免疫业务稳健增长，24Q1盈利能力显著提升

证券研究报告公司研究 公司点评报告 安图生物(603658)投资评级上次评级 唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002邮箱：tangaijin@cindasc.com曹佳琳医药行业分析师执业编号：S1500523080011邮箱：caojialin@cindasc.com 相关研究 疫情后业绩恢复势好，研发高投入成效初显安图生物(603658)：2021年实现高质量增长，2022年一季度新产品推动业绩快速增长基本符合预期，化学发光业务持续成长 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 免疫业务稳健增长，24Q1盈利能力显著提升 2024年04月21日 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入44.44 亿元（yoy+0.05%），实现归母净利润12.17亿元（yoy+4.28%），扣非归母 净利润11.85亿元（yoy+5.86%），经营活动产生的现金流量净额14.70亿元（yoy-5.68%）。2024年一季度实现营业收入10.89亿元（yoy+5.09%）， 归母净利润3.24亿元（yoy+33.93%），扣非归母净利润3.14亿元 （yoy+33.15%）。点评： 免疫业务稳健增长，境外布局成果日渐丰硕。2023年公司实现营业收入44.44亿元，剔除新冠检测类相关收入影响后，营收同比增长17%。分业务类型来看，公司产品涵盖免疫、微生物、生化、分子、凝血等检测领域，2023年公司免疫诊断业务实现营收24.83亿元（yoy+24%），微生物检测实现营收3.23亿元（yoy+19%），生化检测实现营收2.50亿元（yoy+21%），三大基础业务均保持稳健增长，而分子诊断业务实现营收1738万元（yoy-79%），检测仪器实现营收3.02亿元（yoy-30%），其他业务实现营收1.49亿元（yoy-40%），我们认为主要受新冠检测类相关收入下滑影响。分区域来看，公司基本形成了覆盖全国的营销网络，已与全国约62%的三级医院建立了业务往来，2023年公司在境内市场实现营收41.59亿元（yoy-2%），近几年公司不断加强国际化布局，产品已进入中东、亚洲、欧洲、美洲、非洲等多个地区，截止至2023年末，公司已拓展境外经销商120余家，2023年公司境外业务实现收入 2.09亿元（yoy+61%），成果日渐丰硕。 研发持续加码，产品结构改善助力盈利能力提升。公司2023年持续加强研发投入，积极开拓新领域和开发新产品，全自动生化分析仪AutoChemB801、基因测序仪Sikun2000等产品陆续推出，增强公司产品实力。从盈利能力来看，公司2023年销售毛利率为65%，较2022年提升约5.2pp，我们认为主要是因为公司毛利率较高的自产业务占比增加。2024年一季度，公司毛利率基本稳定，但随着销售费用率及研发费用率降低，销售净利率提升2.6pp至30.18%，2024Q1实现归母净利润3.24亿元（yoy+33.93%），增长快于收入，盈利能力不断提升。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为51.16、60.18、 71.60亿元，同比增速分别为15.1%、17.6%、19.0%，实现归母净利润为15.43、19.04、23.40亿元，同比分别增长26.7%、23.4%、22.9%，对应当前股价PE分别为21、17、14倍。 风险因素：免疫试剂销售恢复程度不及预期；新产品研发进展不及预期风险；试剂降价风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A4,442 2023A4,444 2024E5,116 2025E6,018 2026E7,160 增长率YoY% 17.9% 0.0% 15.1% 17.6% 19.0% 归属母公司净利润(百万元) 1,167 1,217 1,543 1,904 2,340 增长率YoY% 19.9% 4.3% 26.7% 23.4% 22.9% 毛利率% 59.8% 65.1% 65.4% 65.7% 66.0% 净资产收益率ROE% 15.0% 14.3% 15.4% 16.0% 16.4% EPS(摊薄)(元) 1.99 2.08 2.63 3.25 3.99 市盈率P/E(倍) 27.26 26.14 20.62 16.71 13.60 市净率P/B(倍) 4.09 3.73 3.18 2.67 2.23 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月19日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产6,2546,6137,93210,04812,676营业总收入4,4424,4445,1166,0187,160 货币资金1,1381,4862,6204,3496,478营业成本1,7841,5521,7702,0662,437 应收票据2222232934 营业税金及附加 4651556678 应收账款1,0521,1531,2771,4931,781销售费用7187638609931,160 预付账款77638995113管理费用164184215241286 存货7527788079611,141研发费用568656691782917 其他3,2133,1103,1163,1213,129财务费用-29-4-16-36 非流动资产4,2194,9415,3355,6565,932减值损失合 计 -36-33-20-15-10 长期股权投 资 固定资产（合计） 11791011 1,9872,2542,3402,3982,401 投资净收益119129145170203 其他-1,246-1,325607995 无形资产203179155130106 其他2,0172,5012,8323,1173,414 资产总计10,47211,55413,26715,70418,607 流动负债2,1672,4832,6543,1533,685 短期借款100343448582724 营业利润1,2961,3661,7152,1202,606 营业外收支-3-3000 利润总额1,2941,3631,7152,1202,606 所得税105138156197245 净利润1,1891,2241,5581,9232,362 益 应付票据714294429519580少数股东损 217151921 应付账款 296 432 388 475 571 归属母公司 净利润 1,167 1,2171,543 1,904 2,340 其他 非流动负债 1,056 1,414 1,389 1,577 1,809 393 405 456 456 456 EBITDAEPS(当 年)(元) 1,6401,7262,199 2,634 3,154 2.00 2.10 2.63 3.25 3.99 长期借款00000 其他393405456456456现金流量表单位:百万元 经营活动现 金流 1,558 1,4701,925 2,300 2,673 负债合计2,5602,8883,1103,6094,141会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利润 折旧摊销 1,1891,2241,558 464481489 1,923 530 2,362 583 少数股东权益 130131146165186 归属母公司7,7838,53510,01111,93014,281 负债和股东权益 10,47211,55413,26715,70418,607 重要财务指标 营业总收入4,4424,444 5,116 6,018 7,160 会计年度 单位:百万元 2022A2023A2024E2025E2026E 财务费用 投资损失 14 23 18 24 30 -119 -129 -145 -170 -203 营运资金变动 其它 27 7 31 25 20 -17-136-27-32-119 同比（%）17.9%0.0%15.1%17.6%19.0% 投资活动现金流 -979-787-725-681-656 归属母公司 净利润 1,167 1,217 1,543 1,904 2,340 资本支出 -938-900 -850 -850 -859 同比（%）19.9%4.3%26.7%23.4%22.9%长期投资-7-113-2-1-1 毛利率（%）59.8%65.1%65.4%65.7%66.0% 其他 -34 226 127 170 203 ROE%15.0%14.3%15.4%16.0%16.4% 筹资活动现 吸收投资 0 0 -87 0 0 金流-218-337-67110113 EPS(摊 薄)(元) 1.992.082.633.253.99 支付利息或 股息 -439 -483 -18 -24 -30 P/B 4.09 3.73 3.18 2.67 2.23 EV/EBITDA 21.50 18.92 13.61 10.75 8.35 P/E27.2626.1420.6216.7113.60借款100655105134142 现金流净增 加额3693491,1331,7292,129 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，医药研究员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，医药研究员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 吴欣，医药研究员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，医药研究员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券。主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通