金锑双轮驱动Q1业绩提升

4月27日，公司发布2024年一季报，1Q24实现营收78.18亿元， 环比+71.83%，同比+37.85%；归母净利1.62亿元，环比+54.81%，同比+52.58%；扣非归母净利1.59亿元，环比+48.43%，同比 +51.84%。 金锑价格上涨驱动Q1业绩提升。1Q24上海黄金交易所9995黄金 均价489.62元/克，环比+4.05%，99.65%锑锭均价8.91万元/吨，环比+9.06%。黄金及锑品价格上涨驱动公司Q1营收环比+71.83%至78.18亿元，毛利润环比+4.01%至4.43亿元，研发费用环比 -45.74%至0.75亿元，所得税费用环比-37.00%至0.26亿元，归 母净利润环比+54.81%至1.62亿元，ROE环比提升0.88个百分点 人民币(元)成交金额(百万元) 至2.58%。 资产负债率下降，费用管理持续深化。截至24年3月底，公司资产负债率15.02%，相比于23年底降低2.04个百分点。1Q24公司营业税金及附加/销售收入环比降低0.39个百分点至0.29%，销售 费用率环比降低0.11个百分点至0.06%，管理费用率环比降低 0.29个百分点至1.87%，研发费用率环比降低2.09个百分点至0.96%，费用管理深化增厚利润空间。 矿产金具有长期增长潜力。23年甘肃加鑫取得以地南铜金矿和下 看木仓金矿采矿许可证，生产规模分别为50万吨/年和9万吨/年； 公司控股股东湖南黄金集团将收购的万古矿区7个采矿权和7个探矿权全部完成转让变更，预计湖南黄金集团整合万古矿区并注入上市公司后，将为公司贡献长期矿产金增量来源。 短期库存持续破位，锑价有望持续新高。截至4月26日，锑锭工 厂库存3390吨，月环比-13.96%，氧化锑工厂库存6230吨，月环 比-13.95%，淡季库存加速去化。截至4月25日锑价为9.8万元/ 吨，创13年以来峰值，短期库存持续破位，锑价有望持续新高。公司作为国内锑行业龙头，将充分受益锑价上行。 17.00 16.00 15.00 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 230427 230727 231027 240127 成交金额湖南黄金沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 预计公司24-26年营收分别为279/292/303亿元，归母净利润分 别为7.84/11.16/13.76亿元，EPS分别为0.65/0.93/1.14元，对应PE分别为24.78/17.40/14.12倍。维持“买入”评级。 金锑价格波动风险，矿山产量不及预期，项目建设不及预期，安全环保管理风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 19,846 21,041 23,303 27,917 29,175 30,347 货币资金 461 636 817 535 553 1,468 增长率 6.0% 10.8% 19.8% 4.5% 4.0% 应收款项 360 401 339 452 473 492 主营业务成本 -18,398 -19,438 -21,644 -25,655 -26,446 -27,273 存货 471 308 341 422 435 448 %销售收入 92.7% 92.4% 92.9% 91.9% 90.6% 89.9% 其他流动资产 153 123 209 1,303 1,806 1,809 毛利 1,448 1,603 1,658 2,263 2,729 3,074 流动资产 1,445 1,468 1,706 2,712 3,266 4,217 %销售收入 7.3% 7.6% 7.1% 8.1% 9.4% 10.1% %总资产 19.6% 20.1% 22.5% 31.0% 34.5% 40.0% 营业税金及附加 -96 -109 -99 -117 -123 -127 长期投资 18 27 23 22 22 22 %销售收入 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 3,889 3,810 3,790 3,893 3,975 4,037 销售费用 -18 -20 -23 -28 -29 -30 %总资产 52.9% 52.1% 50.0% 44.4% 42.0% 38.3% %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 1,897 1,911 1,983 2,048 2,117 2,188 管理费用 -623 -657 -587 -704 -735 -765 非流动资产 5,912 5,849 5,879 6,048 6,198 6,331 %销售收入 3.1% 3.1% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% %总资产 80.4% 79.9% 77.5% 69.0% 65.5% 60.0% 研发费用 -293 -302 -346 -419 -438 -455 资产总计 7,357 7,316 7,585 8,760 9,464 10,548 %销售收入 1.5% 1.4% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 短期借款 243 319 84 542 281 200 息税前利润（EBIT） 418 515 605 995 1,404 1,696 应付款项 334 278 354 380 392 404 %销售收入 2.1% 2.4% 2.6% 3.6% 4.8% 5.6% 其他流动负债 1,001 624 654 764 820 869 财务费用 -27 -1 -1 -9 -16 7 流动负债 1,577 1,221 1,092 1,685 1,492 1,473 %销售收入 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 0.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -29 -36 -6 -30 -30 -30 其他长期负债 231 192 202 202 210 217 公允价值变动收益 1 4 1 5 5 5 负债 1,808 1,413 1,294 1,888 1,702 1,690 投资收益 -4 -9 -6 -6 -6 -6 普通股股东权益 5,478 5,837 6,211 6,782 7,658 8,733 %税前利润 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 1,202 1,202 1,202 1,202 1,202 1,202 营业利润 379 497 597 955 1,357 1,672 未分配利润 2,689 3,048 3,408 4,000 4,875 5,951 营业利润率 1.9% 2.4% 2.6% 3.4% 4.6% 5.5% 少数股东权益 71 67 80 90 105 125 营业外收支 -4 -7 -10 -10 -10 -10 负债股东权益合计 7,357 7,316 7,585 8,760 9,464 10,548 税前利润利润率 375 1.9% 489 2.3% 587 2.5% 945 3.4% 1,347 4.6% 1,662 5.5% 比率分析 所得税 -11 -56 -92 -151 -215 -266 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 2.9% 11.5% 15.8% 16.0% 16.0% 16.0% 每股指标 净利润 365 433 494 794 1,131 1,396 每股收益 0.302 0.364 0.407 0.652 0.929 1.144 少数股东损益 1 -5 5 10 15 20 每股净资产 4.557 4.856 5.167 5.642 6.370 7.265 归属于母公司的净利润 363 437 489 784 1,116 1,376 每股经营现金净流 0.511 1.028 0.829 0.197 0.900 1.539 净利率 1.8% 2.1% 2.1% 2.8% 3.8% 4.5% 每股股利 0.060 0.100 0.130 0.160 0.200 0.250 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.63% 7.49% 7.87% 11.56% 14.58% 15.75% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 4.94% 5.98% 6.45% 8.95% 11.79% 13.04% 净利润 365 433 494 794 1,131 1,396 投入资本收益率 7.00% 7.32% 7.98% 11.26% 14.65% 15.72% 少数股东损益 1 -5 5 10 15 20 增长率 非现金支出 377 441 371 356 379 403 主营业务收入增长率 32.19% 6.02% 10.75% 19.80% 4.51% 4.02% 非经营收益 -8 25 35 26 32 19 EBIT增长率 2.31% 23.29% 17.48% 64.49% 41.13% 20.77% 营运资金变动 -120 337 96 -940 -461 33 净利润增长率 61.28% 20.38% 11.83% 60.25% 42.41% 23.25% 经营活动现金净流 614 1,236 997 236 1,082 1,850 总资产增长率 5.98% -0.55% 3.68% 15.48% 8.05% 11.44% 资本开支 -711 -476 -445 -514 -540 -545 资产管理能力 投资 0 0 -21 -195 5 5 应收账款周转天数 1.7 1.5 1.2 1.3 1.3 1.3 其他 0 0 0 -6 -6 -6 存货周转天数 8.9 7.3 5.5 6.0 6.0 6.0 投资活动现金净流 -711 -476 -466 -715 -542 -547 应付账款周转天数 4.4 3.5 3.3 3.5 3.5 3.5 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 70.7 65.4 58.5 49.2 47.1 45.2 债权募资 133 76 -235 425 -261 -81 偿债能力 其他 8 -661 -126 -229 -261 -308 净负债/股东权益 -4.01% -5.38% -11.65% 0.10% -3.51% -14.31% 筹资活动现金净流 141 -585 -361 197 -522 -388 EBIT利息保障倍数 15.5 506.3 551.4 115.0 86.1 -245.9 现金净流量 44 180 171 -282 18 915 资产负债率 24.57% 19.31% 17.06% 21.55% 17.98% 16.02% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 4 6 6 12 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 3 3 3 4 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 1 3 3 3 4 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 3.00 1.90 1.75 1.75 1.60 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持