国内国际两翼齐飞，订单充足业绩高增可期

事件 2024年4月29日，公司发布23年年报及24年一季报，公司23年实现营收21.0亿（同比+44.7%），实现归母1.9亿（同比+1.2%），剔除股份支付费用影响后，实现归母2.6亿（同比+16.5%），其中 23年四季度实现营收3.9亿（同比-15.3%），实现归母0.2亿（同 比-62.4%）；24年一季度实现营收5.8亿（同比+3.2%），实现归母 0.56亿（同比+10.4%）。 点评 分产品看，公司23年航空锻件实现营收15.0亿（同比+38.3%）， 人民币(元)成交金额(百万元) 能源锻件实现营收2.4亿（同比+37.6%），燃气轮机锻件实现营收 1.7亿（同比+243.2%），航天锻件实现营收0.8亿（同比-16.6%）；分地区看，境内业务实现营收14.0亿（同比+26.8%），境外业务实现营收6.1亿（同比+92.3%）。公司国内业务受下游航空、燃气轮机等旺盛需求拉动实现稳健增长，国外业务受益国际航发市场强劲复苏，收入高增并创历史新高，国内国际两翼齐飞助力公司业绩持续高增。 公司23年毛利率27.2%（同比-4.9pct），归母净利率8.8%（同比 公司基本情况（人民币） -3.8pct）;24年一季度毛利率26.2%（同比-3.3pct），归母净利率9.7%（同比+0.6pct）。随公司产能爬坡规模效应持续显现，上游原材料成本压力逐渐缓解，公司盈利能力有望回升。 截止23年期末，公司尚有在手订单26.03亿元（同比+28.48%），根据已签订的长期协议，结合与客户确认的排产计划，按照相应价格预估长协期间在手订单金额约22.65亿元，公司合计在手订 单约为48.68亿元。公司在手订单高增，为实现业绩增长奠定坚实基础。 公司积极推进业务纵向延伸，涵盖智能化设备、金属检验检测、 金属表面处理、航空发动机零部件精密加工等方向，打造全球领先的航空航天及高端装备复杂零部件精密制造系统解决方案供应 75.00 67.00 59.00 51.00 43.00 35.00 27.00 230504 230804 231104 240204 成交金额航宇科技沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,454 2,104 2,795 3,640 4,514 营业收入增长率 51.49% 44.69% 32.86% 30.22% 24.03% 归母净利润(百万元) 183 186 302 411 523 归母净利润增长率 31.99% 1.20% 62.74% 36.23% 27.08% 摊薄每股收益(元) 1.285 1.257 2.047 2.788 3.543 每股经营性现金流净额 0.34 0.97 3.89 1.77 2.64 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.71% 11.00% 15.43% 17.76% 19.01% P/E 60.46 38.00 16.72 12.27 9.66 P/B 8.89 4.18 2.58 2.18 1.84 商，具备中长期持续增长潜力。 盈利预测、估值与评级 预计公司24-26年归母净利润为3.0/4.1/5.2亿，同比增长63%/36%/27%，对应PE为17/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 事件说明3 国内国际两翼齐飞，助力公司业绩稳健增长3 规模效应释放叠加成本压力缓解，盈利能力有望回升3 下游需求旺盛，优质产能逐步释放5 投资建议6 风险提示6 图表目录 图表1：2023年营收及同比增速3 图表2：2023年归母净利润及同比增速3 图表3：2024Q1营收及同比、环比增速3 图表4：2024Q1归母净利润及同比、环比增速3 图表5：2023年毛利率及净利率4 图表6：2024Q1毛利率及净利率4 图表7：2023年各项费用率4 图表8：2024Q1各项费用率4 图表9：2023年资产减值及信用减值情况4 图表10：2024Q1资产减值及信用减值情况4 图表11：2023年固定资产和在建工程变化5 图表12：2023年资本性支出及同比增速5 图表13：2024Q1固定资产和在建工程变化5 图表14：2024Q1资本性支出及同比增速5 图表15：2023年合同负债变化5 图表16：2023年存货数量5 图表17：2024Q1合同负债与预付款项变化6 图表18：2024Q1存货及周转天数6 图表19：2023年经营性现金流及收现比6 图表20：2024Q1经营性现金流及收现比6 事件说明 2024年4月29日，公司发布23年年报及24年一季报，23年实现营收21.04亿（同比+44.7%）， 归母1.86亿（同比+1.2%）；其中Q4实现营收3.93亿（同比-15.3%），归母0.18亿（同比-62.4%）。24Q1实现营收5.78亿（同比+3.2%），归母0.56亿（同比+10.4%）。 国内国际两翼齐飞，助力公司业绩稳健增长 公司23年实现营收21.04亿元，同比+44.7%；23Q4收入3.93亿元，同比-15.3%。公司 23年归母净利润1.86亿元，同比+1.2%；23Q4归母净利润0.18亿元，同比-62.4%。24Q1 公司实现营收5.78亿，同比+3.2%；归母净利润0.56亿，同比+10.4%。公司积极开拓市场，客户订单需求增加，航空、燃气轮机锻件收入增加，业绩稳健增长。 图表1：2023年营收及同比增速图表2：2023年归母净利润及同比增速 2,500 54.0% 200 100.0% 52.0% 180 90.0% 2,000 50.0% 160 80.0% 1,500 48.0% 140120 70.0%60.0% 46.0% 100 50.0% 1,000 44.0% 80 40.0% 500 42.0% 6040 30.0%20.0% 40.0% 20 10.0% 0 38.0% 0 0.0% 2020 2021 2022 2023 2020 20212022 2023 营业收入（百万） 同比增长率 归母净利润（百万） 同比增长率 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 700 600 500 400 300 200 100 0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 营业收入（百万） 环比增长率 同比增长率 70 60 50 40 30 20 10 0 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 归母净利润（百万） 环比增长率 同比增长率 图表3：2024Q1营收及同比、环比增速图表4：2024Q1归母净利润及同比、环比增速 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 规模效应释放叠加成本压力缓解，盈利能力有望回升 公司23年毛利率27.2%，同比-4.9pct；23Q4毛利率25.5%，同比-2.8pct；24Q1毛利率26.2%，同比-3.3pct。23年净利率8.8%，同比-3.8pct；23Q4净利率4.7%，同比-5.9pct； 24Q1净利率9.7%，同比+0.6pct。随公司产能爬坡规模效应持续显现，上游原材料成本压力逐渐缓解，公司盈利能力有望回升。 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 2020 2021 2022 2023 毛利率 归母净利率 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1 毛利率 归母净利率期间费用率 图表5：2023年毛利率及净利率图表6：2024Q1毛利率及净利率 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 公司23年期间费用率13.7%，同比-1.2pct；其中管理费用率7.0%，同比基本持平；销售费用率1.6%，同比-0.3pct；研发费用率3.9%，同比-0.8pct；财务费用率1.3%，同比-0.2pct。23Q4期间费用率18.2%，同比+3.0pct；其中管理费用率9.5%，同比+1.0pct；销售费用率1.7%，同比-0.3pct；研发费用率5.3%，同比+2.1pct；财务费用率1.7%，同比+0.2pct。24Q1期间费用率10.3%，同比-3.0pct；其中管理费用率4.6%，同比-2.2pct；销售费用率1.4%，同比-0.2pct；研发费用率3.4%，同比+0.1pct；财务费用率0.9%，同比-0.7pct。 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1 销售费用率 管理费用率 研发费用率财务费用率 研发费用率财务费用率 管理费用率 销售费用率 2023 2022 2021 2020 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 图表7：2023年各项费用率图表8：2024Q1各项费用率 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 公司23年共计提资产减值损失5449万元，信用减值损失1535万元；其中Q4计提资产减 值损失1717万元，冲回信用减值1336万元。24Q1计提资产减值损失450万元，信用减 值损失1190万元。 15 10 5 - 21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1 -5 -10 -15 -20 资产减值损失（百万）信用减值损失（百万） 图表9：2023年资产减值及信用减值情况图表10：2024Q1资产减值及信用减值情况 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 下游需求旺盛，优质产能逐步释放 公司23年固定资产8.75亿元，较期初+23.07%；在建工程0.26亿元，较期初-79.82%； 资本性支出2.21亿元，同比-2.9%。24Q1固定资产8.60亿元，较期初-1.62%；在建工程 0.32亿元，较期初+22.10%；资本性支出0.24亿元，同比-58.7%。公司产能扩充逐步到位，IPO募投项目持续建设，支撑长期成长。 图表11：2023年固定资产和在建工程变化图表12：2023年资本性支出及同比增速 1,000 600% 400 300% 500% 350 250% 800 400% 300 200% 600400 300%200%100% 250200 150%100% 200 0%-100% 150100 50%0% - -200% 50 -50% 2020202120222023 0 -100% 固定资产（百万）在建工程（百万） 2020 2021 2022 2023 固定资产同比增长率在建工程同比增长率 资本性支出（百万） 同比增长率 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 160 140 120 100 80 60 40 20 - 4000% 3500% 3000% 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 0% -500% 资本性支出（百万） 同比增长率 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 - 21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1 固定资产（百万）在建工程（百万） 图表13：2024Q1固定资产和在建工程变化图表14：2024Q1资本性支出及同比增速 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 公司23年合同负债0.05亿元，较期初-50