2022年半年报点评：三元+铁锂两翼齐飞，盈利能力持续提升

事件说明。2022年8月29日，公司发布半年报，22年H1公司实现营收76.33亿元，同增167.93%，实现归母净利润7.58亿元，同增141.66%，扣非后归母净利润7.22亿元，同增136.72%，业绩符合预期。 二季度业绩大幅增长。营收和净利：公司2022Q2营收42.40亿元，同增159.47%，环增24.98%，归母净利润为4.54亿元，同增128.83%，环增49.32%，扣非后归母净利润为4.45亿元，环增60.44%。毛利率：2022Q2毛利率为18.61%，同比-1.18pcts，环增3.01pcts。净利率：2022Q2净利率为10.70%，同比-1.43pcts，环增1.75pcts。费用率：公司期间费用率为4.97%，同比-1.29pcts，费用管控能力良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.14%、0.59%、4.31%、-0.07%，同比变动-0.33pct、-0.75pct、0.35pct和-0.57pct。 积极推进产能落地，三元+铁锂双线并行。截止目前，公司已有年产8万吨三元正极材料产能与年产3万吨三元前驱体产能，4万吨车用锂电池正极材料扩产项目（二期）与年产6万吨磷酸铁锂项目正在建设，预计22年末公司三元正极产能将达12万吨。磷酸铁锂6万吨产能也将于年末投入试运行，且部分客户的产品验证已经进入中试阶段，有望于23年实现出货。 自供前驱体助力降本，产品单吨净利增加。22年H1在原材料价格攀升的背景下，公司前驱体自供比例达到50%，有效降低成本，Q2净利率环比提升1.75pcts，我们预计Q1与Q2三元正极材料出货量均为1.5万吨左右，其中Q1单吨净利2万元/吨，Q2单吨净利为3万元/吨，环比提升50%。预计22年全年出货量有望达到7-9万吨，23年出货量有望达12万吨，同时公司背靠中国五矿的平台优势，有望在锂、镍、钴、锰等上游矿产资源方面得到支持，前驱体自供率可实现进一步的提升，助力公司降本增利。 新技术研发取得进展顺利。公司在超高镍三元、高电压三元、钠离子电池等正极材料的研发上均取得较大进展。其中，超高镍9系材料完成开发与产线验证后，现已实现批量生产和销售；中镍高电压产品也已实现规模化销售，单月出货量超2000吨；钠离子电池正极方面，公司在层状氧化物和普鲁士蓝类似物两条路线均有布局，且在已有产线上进行技改即可投入钠离子电池正极材料的生产。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收205.58、291.08、395.08亿元，同比增速分别为200.5%、41.6%、35.7%，归母净利润为16.83、20.94、27.23亿元，同增140.3%、24.4%、30.0%，现价对应PE20、16、12倍，考虑到公司成本管控能力行业领先，产能扩张节奏稳定，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格波动超预期、产能建设进度不及预期、行业竞争加剧。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）