汽车行业重大事项点评：汽车以旧换新细则落地，关注短期消费弹性

事项： 4月24日，商务部、财政部等7部门印发《汽车以旧换新补贴实施细则》。关键信息包括： 1)对报废符合标准的旧车并购买新能源乘用车的，补贴1万元；对报废符合标准的燃油乘用车并购买2.0升及以下排量燃油乘用车的，补贴7000元。 2)拟申请补贴消费者，应于2025年1月10日，通过汽车以旧换新平台，填报个人身份信息等一系列信息提交补贴申请。 3)汽车以旧换新补贴资金由中央财政和地方财政总体按6:4比例共担。 评论： 符合标准老旧车辆超过1400万辆，假设报废更新5-10%，对应70-150万辆。 根据中国汽车报/机动车上险数据，截至2023年底，国三及以下排放标准燃油乘用车保有量约1370.8万辆，车龄超6年以上的新能源乘用车保有量约83.7万辆，符合条件的老旧汽车保有量约1454.5万辆。考虑消费者的购买力以及补贴经济价值，假设5-10%的存量因补贴换车，对应体量约70-150万辆。 细则要求老旧车辆报废，实际政策受益或为低线城市、低价车型消费群体。若符合标准的老旧车型残值高于最高补贴1万元，那么消费者将其二手出售经济价值更高，补贴无法吸引此类消费者。根据懂车帝全国二手车数据，符合标准的老旧车且二手价格低于1万元的多为老旧自主品牌、合资品牌入门级车型，且所属地域更为下沉。持有此类老旧车型的消费者或属于价格敏感群体，置换选择的新能源/燃油车或仍以中低价车型为主。 细则未明确老旧车辆持有时间，或存在指标转让可能性。目前细则仅对报废、购新的手续有要求，但未明确老旧车辆需要持有的时长。所以理论上或存在拥有符合补贴要求的老旧车辆消费者，以高于二手车残值但低于补贴金额的价格将持有的老旧车辆售出，进而让未拥有老旧车辆的潜在新车消费者能够享受补贴。但考虑整个手续过程较复杂，估计实际因此去操作的也仍是价格敏感群体。 以旧换新起到结构性改善作用，预计全年零售需求拉动约2PP。对比2022年阶段性减征部分乘用车购置税约600亿元，本次以旧换新政策补贴由中央和地方按比例承担、单车定额补贴，并且需要申请审批后发放，消费刺激力度明显弱于2022年。预计对汽车消费结构性改善，尤其是老旧车辆的报废更新。 我们估计对全年乘用车零售需求拉动约2PP，消费弹性主要体现： 1）时间节奏：5月和12月，政策落地第一时间及退出最后一刻； 2）动力结构：新能源车，补贴更高、受益更明显； 3）价格结构：中低价格，补贴对价格敏感群体刺激更大。 按此，全年零售增速预估上调至4.9%，其中5月13%；批发增速预估上调至6.7%，其中5月+24%。 投资建议：政策落地、北京车展如期举办，整车投资情绪预计有催化。考虑政策主要刺激新能源车、中低价格车型，推荐比亚迪、长安汽车。 风险提示：乘用车销量不及预期、新能源汽车销量不及预期、价格竞争加剧。 重点公司盈利预测、估值及投资评级