2017年年报点评：“生态”“文旅”两翼齐飞，业绩有望持续高增

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司近日发布17年年报、18年Q1业绩预告以及18年经营目标：17年营收47.79亿元，同比增长86.11%，归母净利润5.09亿元，同比增长95.27%，；18年Q1预计归母净利润0.77-0.96亿元,同比增长60%-100%；18年预告营收目标95.86亿元，同比增速100.60%。公司拟每 10 股派1.75元（含税）转增13股。 一、 二、分析与判断 ➢ 公司四季度业绩放量，业务结构显著改善 公司17年业绩与净利润高速增长，其中四季度增速显著提升，单季度实现营收22.25亿元（YOY=+140.80%），归母净利润2.05亿元（YOY=+132.95%）。17年高毛利文旅板块占比提升近2.89个点至18.66%，业务结构持续优化，盈利能力稳步提升。2017年公司新中标重大项目金额95.84亿元（YOY=+297.02%），为17年总营收的2倍，未来业绩增长有较高保障。 ➢ 水生态综合治理板块快速整合，借助PPP模式打造新增长点 子公司新港永豪主营水生态治理业务，与公司资源互补、区位协同，17年超额完成业绩承诺。18年以来新港永豪参与中标11.11亿元，其中PPP项目10.43亿元。公司17年PPP中标占比已提升至约65.41%，承揽能力显著提升。随着PPP出清，规范化市场将至，项目落地有望继续提升，业绩预计加速释放。 ➢ 收购“微传播”，继续完善“泛游乐”产业链 17年公司“泛游乐”板块子公司恒润科技，德玛吉分别以164.16%、108.87%的利润实现率超额完成业绩对赌，并推进微传播23.3%股份收购，加速形成“建设-运营-营销”闭环文旅产业链，以建设带动运营，稳步推进2B到2C的转换。消费升级带动之下，文旅板块有望维持较高增速。 二、 三、盈利预测与投资建议 公司坚持“大生态+泛游乐”战略，业务结构进一步优化，盈利能力稳步提升。预计2018-2020年归母净利润9.57亿元、13.95亿元、18.91亿元，EPS为2.19元、3.20元、4.34元，对应PE为12X/9X/6X，维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示： PPP项目融资成本及融资进度受银行信贷政策影响较大，外延并购不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 4,779 9,185 13,558 18,304 增长率（%） 86.1% 92.2% 47.6% 35.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 509 957 1,395 1,891 增长率（%） 95.3% 87.9% 45.7% 35.6% 每股收益（元） 1.23 2.19 3.20 4.34 PE（现价） 22.0 12.4 8.5 6.3 PB 3.3 2.6 2.0 1.5 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 当前价格： 27.10元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-03-19 收盘价（元） 27.10 近12个月最高/最低（元） 32.41/22.26 总股本（百万股） 436 流通股本（百万股） 245 流通股比例（%） 56.19 总市值（亿元） 118 流通市值（亿元) 66. [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：范劲松 执业证号： S0100513080006 电话： 0755-22662087 邮箱： fanjinsong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.岭南园林(002717):文旅板块持续发力，内生外延叠加效应凸显 2.岭南园林(002717):生态文旅双轮驱动，内生外延叠加效应凸显 3.岭南园林(002717):内生外延叠加效应凸显，业绩爆发增长 4.岭南园林(002717)公司调研简报:大生态+文旅双轮协同驱动，业绩快速增长 5.岭南园林（002717）公告点评：推出首期员工持股计划，彰显公司发展信心 -9%1%11%21%31%17/317/617/917/12岭南股份沪深300[Table_Title] 岭南股份(002717) 公司研究/简评报告 “生态”“文旅”两翼齐飞，业绩有望持续高增 —岭南股份2017年年报点评 简评报告/建筑行业 2018年3月20日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 岭南股份（002717） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 4,779 9,185 13,558 18,304 成长能力 营业成本 3,405 6,534 9,648 12,990 营业收入增长率 86.1% 92.2% 47.6% 35.0% 营业税金及附加 4 92 136 183 EBIT增长率 127.2% 76.3% 40.1% 32.9% 销售费用 22 64 122 146 净利润增长率 95.3% 87.9% 45.7% 35.6% 管理费用 609 1,194 1,830 2,563 盈利能力 EBIT 738 1,300 1,822 2,422 毛利率 28.7% 28.9% 28.8% 29.0% 财务费用 43 107 108 110 净利润率 10.7% 10.4% 10.3% 10.3% 资产减值损失 93 65 65 65 总资产收益率ROA 4.7% 7.2% 8.0% 8.5% 投资收益 6 2 3 3 净资产收益率ROE 14.1% 20.9% 23.3% 24.0% 营业利润 607 1,130 1,652 2,250 偿债能力 营业外收支 2 6 7 5 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.2 利润总额 610 1,136 1,658 2,255 速动比率 0.5 0.5 0.5 0.5 所得税 92 171 250 340 现金比率 0.2 0.1 0.0 0.0 净利润 518 965 1,409 1,915 资产负债率 0.7 0.6 0.6 0.6 归属于母公司净利润 509 957 1,395 1,891 经营效率 EBITDA 763 1,338 1,870 2,480 应收账款周转天数 98.8 90.0 90.0 90.0 存货周转天数 251.1 255.0 255.0 255.0 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.6 0.8 0.9 0.9 货币资金 1030 662 320 427 每股指标（元） 应收账款及票据 1611 2357 3479 4696 每股收益 1.2 2.2 3.2 4.3 预付款项 38 65 96 130 每股净资产 8.3 10.5 13.7 18.0 存货 3415 4565 6740 9075 每股经营现金流 (1.2) 1.6 1.9 2.9 其他流动资产 405 405 405 405 每股股利 0.2 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 6840 8331 11450 15286 估值分析 长期股权投资 637 1237 1937 2637 PE 22.0 12.4 8.5 6.3 固定资产 284 384 484 584 PB 3.3 2.6 2.0 1.5 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 17.6 10.3 7.5 5.6 非流动资产合计 4086 4957 5920 6872 股息收益率 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 10926 13288 17370 22158 短期借款 1560 1560 1560 1560 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 3346 4663 6885 9270 净利润 518 965 1,409 1,915 其他流动负债 250 250 250 250 折旧和摊销 119 102 113 123 流动负债合计 6329 7726 10399 13272 营运资金变动 (1,213) (462) (788) (856) 长期借款 494 494 494 494 经营活动现金流 (521) 710 836 1,285 其他长期负债 375 375 375 375 资本开支 257 168 168 170 非流动负债合计 869 869 869 869 投资 (572) (800) (900) (900) 负债合计 7198 8595 11268 14141 投资活动现金流 (771) (966) (1,066) (1,067) 股本 436 436 436 436 股权募资 283 0 0 0 少数股东权益 106 114 128 152 债务募资 1,712 0 0 0 股东权益合计 3728 4693 6102 8017 筹资活动现金流 1,782 (112) (112) (112) 负债和股东权益合计 10926 13288 17370 22158 现金净流量 490 (368) (342) 107 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 岭南股份（002717） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 范劲松，清华大学化工系高分子材料科学与工程学士，材料科学与工程硕士，法国里尔中央理工大学通用工程师（General Engineer/Ingenieur Generaliste）。7年半基础