2021年半年报点评：特种+民用两翼齐飞，业绩持续高增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 复旦微电（688385）2021年半年报点评 强推（维持） 特种+民用两翼齐飞，业绩持续高增长 目标价：72.3元 当前价：45.97元 事项：  2021年8月29日，公司发布2021年半年度报告：  公司2021年上半年实现营业收入11.29亿元，同比+56.05%；毛利率55.23%，同比+8.56pct；归母净利润1.94亿元，同比+221.16%；扣非后归母净利润1.62亿元，同比+670.90%。 评论：  行业周期向上叠加FPGA业务持续放量，带动公司业绩高增长。行业周期向上叠加国产替代需求旺盛，公司安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片等业务显著受益。公司FPGA技术持续突破，产品需求快速增长，2021H1 FPGA及其他芯片业务实现收入1.71亿元，同比+132.72%，主要为28nm亿门级FPGA芯片需求带动。考虑到FPGA业务毛利率超过90%，产品放量有望带动业绩快速提升；同时安全与识别芯片、非挥发存储器等业务受益于行业高景气，未来公司业绩有望保持高增长。  公司FPGA芯片技术不断突破，再度上调关联交易上限彰显信心。公司2018年在国内率先发布28nm工艺制程的亿门级FPGA产品，在产品性能上显著领先同行，同等制程下直接对标行业龙头赛灵思。凭借技术先发优势，公司显著受益于国产替代机遇。2020年公司与复旦通讯发生关联交易2532万元，其中2107万元为销售FPGA，2021年3月公司将与复旦通讯的日常关联交易额度由6000万元上调至1.2亿元，8月再次上调额度至2亿元。公司再度上调关联交易上限，彰显公司对全年FPGA业务的信心。国产替代机遇下FPGA需求旺盛，公司技术不断突破，产品不断切入新领域，成长空间逐步打开。  行业持续高景气，公司安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表MCU等业务有望显著受益。受益于行业高景气，2021H1公司安全与识别芯片业务收入3.73亿元，同比+44.20%；非挥发性存储器业务收入3.64亿元，同比+65.37%；智能电表芯片业务收入0.99亿元，同比+14.47%。短期内行业供需紧张难以缓解，公司在细分赛道保持份额领先，二季度末存货充足，有望充分受益于行业高景气。远期来看，公司非挥发存储器业务质量较高，MCU正向智能水气热表、智能家居、物联网等领域积极切入，未来产品放量值得期待。  盈利预测、估值及投资评级。行业持续高景气，公司作为老牌IC设计公司，产品需求持续旺盛，同时公司在FPGA等领域布局多年，近年来新业务显著放量，IPO募集资金后该业务有望快速增长。我们预计2021-2023年公司归母净利润为4.61/7.00/10.05亿元人民币，对应EPS为0.57/0.86/1.23元。考虑到行业可比公司估值，以及公司业绩增速，给予公司2022年84.1倍PE，对应目标价72.3元/股，目标市值589亿元，维持“强推”评级。  风险提示：下游需求不及预期；新产品研发及技术迭代不及预期；晶圆产能支持不及预期。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 1,691 2,352 2,888 3,554 同比增速(%) 14.8% 39.1% 22.7% 23.1% 归母净利润(百万) 133 461 700 1,005 同比增速(%) -181.7% 247.0% 51.8% 43.5% 每股盈利(元) 0.19 0.57 0.86 1.23 市盈率(倍) 240 81 53 37 市净率(倍) 17 12 10 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年8月30日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 公司基本数据 总股本(万股) 81,450 已上市流通股(万股) 7,974 总市值(亿元) 374.43 流通市值(亿元) 36.66 资产负债率(%) 23.5 每股净资产(元) 13.9 12个月内最高/最低价 62.2/45.72 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《复旦微电（688385）深度研究报告：行业持续高景气，老牌厂商产品突破打开成长空间》 2021-08-05 《复旦微电（688385）2021H1业绩预告点评：业绩超预期，特种+民用两翼齐飞》 2021-08-16 -18%-10%-3%5%21/082021-08-04～2021-08-30沪深300复旦微电华创证券研究所 公司研究 2021年08月31日 复旦微电（688385）2021年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 441 1,497 1,883 2,642 营业收入 1,691 2,352 2,888 3,554 应收票据 297 320 420 556 营业成本 914 1,029 1,136 1,216 应收账款 439 585 716 881 税金及附加 8 9 11 14 预付账款 64 33 40 45 销售费用 117 150 186 235 存货 611 679 790 816 管理费用 103 142 173 213 合同资产 0 0 0 0 研发费用 491 586 673 832 其他流动资产 14 43 41 44 财务费用 3 -4 -1 -1 流动资产合计 1,866 3,157 3,890 4,984 信用减值损失 -1 -3 -3 -3 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -7 -32 -20 -29 长期股权投资 70 64 67 65 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 固定资产 348 346 349 351 投资收益 0 12 6 9 在建工程 49 50 56 59 其他收益 124 117 120 118 无形资产 117 199 309 362 营业利润 170 534 813 1,138 其他非流动资产 229 189 207 209 营业外收入 0 0 0 1 非流动资产合计 813 848 988 1,046 营业外支出 0 1 0 1 资产合计 2,679 4,005 4,878 6,030 利润总额 170 533 813 1,138 短期借款 0 0 0 0 所得税 10 30 47 65 应付票据 0 0 0 0 净利润 160 503 766 1,073 应付账款 160 195 202 211 少数股东损益 27 42 66 68 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 133 461 700 1,005 合同负债 26 47 58 71 NOPLAT 163 499 765 1,072 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 0.19 0.57 0.86 1.23 一年内到期的非流动负债 10 10 10 10 其他流动负债 283 390 469 529 主要财务比率 流动负债合计 479 642 739 821 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 14.8% 39.1% 22.7% 23.1% 其他非流动负债 88 78 88 85 EBIT增长率 -215.5% 205.9% 53.2% 40.2% 非流动负债合计 88 78 88 85 归母净利润增长率 -181.7% 247.0% 51.8% 43.5% 负债合计 567 720 827 906 获利能力 归属母公司所有者权益 1,930 3,062 3,762 4,767 毛利率 46.0% 56.3% 60.7% 65.8% 少数股东权益 182 223 289 357 净利率 9.5% 21.4% 26.5% 30.2% 所有者权益合计 2,112 3,285 4,051 5,124 ROE 6.3% 14.0% 17.3% 19.6% 负债和股东权益 2,679 4,005 4,878 6,030 ROIC 8.2% 15.6% 19.3% 21.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 21.2% 18.0% 16.9% 15.0% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 4.7% 2.7% 2.4% 1.9% 经营活动现金流 220 466 598 935 流动比率 3.9 4.9 5.3 6.1 现金收益 341 631 914 1,244 速动比率 2.6 3.9 4.2 5.1 存货影响 -23 -68 -111 -26 营运能力 经营性应收影响 -142 -106 -219 -276 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 24 36 7 9 应收账款周转天数 89 78 81 81 其他影响 21 -26 7 -17 应付账款周转天数 58 62 63 61 投资活动现金流 -207 -167 -290 -230 存货周转天数 236 226 233 238 资本支出 -210 -213 -268 -230 每股指标(元) 股权投资 -14 7 -3 2 每股收益 0.19 0.57 0.86 1.23 其他长期资产变化 17 39 -19 -2 每股经营现金流 0.27 0.57 0.73 1.15 融资活动现金流 0 757 78 54 每股净资产 2.37 3.76 4.62 5.85 借款增加 -1 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 0 -2 -2 -2 P/E 240 81 53 37 股东融资 0 0 0 0 P/B 17 12 10 8 其他影响 1 759 80 56 EV/EBITDA 55 29 20 15 资料来源：公司公告，华创证券预测 qRqPyQpNmNuMnOmRsOpQpNaQ9R9PsQqQoMmNlOoOvNkPmPmN9PmNqMNZmQmMwMqNnQ 复旦微电（688385）2021年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 研究员：葛星甫 上海财经大学经济学硕士。2年TMT研究经验。2019年加入华创证券研究所。 研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：郭一江 北京大学硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：游凡 美国威斯康星大学麦迪逊分校硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王帅 西南财经大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 复旦微电（688385）2021年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售