Q1收入增长良好，持续发力应用落地

投资要点 事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年实现收入196.5亿元，同比增长4.4%，实现归母净利润6.6亿元，同比增长17.1%，实现扣非归母净利润1.2亿元，同比下滑71.7%。2024年Q1，公司实现收入36.5亿元，同比增长26.3%，实现归母净利润-3.0亿元，同比下滑419.0%，实现扣非归母净利润-4.4亿元，同比下滑30.3%。 B端业务增长良好，开放平台与消费者业务表现亮眼。2023年，公司G端业务有所承压，智慧城市业务实现收入公司B端业务保持稳健增长态势，其中智慧汽车实现收入7.0亿元，同比增长49.7%，音效、座舱、智驾等产品均取得定点突破；智慧医疗实现收入5.4亿元，同比增长15.4%；智慧金融实现收入2.9亿元，同比增长23.0%。受益于星火大模型的赋能，公司开放平台及消费者业务表现亮眼，其中开放平台业务实现收入39.4亿元，同比增长41.6%，收入占比超30%，自2023年5月6日讯飞星火发布至2023年底，开放平台新增167.6万开发者团队，同比增长229%，其中大模型开发者超35万；智能硬件实现收入15.2亿元，同比增长22.4%，办公本、录音笔等GMV同比增长达到84%。 坚定投入短期影响利润，Q1收入增势延续。2023年，公司销售、管理、研发费用率分别为18.2%（+1.43pp）、7.0%（+0.45pp）、17.7%（+1.19pp），致使利润短期承压。2024年Q1，公司在大模型研发、产业落地拓展，及核心技术自主可控等方面新增投入3亿元，总体研发费用达到8.4亿元，同比增长17.7%。 坚定投入下，公司在大模型的产业竞争中持续巩固优势，Q1汽车、医疗、消费者及开放平台、教育C端硬件等收入继续保持高速增长，同时经营活动现金流净额同比增长17.0%。 “星火”大模型持续迭代，持续发力应用落地。“星火”大模型自发布近一年来持续迭代，2024年1月更新的V3.5版本在逻辑推理、语言理解、文本生成、数学答题、代码、多模态等各项能力方面进一步逼近GPT-4 Turbo的最新水平。 当前，基于与华为合作的万卡国产算力平台，更大参数规模的星火大模型训练项目正在有序推进中，预计将于上半年推出。伴随基座模型能力的提升，公司将更多投入至应用生态及产业落地方向，进一步打开潜在成长空间。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.36元、0.49元、0.68元。公司作为国内AI领军企业，在算力、算法、数据等方面积累深厚，同时掌握GBC多个落地场景入口，后续成长空间广阔，业绩拐点有望来临，维持“买入”评级 风险提示：核心技术研发进度不及预期、大模型应用成熟度不及预期、公允价值变动风险、行业竞争加剧等风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 1）教育领域业务：公司教育业务卡位G/B/C下游，随着大模型能力的迭代，搭载星火大模型的C端学习机、个册等产品力进一步加强，有望优化营收结构，熨平下游客观因素的影响，预计该业务2024-2026年收入增速分别为10%、14.8%、14.8%。 2）开放平台业务：星火大模型赋能开放平台并取得显著成果，公司于2024年1月30日推出首个开源大模型——星火开源13B，提供全栈自主可控且免费的星火优化套件，有望吸引开发者数量快速提升，逐步完善的平台能力亦有望持续提升单个开发者的ARPU，预计2024-2026年收入增速分别为30%、25%、25%。 3）消费者业务：星火大模型赋能下，录音笔、办公本等C端产品更新会议纪要、语篇规整、一键成稿等相关功能，帮助消费者大幅提升办公效率，产品力迈入新台阶，同时公司大力提升渠道销售能力，预计智能硬件业务2024-2026年收入增速分别为20%、20%、20%。 4）智能汽车：公司基于星火大模型全线升级智能汽车产品解决方案，智能音效、智能座舱产品开始逐步放量，智能驾驶产品亦取得首家车厂定点突破，预计2024-2026年收入增速分别为40%、40%、35%。 5）智慧城市、医疗、金融等：“星火”大模型自发布近一年来持续迭代，V3.5版本在逻辑推理、语言理解、文本生成、数学答题、代码、多模态等各项能力方面进一步逼近GPT-4 Turbo的最新水平，当前更大参数规模的星火大模型训练项目正在有序推进中，预计将于上半年推出。伴随基座模型能力的提升，智慧城市、医疗、金融等各行业的底座逻辑有望在未来一两年内被大模型技术重写，进一步打开潜在成长空间。 6）伴随后续核心软件业务的技术沉淀及规模化应用，预计毛利率将逐步恢复；伴随公司后续着重加强人效提升方面的管理，费用率整体维持下降趋势。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 图1：公司PS处于5年来较低水平