新签订单持续增长，净利率显著改善

4月26日，公司发布24年一季报，24Q1单季度实现收入71.18 亿元（同比-4.26%）、归母净利润4.68亿元（同比-10.87%）、扣 非后归母净利润4.53亿元（同比-12.01%）。 费用率环比下滑，净利率显著改善。根据公司公告，1Q24公司销 售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.95%/4.77%/4.78%，环比4Q23分别下滑0.16/0.20/1.74pct。得益于费用管控良好，公司1Q24净利率达6.46%，环比4Q23提升3.23pct，净利率显著改善。 新签订单持续增长，看好远期收入释放。根据公司公告，2023年 公司新签订单520.12亿元，同比增长1.12%。2024年一季度公司新签订单128.98亿元，同比增长3.49%，其中钢结构制造与安装业务新签订单82.35亿元，同比增长40.58%。分内外销来看，2024 人民币(元)成交金额(百万元) 年一季度境内新签订单122.18亿元，同比增长2.5%，境外新签订 单6.79亿元，同比增长25.2%。公司新签订单持续增长，看好公司远期收入释放。 铁路投资持续增长+设备更新政策支持，看好公司交通运输装备业务需求释放。根据国家铁路局，23年全国铁路固定资产投资7645 亿元，同比+7.5%；24年一季度全国铁路固定资产投资同比+9.9%，投资额加速向上。此外，2024年3月，国务院常务审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，会议指出，要加大财税、金融等政策支持，有序推进交通运输设备更新改造。在政策的鼓励下，交通运输设备更新替换节奏有望加速，利好公司道岔等交通运输装备业务长期收入增长。 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 230426 230726 231026 240126 成交金额中铁工业沪深300 700 600 500 400 300 200 100 240426 0 我们预计2024-2026年公司营业收入为314.17/330.67/347.47亿元，归母净利润为18.26/19.55/21.03亿元，对应PE为10/9/8X，维持“买入”评级。 下游基建投资不及预期、盾构机下游新领域拓展不及预期、原材料价格上涨风险 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 27,157 28,817 30,067 31,417 33,067 34,747 货币资金 7,511 7,621 6,981 7,078 7,887 9,227 增长率 6.1% 4.3% 4.5% 5.3% 5.1% 应收款项 10,690 13,505 16,425 17,451 18,005 18,634 主营业务成本 -22,250 -23,608 -24,330 -25,380 -26,670 -27,991 存货 14,801 16,111 17,491 18,079 18,632 19,172 %销售收入 81.9% 81.9% 80.9% 80.8% 80.7% 80.6% 其他流动资产 3,175 3,086 3,771 3,876 4,024 4,175 毛利 4,908 5,209 5,737 6,036 6,397 6,756 流动资产 36,178 40,323 44,668 46,484 48,549 51,209 %销售收入 18.1% 18.1% 19.1% 19.2% 19.3% 19.4% %总资产 73.6% 75.4% 77.5% 78.0% 78.4% 79.1% 营业税金及附加 -173 -170 -194 -201 -212 -222 长期投资 1,735 1,682 1,562 1,562 1,562 1,562 %销售收入 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 6,336 6,522 7,005 7,343 7,615 7,821 销售费用 -443 -480 -605 -613 -645 -678 %总资产 12.9% 12.2% 12.1% 12.3% 12.3% 12.1% %销售收入 1.6% 1.7% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 2,252 2,174 1,571 1,518 1,525 1,533 管理费用 -1,141 -1,233 -1,438 -1,508 -1,587 -1,668 非流动资产 12,999 13,185 13,001 13,079 13,351 13,557 %销售收入 4.2% 4.3% 4.8% 4.8% 4.8% 4.8% %总资产 26.4% 24.6% 22.5% 22.0% 21.6% 20.9% 研发费用 -1,397 -1,537 -1,668 -1,649 -1,736 -1,824 资产总计 49,177 53,508 57,668 59,563 61,900 64,766 %销售收入 5.1% 5.3% 5.5% 5.3% 5.3% 5.3% 短期借款 588 585 494 744 710 849 息税前利润（EBIT） 1,753 1,790 1,831 2,065 2,218 2,364 应付款项 15,373 18,013 19,635 21,521 22,250 23,199 %销售收入 6.5% 6.2% 6.1% 6.6% 6.7% 6.8% 其他流动负债 9,221 9,663 11,004 9,498 10,002 10,517 财务费用 84 38 -22 -23 -33 -14 流动负债 25,182 28,261 31,133 31,763 32,962 34,565 %销售收入 -0.3% -0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.0% 长期贷款 117 63 53 53 53 53 资产减值损失 -33 -75 -129 -20 -20 -20 其他长期负债 617 643 671 634 598 595 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 25,916 28,967 31,857 32,450 33,612 35,213 投资收益 148 176 -216 0 0 0 普通股股东权益 22,684 23,925 25,170 26,467 27,640 28,902 %税前利润 7.1% 8.5% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 2,222 2,222 2,222 2,222 2,222 2,222 营业利润 2,068 2,063 1,894 2,022 2,165 2,330 未分配利润 11,429 12,825 14,189 15,285 16,457 17,719 营业利润率 7.6% 7.2% 6.3% 6.4% 6.5% 6.7% 少数股东权益 577 616 642 645 648 651 营业外收支 11 17 7 10 10 10 负债股东权益合计 49,177 53,508 57,668 59,563 61,900 64,766 税前利润利润率 2,080 7.7% 2,079 7.2% 1,902 6.3% 2,032 6.5% 2,175 6.6% 2,340 6.7% 比率分析 所得税 -221 -196 -138 -203 -218 -234 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 10.6% 9.4% 7.3% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 1,859 1,883 1,763 1,829 1,958 2,106 每股收益 0.836 0.840 0.785 0.822 0.880 0.947 少数股东损益 2 16 19 3 3 3 每股净资产 10.211 10.770 11.330 11.914 12.442 13.010 归属于母公司的净利润 1,856 1,867 1,744 1,826 1,955 2,103 每股经营现金净流 0.401 0.754 0.608 0.589 1.292 1.466 净利率 6.8% 6.5% 5.8% 5.8% 5.9% 6.1% 每股股利 0.110 0.126 0.140 0.329 0.352 0.379 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.18% 7.80% 6.93% 6.90% 7.07% 7.28% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 3.77% 3.49% 3.02% 3.07% 3.16% 3.25% 净利润 1,859 1,883 1,763 1,829 1,958 2,106 投入资本收益率 6.52% 6.42% 6.42% 6.65% 6.86% 6.97% 少数股东损益 2 16 19 3 3 3 增长率 非现金支出 701 816 796 694 760 826 主营业务收入增长率 11.80% 6.11% 4.34% 4.49% 5.25% 5.08% 非经营收益 -104 -51 81 115 178 181 EBIT增长率 13.80% 2.10% 2.32% 12.79% 7.37% 6.60% 营运资金变动 -1,564 -972 -1,291 -1,329 -24 145 净利润增长率 1.66% 0.58% -6.60% 4.71% 7.05% 7.62% 经营活动现金净流 892 1,676 1,350 1,309 2,871 3,257 总资产增长率 11.28% 8.81% 7.78% 3.29% 3.92% 4.63% 资本开支 -1,507 -734 -1,068 -730 -1,022 -1,022 资产管理能力 投资 -56 62 69 0 0 0 应收账款周转天数 119.5 143.7 172.8 192.0 188.0 185.0 其他 92 112 510 0 0 0 存货周转天数 225.9 239.0 252.0 260.0 255.0 250.0 投资活动现金净流 -1,472 -560 -489 -730 -1,022 -1,022 应付账款周转天数 144.6 177.8 205.4 215.0 210.0 208.0 股权募资 8 20 21 202 0 0 固定资产周转天数 68.9 70.7 67.2 63.8 59.4 54.7 债权募资 6 -1,474 -1,416 219 -67 140 偿债能力 其他 -435 -447 -570 -899 -969 -1,032 净负债/股东权益 -29.26% -28.41% -24.93% -23.17% -25.19% -28.17% 筹资活动现金净流 -420 -1,901 -1,965 -477 -1,036 -893 EBIT利息保障倍数 -20.8 -46.6 84.9 88.7 67.9 173.1 现金净流量 -956 -774 -1,104 102 813 1,343 资产负债率 52.70% 54.14% 55.24% 54.48% 54.30% 54.37% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 0 0 0 2 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 0 0 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2