1,071 1,145 主要财务比率 流动负债合计 13,180 13,060 13,338 13,558 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 607 607 607 607 成长能力 应付债券 1,682 1,682 1,682 1,682 营业收入增长率 1.3% -8.8% 7.2% 6.7% 其他非流动负债 762 762 762 762 EBIT增长率 14.5% -4.3% 7.9% 7.3% 非流动负债合计 3,051 3,051 3,051 3,051 归母净利润增长率 12.9% -8.2% 8.1% 7.7% 负债合计 16,231 16,111 16,389 16,609 获利能力 归属母公司所有者权益 18,117 19,232 20,709 22,294 毛利率 34.2% 33.9% 34.1% 34.2% 少数股东权益 -1 -7 -13 -19 净利率 13.3% 13.4% 13.5% 13.6% 所有者权益合计 18,116 19,225 20,696 22,275 ROE 16.8% 14.5% 14.5% 14.5% 负债和股东权益 34,347 35,336 37,085 38,884 ROIC 15.7% 14.1% 14.4% 14.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 47.3% 45.6% 44.2% 42.7% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 60.2% 56.7% 52.7% 49.0% 经营活动现金流4,878 3,522 3,737 3,946 流动比率 1.2 1.4 1.5 1.6 现金收益3,582 3,525 3,736 3,931 速动比率 1.2 1.3 1.4 1.5 存货影响 282 -92 -103 -31 营运能力 经营性应收影响 70 127 -127 -103 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 44 69 139 81 应收账款周转天数 21 21 19 20 其他影响 901 -107 91 68 应付账款周转天数 43 45 44 43 投资活动现金流 -4,664 -493 -484 -486 存货周转天数 31 31 31 31 资本支出 -1,726 -453 -451 -458每股指标(元) 股权投资11 0 0 0 每股收益 4.98 4.57 4.94 5.32 其他长期资产变化-2,948 -41 -33 -28 每股经营现金流 8.01 5.78 6.13 6.48 融资活动现金流741 -1,290 -1,461 -1,594 每股净资产 29.74 31.57 34.00 36.60 借款增加 3,710 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -1,323 -1,651 -1,793 -1,928 P/E 8 9 8 8 股东融资 1 1 1 1 P/B 1 1 1 1 其他影响 -1,647 360 331 333 EV/EBITDA 8 9 8 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 轻工纺服组团队介绍 研究员：刘一怡 浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：周星宇 中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houc