2023年年报点评：全年营收增长8.81%，CDMO业务表现亮眼

全年业绩稳中有升，营收、利润双增长。2023全年公司实现营收114.74亿元（+8.81%），归母净利润10.55亿元（+6.69%），扣非归母净利润10.26亿元（+22.73%）。其中，四季度单季营收29.74亿元（-0.67%），归母净利润2.04亿元（-38.54%），扣非归母净利润1.99亿元（+14.71%）。 2023年全年公司整体毛利率25.66%，同比提升1.76pp；净利率9.20%，小幅下降0.18pp，整体维持稳健。 三大业务全面增长，CDMO业务增速亮眼。2023年公司“做精原料、做强CDMO、做优制剂”发展战略成效进一步显现，原料药中间体、CDMO、制剂板块营收分别为79.87/20.05/12.49亿元（+3.23%/+27.1%/+15.69%），毛利为14.03/8.48/6.64亿元（+8.63%/+31.04%/+17.94%），毛利率17.56%/42.29%/53.14%（+0.87pp/+1.27pp/+1.01pp）。公司近期与臻格生物签订战略合作协议，CDMO业务国内拓展迅速。 管线丰富，研发投入持续增加。2023年公司研发投入5.85亿元，同比增加9.42%，占营业收入比例从2022年的5.07%上升至5.10%，强力支撑公司业务开展，项目数量快速增长。2023年公司拥有CDMO报价项目905个，同比增长10%；进行中项目736个，同比增长40%；API项目共82个，同比增长49%。公司获批产品数量也不断增加，2023年共有9个API品种注册获批；3个制剂国内获批，1个制剂品种WHO获批；5个制剂品种递交国内注册申请；15个原料药品种递交国内外DMF。 国际战略布局深化，质量管理持续优化。公司加快推进国际化布局，将业务供应模式从中国制造供应全球转变为全球制造供应全球，位于美国波士顿的CDMO实验室预计有望于2024年4月投入使用。2023年公司下属各子公司共接受201次审计并顺利通过，其中国内官方32次，国外官方3次（FDA审计）；国内客户122次，国外客户44次。 风险提示：景气度下行风险；地缘政治风险；安全环保风险；价格风险。 投资建议：三大业务稳步增长，CDMO国内业务增长强劲，维持“买入”。 公司2023年在医疗反腐、地缘政治等诸多外部不利因素影响下，实现三大业务全面增长。基于原料药业务的价格端压力及地缘政治带来的海外拓展压力，下调2024/2025年盈利预测、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润12.21/14.02/15.95亿元（原2024/2025年15.56/18.75亿元） ， 同比增速15.7%/14.9%/13.7%， 当前股价对应PE=13.33/11.61/10.21x。 盈利预测和财务指标 全年业绩稳中有升，营收、利润双增长。2023全年公司实现营收114.74亿元（+8.81%），归母净利润10.55亿元（+6.69%），扣非归母净利润10.26亿元（+22.73%）。其中，四季度单季营收29.74亿元（-0.67%），归母净利润2.04亿元（-38.54%），扣非归母净利润1.99亿元（+14.71%）。 图1：普洛药业营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：普洛药业单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：普洛药业归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：普洛药业单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 毛利率保持稳健，费用控制良好。2023年公司整体毛利率25.66%，同比增长1.76pp；净利润9.20%，小幅下降0.18pp，整体维持稳健。费用方面，2023年公司销售费用率5.74%（+0.66pp），主要系疫情后拜访及展会增多；管理费用率4.07%（-0.20pp）；财务费用率-0.91%（+0.09pp），整体费用控制良好。 图5：普洛药业毛利率、净利率变化情况（单位：%） 图6：普洛药业三项费用率变化情况（单位：%） 三大业务全面增长，CDMO板块增速亮眼。2023年公司“做精原料、做强CDMO、做优制剂”的发展战略成效进一步显现。原料药中间体营收79.87亿元（+3.23%），毛利14.03亿元（+8.63%），毛利率17.56%（+0.87pp）；CDMO业务营收20.05亿元（+27.1%），毛利8.48亿元（+31.04%），毛利率42.29%（+1.27pp）；制剂板块营收12.49亿元（+15.69%），毛利6.64亿元（+17.94%），毛利率53.14%（+1.01pp）。三大主营业务均实现了稳步增长，其中CDMO和制剂业务增长强劲。 与臻格生物达成合作。2024年3月4日，普洛药业与臻格生物签订战略合作协议，双方将以共同投入的方式打造从研发到生产的一站式ADCCDMO服务平台，战略合作的达成有望进一步拉动公司CDMO业务的发展。 图7：普洛药业各板块收入（单位：亿元） 图8：普洛药业各板块毛利率（单位：%） 图9：普洛药业2023年各板块收入占比 图10：普洛药业2023年各板块毛利占比 项目管线丰富，客户数量持续增长。公司在原料药中间体、CDMO、制剂业务板块均拥有充分的经验和技术，生产服务水平持续提升，国内外合作客户数持续增多，项目数量快速增长。 1）原料药中间体业务：公司市场竞争力持续增强，2023年新增客户数25个，新客户开发进展良好。 2）CDMO业务：公司已与414家国内外创新药企业签订保密协议，目前国外客户占比55%，国内客户占比45%；拥有报价项目905个，同比增长10%；进行中项目736个，同比增长40%。其中，商业化阶段项目285个，同比增长26%；研发阶段项目451个，同比增长51%。公司持续推进从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级，2023年API项目共82个，同比增长49%，其中18个已经进入商业化阶段，10个正在验证阶段，54个项目处于研发阶段。 3）制剂业务：公司坚持以临床价值、市场价值为导向加快推进“多品种”策略，现有制剂品种120多个，涉及抗感染类、心脑血管类、抗肿瘤类、中枢神经系统类、中成药等；拥有天立威、巨泰、立安、百士欣等知名品牌。2023年公司新增盐酸金刚烷胺片、盐酸安非他酮缓释片等6个品种，进一步完善了制剂产品线。 公司目前拥有制剂研发人员约100人，已立项25个新项目并在持续新增中，制剂产品开发有望进一步加快。 表1：普洛药业CDMO项目数量情况 积极推进项目申报和专利获取，获批产品不断增多。1）项目申报：2023年公司有9个API品种注册获批；2个制剂品种按新注册分类获得批准，1个制剂品种按仿制药一致性评价获得批准，1个制剂品种WHO获批，2个制剂品种获省局恢复生产；5个制剂品种递交国内注册申请；15个原料药品种递交国内外DMF。2）专利申请和获取：2023年公司新递交发明专利申请23件，获得发明专利授权5件。 截至2023年底，公司共递交专利申请363件，拥有有效专利139件，包括发明专利128件，实用新型专利11件。 表2：普洛药业项目申报和专利获取情况 研发投入持续提升。公司始终坚持“创新驱动发展、人才引领创新”，持续加大研发投入，2023年公司研发投入5.85亿元，同比增加9.42%，占营业收入比例从2022年的5.07%上升至5.10%；研发人员共有1,205人，人数占比从2022年的15.11%上升至16.72%。 图11：普洛药业研发投入及占比（单位：亿元、%） 图12：普洛药业研发人员数量及占比（单位：人、%） 先进生产线建设加快，国际战略布局深化。公司不断推进老车间升级改造，加快推进先进产能建设。API方面对1条战略品种生产线实施新工艺改进，新建1条生产线以及2个API多功能车间；CDMO方面新建一栋CDMO研发大楼；制剂方面新建1条年产1亿瓶头孢粉针剂的生产线一级1条头孢固体制剂生产线。同时，公司正在加快推进国际化布局，将业务供应模式从中国制造供应全球转变为全球制造供应全球。 表3：普洛药业产能建设进度 运营效率不断提升，质量管理持续优化。公司持续推进“连续化、自动化、数字化、智能化”四化建设，运营效率不断提升。2023年公司共开展17个连续化、自动化技改项目，开展TOC、OEE、TPM、工序改善、质量改善等方面课题98个。 同时，公司积极践行高标准合规的体系管理，持续加强质量体系管理建设，严格控制产品质量。2023年公司下属各子公司共接受201次审计并顺利通过，其中：国内官方32次，国外官方3次（FDA审计）；国内客户122次，国外客户44次。 表4：普洛药业接受官方及客户审计情况（单位：次） 投资建议：三大业务稳步增长，CDMO国内业务增长强劲，维持“买入”。公司2023年在医疗反腐、地缘政治等诸多外部不利因素影响下，实现三大业务全面增长 。 基于原料药业务的价格端压力及地缘政治带来的海外拓展压力， 下调2024/2025年盈利预测、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润12.21/14.02/15.95亿元 （ 原2024/2025年15.56/18.75亿元 ） ， 同比增速15.7%/14.9%/13.7%，当前股价对应PE=13.33/11.61/10.21x。随着公司精益制造能力和工艺技术提升，核心竞争力不断增强，业绩有望稳步增长，维持“买入”。 表5：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明