盈利能力提升，24Q1业绩大幅增长

业绩简评 4月27日，公司发布24年一季报，24Q1公司预计实现收入79.39 亿元，同比+1.88%；归母净利润4.98亿元，同比+58.03%；扣非 后归母净利润4.57亿元，同比+67.08%，超出市场预期。 经营分析 海外：重视出口机遇，24Q1海外收入占比超过50%。根据公告， 21-23年公司海外收入分别为59.8/86.9/114.6亿元，收入占比达 20.8%/32.8%/41.7%，根据公告，24Q1公司国际市场收入占比提升至50%；海外市场盈利能力明显超过国内市场，23年公司海外市场毛利率达到27.74%，比国内市场毛利率高出11.86pcts，海外收入占比提升有望进一步优化公司整体盈利能力。 多因素驱动，盈利能力明显提升。根据公告，24Q1公司毛利率、 人民币(元)成交金额(百万元) 净利率分别为22.79%、6.49%，同比+3.99、2.33pcts。盈利能力 大幅提升主要得益于：1）海外市场收入占比提升带动盈利能力提升；2）前期减值计提充分，助力24年业绩释放：24Q1资产减值损失与信用减值损失合计为1.47亿元，同比23Q1减少0.19亿元；资产减值损失占营业利润比重从23Q1的9.44%降低至24Q1的6.33%。 多元化发展，平滑周期波动。公司大力发展矿山机械、高空机械、 农业机械、工业车辆等战略新业务及成长业务，23年公司高空机械业务销售收入同比+112%；通过多元化发展，公司土方机械收入占比从20年70+%降低到23年的58%，不断弱化行业周期对于公司收入波动的影响。 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 230427 230727 231027 240127 成交金额柳工沪深300 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 公司基本情况（人民币） 多项业务市占率稳中有升，夯实市场地位。根据公告，公司核心 主业装载机、挖掘机市场份额保持行业地位，23年公司装载机市占率稳居行业第一；挖掘机业务在国内市场销量增速跑赢行业超20pcts，市场份额提升3pcts，创下历史新高。 盈利预测、估值与评级 我们根据公告调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为306.19/342.82/389.21亿元，归母净利润为15.36/19.82/24.90 亿元，对应PE为14/11/8X，维持“买入”评级。 风险提示 下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。 项目202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元)26,48027,51930,61934,28238,921 营业收入增长率-7.74%3.93%11.27%11.96%13.53% 归母净利润(百万元)5998681,5361,9822,490 归母净利润增长率-39.79%44.80%76.98%29.04%25.64% 摊薄每股收益(元)0.3070.4450.7871.0161.276 每股经营性现金流净额0.490.831.261.602.04 ROE(归属母公司)(摊薄)3.81%5.25%8.80%10.63%12.37% P/E19.1815.1513.5710.528.37 P/B0.730.801.191.121.03 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 28,701 26,480 27,519 30,619 34,282 38,921 货币资金 6,407 7,235 10,353 9,314 10,038 10,970 增长率 -7.7% 3.9% 11.3% 12.0% 13.5% 应收款项 7,458 9,150 9,919 10,517 10,994 11,227 主营业务成本 -23,686 -22,031 -21,790 -23,786 -26,521 -30,007 存货 9,043 7,988 8,482 8,319 8,951 9,865 %销售收入 82.5% 83.2% 79.2% 77.7% 77.4% 77.1% 其他流动资产 5,806 5,130 4,521 4,133 4,200 4,276 毛利 5,015 4,449 5,729 6,833 7,760 8,914 流动资产 28,713 29,502 33,275 32,283 34,182 36,338 %销售收入 17.5% 16.8% 20.8% 22.3% 22.6% 22.9% %总资产 71.0% 69.8% 71.4% 69.3% 69.4% 69.8% 营业税金及附加 -127 -128 -172 -184 -206 -234 长期投资 4,301 4,177 3,666 3,686 3,686 3,686 %销售收入 0.4% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 4,972 5,712 6,706 7,456 8,095 8,623 销售费用 -2,040 -1,821 -2,251 -2,603 -2,743 -2,919 %总资产 12.3% 13.5% 14.4% 16.0% 16.4% 16.6% %销售收入 7.1% 6.9% 8.2% 8.5% 8.0% 7.5% 无形资产 1,499 1,742 1,630 1,831 1,976 2,117 管理费用 -881 -733 -814 -919 -1,028 -1,168 非流动资产 11,721 12,756 13,303 14,301 15,082 15,747 %销售收入 3.1% 2.8% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% %总资产 29.0% 30.2% 28.6% 30.7% 30.6% 30.2% 研发费用 -649 -747 -907 -1,072 -1,200 -1,362 资产总计 40,433 42,258 46,578 46,584 49,264 52,085 %销售收入 2.3% 2.8% 3.3% 3.5% 3.5% 3.5% 短期借款 6,023 7,337 7,465 3,732 4,153 4,123 息税前利润（EBIT） 1,318 1,021 1,586 2,056 2,584 3,232 应付款项 11,900 12,222 13,019 12,875 13,691 14,709 %销售收入 4.6% 3.9% 5.8% 6.7% 7.5% 8.3% 其他流动负债 1,016 1,928 1,790 2,132 2,258 2,438 财务费用 -109 -75 -152 -134 -131 -118 流动负债 18,939 21,488 22,274 18,739 20,102 21,270 %销售收入 0.4% 0.3% 0.6% 0.4% 0.4% 0.3% 长期贷款 2,641 1,560 1,257 857 857 857 资产减值损失 -410 -567 -786 -449 -361 -370 其他长期负债 2,711 2,035 5,050 8,030 8,118 8,237 公允价值变动收益 0 0 6 35 0 0 负债 24,291 25,083 28,581 27,626 29,077 30,364 投资收益 179 80 94 32 20 20 普通股股东权益 15,380 15,747 16,532 17,454 18,643 20,137 %税前利润 14.3% 10.1% 7.7% 1.6% 0.8% 0.6% 其中：股本 1,475 1,951 1,951 1,951 1,951 1,951 营业利润 1,233 768 1,177 2,000 2,572 3,224 未分配利润 6,559 6,799 7,541 8,462 9,651 11,145 营业利润率 4.3% 2.9% 4.3% 6.5% 7.5% 8.3% 少数股东权益 762 1,427 1,464 1,504 1,544 1,584 营业外收支 23 22 33 20 20 20 负债股东权益合计 40,433 42,258 46,578 46,584 49,264 52,085 税前利润 1,256 790 1,209 2,020 2,592 3,244 利润率 4.4% 3.0% 4.4% 6.6% 7.6% 8.3% 比率分析 所得税 -238 -143 -268 -444 -570 -714 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 19.0% 18.1% 22.1% 22.0% 22.0% 22.0% 每股指标 净利润 1,018 647 942 1,576 2,022 2,530 每股收益 0.675 0.307 0.445 0.787 1.016 1.276 少数股东损益 22 48 74 40 40 40 每股净资产 10.426 8.055 8.473 8.945 9.554 10.320 归属于母公司的净利润 995 599 868 1,536 1,982 2,490 每股经营现金净流 0.574 0.490 0.835 1.264 1.599 2.042 净利率3.5%2.3% 3.2% 5.0% 5.8% 6.4% 每股股利 0.060 0.100 0.230 0.315 0.406 0.510 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 6.47% 3.81% 5.25% 8.80% 10.63% 12.37% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.46% 1.42% 1.86% 3.30% 4.02% 4.78% 净利润 1,018 647 942 1,576 2,022 2,530 投入资本收益率 4.26% 3.19% 4.15% 5.42% 6.45% 7.69% 少数股东损益 22 48 74 40 40 40 增长率 非现金支出 940 1,203 1,484 1,238 1,265 1,390 主营业务收入增长率 24.77% -7.74% 3.93% 11.27% 11.96% 13.53% 非经营收益 -33 -41 114 249 304 309 EBIT增长率 -22.05% -22.54% 55.32% 29.67% 25.67% 25.08% 营运资金变动 -1,078 -850 -911 -598 -471 -245 净利润增长率 -25.24% -39.79% 44.80% 76.98% 29.04% 25.64% 经营活动现金净流 846 959 1,629 2,466 3,120 3,984 总资产增长率 18.88% 4.51% 10.22% 0.01% 5.75% 5.73% 资本开支 -872 -612 -388 -1,434 -1,685 -1,685 资产管理能力 投资 -164 -86 -256 0 0 0 应收账款周转天数 69.4 95.4 104.4 110.0 105.0 95.0 其他 150 219 140 32 20 20 存货周转天数 124.2 141.1 137.9 130.0 127.0 125.0 投资活动现金净流 -886 -478 -504 -1,402 -1,665 -1,665 应付账款周转天数 80.4 91.9 97.9 93.0 88.0 83.0 股权募资 3 89 0 0 0 0 固定资产周转天数 54.7 67.6 81.2 76.1 69.6 6