金铜双轮驱动业绩提升

4月26日，公司披露23年年报和24年一季报，23年实现营收 612.64亿元，同比+7.20%，归母净利29.78亿元，同比+57.11%；1Q24实现营收131.64亿元，环比-16.20%，同比-1.37%，归母净利7.83亿元，环比-13.56%，同比+43.73%。 金铜钼产品量利齐升促进23年业绩增长。（1）23年上海黄金交易所9995黄金均价449.75元/克，公司矿产金销量18.27吨，同比 -6.16%，同比+14.74%，冶炼金销量41.02吨，同比+3.14%，黄金 业务毛利润同比+21.84%至33.79亿元，毛利率同比提升3.07个百分点至10.52%。23年矿产金按销量计算的吨金营业利润提升38.24%至1.12亿元，盈利能力显著增强。（2）23年SHFE铜均价 6.81万元/吨，同比+1.49%，矿山铜销量9.16万吨，同比+14.30%，电解铜销量41.22万吨，同比+5.09%，铜业务毛利润同比+29.66%至33.83亿元，毛利率同比提升1.78个百分点至11.32%。（3）23 人民币(元)成交金额(百万元) 年公司钼产量6330吨，同比+2.83%。受益于主要产品价格上涨及 矿山铜销量大幅提升，公司23年毛利润+21.52%至81.32亿元，毛利率提升1.57个百分点至13.28%，ROE提升3.31个百分点至11.49%。 1Q24金铜价格持续上涨。1Q24上海黄金交易所9995黄金均价 489.62元/克，环比+4.05%，SHFE铜均价6.94万元/吨，环比 +2.21%。Q1矿产金销量4.15吨，环比-16.12%，冶炼金销量9.50 吨，环比-17.01%，矿山铜销量2.09万吨，环比-11.25%，电解铜销量8.28%，环比-24.64%。受生产季节性因素影响，Q1公司营收环比-16.20%至131.64亿元，毛利润环比-19.21%至19.36亿元。 中国黄金集团优质资产注入，矿产金产量具备长期增长空间。23 年公司收购控股股东中国黄金集团持有的莱州中金100%股权，收购完成后持有纱岭金矿44%股权，增加黄金储量372吨，将莱州中金和莱州汇金纳入合并报表范围。当前纱岭金矿处于在建状态，预计纱岭金矿将于2025年建成投产，根据矿权评估报告，建成后 首期年产量约11吨，后期年产量约6.6吨，将大幅增加公司矿产金产量，增厚公司利润。 15.00 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 230427 230727 231027 240127 成交金额中金黄金沪深300 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 预计公司24-26年营收分别为695/746/794亿元，归母净利润分别为34.71/41.15/45.16亿元，EPS分别为0.72/0.85/0.93元，对应PE分别为18.64/15.73/14.33倍。维持“买入”评级。 金铜价格波动风险；安全环保管理风险；资源变化风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 56,102 57,151 61,264 69,454 74,607 79,360 货币资金 7,528 9,862 8,320 10,693 11,391 12,040 增长率 1.9% 7.2% 13.4% 7.4% 6.4% 应收款项 722 612 345 656 700 739 主营业务成本 -49,657 -50,459 -53,131 -60,253 -64,121 -67,725 存货 12,046 11,621 11,399 13,074 13,871 14,606 %销售收入 88.5% 88.3% 86.7% 86.8% 85.9% 85.3% 其他流动资产 702 844 767 963 1,005 1,045 毛利 6,445 6,692 8,133 9,201 10,486 11,635 流动资产 20,997 22,940 20,831 25,386 26,967 28,430 %销售收入 11.5% 11.7% 13.3% 13.2% 14.1% 14.7% %总资产 44.1% 47.2% 39.5% 44.0% 45.2% 46.4% 营业税金及附加 -620 -771 -932 -1,042 -1,119 -1,190 长期投资 2,097 2,124 2,422 2,937 2,937 2,937 %销售收入 1.1% 1.3% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 固定资产 16,838 15,946 16,426 17,202 17,778 18,154 销售费用 -79 -89 -83 -90 -97 -103 %总资产 35.3% 32.8% 31.2% 29.8% 29.8% 29.6% %销售收入 0.1% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 6,922 6,752 12,121 11,922 11,680 11,452 管理费用 -2,010 -1,843 -1,676 -1,903 -2,044 -2,174 非流动资产 26,634 25,703 31,849 32,374 32,707 32,854 %销售收入 3.6% 3.2% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% %总资产 55.9% 52.8% 60.5% 56.0% 54.8% 53.6% 研发费用 -631 -660 -684 -778 -836 -889 资产总计 47,631 48,642 52,680 57,760 59,674 61,284 %销售收入 1.1% 1.2% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 短期借款 10,367 11,855 9,988 12,020 10,698 8,412 息税前利润（EBIT） 3,105 3,329 4,759 5,388 6,390 7,278 应付款项 4,086 4,218 4,315 4,743 5,048 5,332 %销售收入 5.5% 5.8% 7.8% 7.8% 8.6% 9.2% 其他流动负债 931 1,180 953 1,178 1,297 1,411 财务费用 -452 -431 -429 -473 -617 -621 流动负债 15,384 17,253 15,256 17,941 17,042 15,154 %销售收入 0.8% 0.8% 0.7% 0.7% 0.8% 0.8% 长期贷款 3,994 2,100 5,366 6,097 6,097 6,097 资产减值损失 -93 -99 -256 -142 -116 -121 其他长期负债 1,331 1,287 1,322 1,056 1,055 1,053 公允价值变动收益 19 -36 36 29 29 29 负债 20,709 20,639 21,944 25,095 24,194 22,305 投资收益 72 166 172 200 230 270 普通股股东权益 24,844 25,875 25,909 27,138 29,120 31,407 %税前利润 2.9% 5.5% 4.0% 4.1% 4.0% 4.0% 其中：股本 4,847 4,847 4,847 4,847 4,847 4,847 营业利润营业利润率营业外收支 2,724 4.9%-191 3,0205.3%28 4,3997.2%-94 5,0027.2%-95 5,9167.9%-95 6,8358.6%-95 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 8,4322,078 47,631 9,2892,128 48,642 9,0384,827 52,680 10,522 5,527 57,760 12,504 6,360 59,674 14,791 7,573 61,284 税前利润利润率 2,533 4.5% 3,048 5.3% 4,305 7.0% 4,907 7.1% 5,821 7.8% 6,740 8.5% 比率分析 所得税 -574 -547 -688 -736 -873 -1,011 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 22.7% 17.9% 16.0% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 1,959 2,501 3,617 4,171 4,948 5,729 每股收益 0.350 0.437 0.614 0.716 0.849 0.932 少数股东损益 261 384 639 700 833 1,213 每股净资产 5.125 5.338 5.345 5.599 6.007 6.479 归属于母公司的净利润 1,698 2,117 2,978 3,471 4,115 4,516 每股经营现金净流 0.905 1.171 1.325 1.070 1.466 1.654 净利率 3.0% 3.7% 4.9% 5.0% 5.5% 5.7% 每股股利 0.160 0.224 0.281 0.410 0.440 0.460 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 6.83% 8.18% 11.49% 12.79% 14.13% 14.38% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 3.56% 4.35% 5.65% 6.01% 6.90% 7.37% 净利润 1,959 2,501 3,617 4,171 4,948 5,729 投入资本收益率 5.69% 6.37% 8.51% 8.85% 10.20% 11.36% 少数股东损益 261 384 639 700 833 1,213 增长率 非现金支出 2,414 2,323 2,397 2,045 2,203 2,394 主营业务收入增长率 16.89% 1.87% 7.20% 13.37% 7.42% 6.37% 非经营收益 564 357 276 615 473 370 EBIT增长率 -3.68% 7.21% 42.96% 13.22% 18.59% 13.90% 营运资金变动 -548 496 134 -1,646 -516 -477 净利润增长率 9.21% 24.70% 40.65% 16.56% 18.55% 9.76% 经营活动现金净流 4,389 5,677 6,423 5,185 7,108 8,016 总资产增长率 3.99% 2.12% 8.30% 9.64% 3.31% 2.70% 资本开支 -1,274 -1,115 -1,574 -2,107 -2,575 -2,575 资产管理能力 投资 -464 103 -201 -586 29 29 应收账款周转天数 1.7 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5 其他 23 66 87 200 230 270 存货周转天数 88.2 85.6 79.1 80.0 80.0 80.0 投资活动现金净流 -1,715 -947 -1,688 -2,493 -2,316 -2,276 应付账款周转天数 21.8 20.6 20.5 20.0 20.0 20.0 股权募资 4 0 490 0 0 0 固定资产周转天数 100.6 96.7 84.8 77.3 73.3 69.3 债权募资 817 -502 -4,366 2,526 -1,322 -2,286 偿债能力 其他 -1,591 -1,952 -2,232 -2,842 -2,770 -2,804 净负债/股东权益 25.38% 14.62% 22.89% 22.73