收入业绩符合预期,预收款高增预计为青20涨价带动。2023年,公司分别实现营业收入/业绩319.28/104.38亿元,同比+21.80%/+28.93%,收入业绩符合预期。 24Q1,公司分别实现营业收入/业绩153.38/62.62亿元,同比+20.94%/+29.95%,Q1末合同负债55.90亿元,同比+33.98%,销售收现142.02亿元,同比+44.66%,销售收现和合同负债同比增长较多,我们推测一方面系收入增长带动,一方面系3月大单品青花20涨价刺激渠道回款较多导致。 春节中高端消费良好,一季度产品结构亮眼。2023年,公司中高价酒类/其他酒类分别实现营收232.03/85.40亿元,同比+22.56%/+20.15%,全年来看以青花系列、巴拿马、老白汾为主的中高价酒类增速略快于以玻汾为主的其他酒类。24Q1,公司中高价酒类/其他酒类分别实现营收118.60/34.36亿元,同比+24.90%/+9.88%,Q1产品结构较高,推测系春节送礼、宴请带动。 2023年省内外同步发展,一季度省外增速较快。2023,公司省内/省外分别实现营收120.84/196.59亿元,分别同比+20.41%/+22.84%,省外增速略快于省内。24Q1,公司省内/省外分别实现营收55.97/97.00亿元,分别同比+11.44%/+27.61%,省外占比小幅提升至63.41%。 毛利率提升或销售费用率下降,推动盈利能力持续优化。盈利能力方面,2023年,公司毛利率/净利率分别为75.31%/32.76%,分别同比-0.05pct/+1.64pcts,毛利率稳中微降,推测系产品结构升级不明显、原材料成本上涨的结果;24Q1,公司毛利率/净利率分别为77.46%/40.86%,分别同比+1.90pcts/+2.75pcts,推测Q1产品结构提升为毛利率提升的主要原因。费用率方面,2023年,公司销售/管理费用率分别-2.91pcts/-0.87pct;24Q1,公司税金率同比-1.05pcts,销售/管理费用率分别-0.48pct/-0.09pct,公司规模效应持续显现,期间费用率仍处于逐步下行的阶段,2023年、24Q1净利率提升分别为销售费用率降低、毛利率提升的结果。 投资建议:2023年,公司不断深化营销改革,夯实市场基础,加速渠道拓展,10亿元级市场持续增加,长江以南核心市场增长超30%,青花系列销售占比达46%,全国化、高端化推进皆具亮点。我们认为公司当前经营节奏稳健,2023年10月以来,公司在全国范围内推广“汾享礼遇”,此举将有利于酒厂更好地实现对市场的管控,在市场状况渐趋良好的基础上,预计今年汾酒的势能有望进一步发挥,我们预计2024-2026年实现营收389.02/467.73/561.42亿元,实现归母净利润132.84/163.70/199.94亿元,当前股价对应PE为23.2x/18.8x/15.4x,维持“增持”评级。 风险提示:消费税落地,结构升级不及预期,经济恢复不及预期 股票数据 财务报表分析和预测