24Q1公司净利率提升，国内新签订单增加

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《首次覆盖报告：国内增长海外蓄力，周期机遇下海工龙头优势更显》2023.09.13 《23Q3盈利同比改善，国内海外业务增量可期》2023.10.29 《2023年盈利同比改善，海外订单大幅增加》2024.03.19 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 胡晓艺，石化行业研究助理邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 海油工程(600583.SH) 24Q1公司净利率提升，国内新签订单增加 2024年4月25日 事件：2024年4月24日，海油工程发布2024年第一季度报告，2024年 第一季度，公司单季度营业收入56.72亿元，同比下降11.33%，环比下降42.06%；单季度归母净利润4.75亿元，同比上涨6%，环比上涨92%；单季度扣非后净利润4.00亿元，同比上涨23%，环比上涨154%。经营活动现金流量净额25.61亿元，同比增加3033.77%；基本每股收益0.11元/股，同比上涨10%，环比上涨83%。资产负债率为38.31%，较2023年全年上涨0.23pct。 点评： 2024Q1公司净利率改善明显。2024Q1，公司销售毛利率为9.91%，环比+1.46pct，同比-1.68pct，我们认为主要受公司在建项目海内外结构、所处阶段等因素影响，2024Q1公司海管铺设工作量同比有大幅 下降，钢材结构加工量同比增加。2024Q1公司销售净利率为8.5%，环比+6.11pct，环比改善原因主要为研发费用减少和减值损失降低，同比+1.44pct，同比改善原因主要为研发费用减少所致。 公司海上安装船舶使用效率有所提升。2024Q1，公司运行项目63个，钢材加工量13.6万结构吨，同比+1.59万结构吨，环比+0.4万结构吨。海管铺设68.9公里，同比-154.1公里，环比-12.1公里。海上 作业投入船天有所下降，但导管架及组块海上安装工作量分别同比增加9座、5座，我们认为公司海上船舶使用效率提升，同时公司自有船舶船天同比增加438天，有利于进一步降低成本。 2024Q1公司国内新签合同额增长。2024Q1，公司新签订单总额 65.17亿元，同比+11%，环比-15.43%，其中，国内、海外新签订单分别为61.1、4.07亿元，同比分别+17%、-39%，环比分别 +453.44%、-93.84%。国内，公司主要承揽了渤中26-6油田开发项目EPCI总包项目、渤中19-2油田开发项目EPCI总包项目等，以及中海油海南东方富岛分布式光伏项目工程设计施工总承包项目；海外，公司主要承揽了文莱壳牌PRP9海管更换项目合同、中海油北美公司25kVL512升级项目等。截止2024Q1，公司在手未完成订单约405亿元，为未来工作量提供有力支撑。 制定三年股东回报规划，充分维护股东权益。除“公司未来十二个月内发生重大对外投资计划或重大现金支出（募集资金项目除外）达到或者超过公司最近一期经审计净资产的30%”之外，在公司现金能够 满足公司持续经营和长期发展的前提下，公司在当年盈利且累计未分配利润（计算口径以合并报表中归属于母公司股东的净利润为准）为正且不违反《公司法》分红规定的情况下，采取现金方式分配股利。 公司未来三年（2024-2026年），每年以现金方式分配的利润（包括中 期已分配的现金红利）不少于当年实现的合并报表中归属于母公司股东净利润的30%，现金分红金额同比变动根据公司主营业务利润变动 和公司可用资金状况适度调整。公司每年应当进行一次现金分红。在有条件的情况下，公司可以进行中期利润分配。并且董事会认为公司 股票价格与公司股本规模不匹配、发放股票股利有利于公司全体股东整体利益时，可以在满足上述现金分红的条件下，提出股票股利分配预案。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为20.83、25.28和30.31亿元，同比增速分别为28.5%、21.4%、19.9%，EPS（摊薄）分别为0.47、0.57和0.69元/股，按照2024年 4月24日收盘价对应的PE分别为13.67、11.26和9.39倍。我们认为，公司未来有望受益于中海油高水平资本开支和行业景气度持续回升，2024-2026年公司业绩或将持续增长，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 29,358 30,752 33,603 36,801 40,422 增长率YoY% 48.3% 4.7% 9.3% 9.5% 9.8% 归属母公司净利润(百万元) 1,459 1,621 2,083 2,528 3,031 增长率YoY% 294.5% 11.1% 28.5% 21.4% 19.9% 毛利率% 9.0% 10.7% 11.9% 12.7% 13.5% 净资产收益率ROE% 6.2% 6.5% 7.9% 8.8% 9.7% EPS(摊薄)(元) 0.33 0.37 0.47 0.57 0.69 市盈率P/E(倍) 19.52 17.57 13.67 11.26 9.39 市净率P/B(倍) 1.20 1.15 1.08 1.00 0.91 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为2024年4月24日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 25,583 24,597 28,222 32,408 38,038 营业总收入 29,358 30,752 33,603 36,801 40,422 货币资金 2,123 4,321 5,382 7,087 10,018 营业成本 26,719 27,446 29,591 32,112 34,974 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 175 142 168 184 202 附加 应收账款 6,271 6,147 6,860 7,740 8,758 销售费用 18 21 24 26 28 预付账款 966 407 444 482 525 管理费用 242 323 336 368 404 存货 1,301 983 1,154 1,290 1,469 研发费用 1,122 1,186 1,277 1,398 1,536 其他 14,923 12,738 14,382 15,810 17,268 财务费用 -88 -57 -31 -41 -58 非流动资产 17,056 18,655 18,529 18,014 17,221 减值损失合 -74 -46 -40 -40 -40 计 长期股权投 0 0 0 0 0 投资净收益 703 262 336 368 404 资 固定资产 13,220 12,818 12,871 12,287 11,474 其他 -86 -4 74 87 102 无形资产 2,267 2,236 2,186 2,136 2,086 营业利润 1,713 1,903 2,609 3,169 3,802 其他 1,569 3,602 3,472 3,592 3,662 营业外收支 49 9 10 10 10 资产总计 42,639 43,252 46,751 50,423 55,259 利润总额 1,762 1,912 2,619 3,179 3,812 流动负债 16,185 15,629 17,435 18,965 21,155 所得税 311 282 524 636 762 短期借款 330 0 0 0 0 净利润 1,451 1,630 2,095 2,543 3,049 应付票据 244 412 410 393 482 少数股东损 -8 10 13 15 18 益 应付账款 11,421 12,117 13,364 14,645 16,443 归属母公司净利润 1,459 1,621 2,083 2,528 3,031 其他 4,190 3,100 3,661 3,928 4,230 EBITDA 2,070 2,931 3,799 4,354 4,962 非流动负债 773 845 845 845 845 EPS(当 年)(元) 0.33 0.37 0.47 0.57 0.69 长期借款 160 220 220 220 220 其他 613 625 625 625 625 现金流量表 单位:百万元 负债合计 16,957 16,473 18,279 19,810 21,999 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1,980 1,984 1,996 2,012 2,030 经营活动现3,313 金流 5,125 3,440 3,702 4,642 归属母公司股东权益 23,702 24,795 26,475 28,601 31,230 净利润1,451 1,630 2,095 2,543 3,049 负债和股东 权益 42,639 43,252 46,751 50,423 55,259 折旧摊销1,157 1,431 1,396 1,434 1,463 财务费用-80 -18 13 13 13 重要财务指标 单位:百万元 投资损失-418 -304 -703 -262 -336 营运资金变1,211 2,393 182 -11 431 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E动 营业总收入29,35830,75233,60336,80140,422其它277-49909090 同比 归属母公司 净利润 1,459 1,621 2,083 2,5283,031 （%） 48.3%4.7%9.3%9.5%9.8%投资活动现 资本支出 -467 -847-1,240 -890 -640 金流 -1,818-1,950-1,924-1,542-1,256 同比 毛利率 （%） 9.0%10.7%11.9%12.7%13.5% （%） 294.5%11.1%28.5%21.4%19.9%长期投资-2,293-1,393-1,000-1,000-1,000 ROE%EPS(摊 薄)(元) 942 290 316 348 384 其他 6.2%6.5%7.9%8.8%9.7%筹资活动现 吸收投资 0 0 0 0 0 金流 0.330.370.470.570.69 -606-1,052-455-455-455 借款 支付利息或股息 90 -363 222 -453 0 -455 0 -455 0 -455 P/E19.5217.5713.6711.269.39 1.201.151.081.000.91 P/B EV/EBITDA 12.317.606.174.993.79 现金流净增加额 9162,1421,0611,7052,931 信达能源研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负