短期业绩承压，期待微特电机小巨人稳步成长

公司点评 鼎智科技(873593.BJ) 证券研究报告 机械设备｜自动化设备短期业绩承压，期待微特电机小巨人稳步成长 2024年04月24日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级增持 主营收入(百万元) 318.47 282.47 323.19 391.72 500.40 归母净利润(百万元) 100.87 80.91 72.59 83.53 104.31 每股收益（元） 1.05 0.84 0.76 0.87 1.09 评级变动首次 交易数据 每股净资产（元） 2.79 6.94 7.28 7.68 8.19 当前价格（元） 32.45 P/E 30.90 38.52 42.94 37.31 29.88 52周价格区间（元） 22.90-141.61 P/B 11.61 4.68 4.46 4.22 3.96 总市值（百万） 3116.70 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 1316.20 总股本（万股） 9604.50 投资要点： 流通股（万股） 4056.00 事件：公司4月22日晚发布2023年年报。2023年实现营收2.82亿 涨跌幅比较 元，同比-11.31pct；实现归母净利润0.81亿元，同比-19.80pct；实现 鼎智科技 自动化设备 扣非归母净利润0.65亿元，同比-35.50pct。2023年Q4单季度实现营 174% 124% 74% 24% 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 % 1M 3M 12M 鼎智科技 -18.47 -1.99 22.92 自动化设备 -7.44 8.21 -12.42 -26% 袁玮志分析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 贺剑虹研究助理 hejianhong@hnchasing.com 相关报告 收0.44亿元，同比-27.28pct；实现归母净利润0.14亿元，同比-16.77pct。 短期业绩承压，短期费用压力较大。公司2023年营收及净利润均有下滑，营业收入下滑主要原因系受国内外宏观经济增长放缓，下游市场 阶段性需求相对疲软以及医疗业务受行业阶段性政策影响需求缩减。净利润下滑主要原因系销售收入下降以及期间费用率提升明显所致。公司2023年销售/管理/研发费用率分别为10.10%/8.99%/7.80%，同比 +2.31/+1.98/+3.00pct。具体而言，销售费用增加是销售人员增长和销售渠道的拓展导致。管理费用增加是公司上市费用和中介机构服务费用较多导致。研发费用增加是公司加大新产品的研发投入导致。我们认为，公司短期业绩受诸多因素影响，且大部分开销属于一次性开支，并不具有持续性，看好公司业务拓展后实现业绩反转。 领军定制化精密运动控制，稀缺的线性执行器和微特电机供应商。公司结合直流电机、精密线性执行器和驱动控制系统搭建了一体化的精 密运动产品研发平台，并凭借技术及产品优势定位高端市场。分产品来看，公司2023年线性执行器营收1.30亿元，同比-32.49pct，毛利率64.25%；混合式步进电机营收0.51亿元，同比-22.36pct，毛利率45.56%；音圈电机营收0.63亿元，同比+1108.96pct，毛利率35.44%；直流电机营收0.15亿元，同比-68.34pct，毛利率45.73%。 直流电机：8MM有刷空心杯和10MM无刷空心杯已经自研完成，最高转速可达10万转。8MM空心杯减速电机主要应用于机器人手指关 节的驱动。10MM无槽无刷电机实现了小型化、高速化、高效化的特点，以配合灵巧手开发为契机，向更小的基座号进行拓展。 精密线性执行器：实现了精密滚珠丝杆和精密行星滚柱丝杆自制化，与步进电机形成互补式的创新发展，优质的品质和良好的精度保障了 公司在线性执行器组件领域的市场竞争优势。线性执行器和步进电机 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 主要用于医疗和工业自动化领域，产品性能优秀，得到全球用户的广泛认可。音圈电机方面公司在技术和性能方面逐步突破，拓宽应用场景。 投资建议：我们看好公司继续发挥微电机在医疗、工业自动化领域的 传统核心竞争优势，同时伴随人形机器人行业逐步发展，公司T型丝杆、滚珠丝杆、空心杯电机、伺服电缸等产品有望成为新的业绩驱动点。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.73、0.84、1.04亿元，对应的EPS分别为0.76元、0.87元、1.09元，对应2024年4月24日股价，PE分别为42.94倍、37.31倍和29.88倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：下游需求放缓；人形机器人产业化不及预期；产品推广不及预期；行业竞争加剧。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 318.47 282.47 323.19 391.72 500.40 营业收入 318.47 282.47 323.19 391.72 500.40 减:营业成本 142.08 134.49 173.25 215.40 278.06 增长率(%) 63.99 -11.31 14.42 21.20 27.75 营业税金及附加 2.02 1.11 1.29 1.49 1.80 归属母公司股东净利润 100.87 80.91 72.59 83.53 104.31 营业费用 24.81 28.54 29.57 33.88 42.03 增长率(%) 103.39 -19.79 -10.29 15.07 24.88 管理费用 19.16 25.40 25.21 28.99 35.78 每股收益(EPS) 1.05 0.84 0.76 0.87 1.09 研发费用 15.29 22.02 21.33 24.29 29.77 每股股利(DPS) 0.18 0.50 0.42 0.48 0.60 财务费用 -4.89 -4.58 -0.72 -1.05 -1.28 每股经营现金流 1.32 0.80 1.03 1.07 1.24 减值损失 -1.14 -2.19 -1.75 -2.04 -2.60 销售毛利率 0.55 0.52 0.46 0.45 0.44 加:投资收益 -4.48 5.28 2.95 0.95 -0.05 销售净利率 0.32 0.29 0.22 0.21 0.21 公允价值变动损益 -0.31 0.34 0.00 1.00 2.00 净资产收益率(ROE) 0.38 0.12 0.10 0.11 0.13 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 1.12 0.47 0.29 0.36 0.47 营业利润 119.93 91.49 84.50 97.17 120.63 市盈率(P/E) 30.90 38.52 42.94 37.31 29.88 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 11.61 4.68 4.46 4.22 3.96 利润总额 119.17 91.99 84.26 96.94 120.39 股息率(分红/股价) 0.01 0.02 0.01 0.01 0.02 减:所得税 18.30 11.44 11.68 13.41 16.08 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 100.87 80.55 72.59 83.53 104.31 收益率 减:少数股东损益 0.00 -0.36 0.00 0.00 0.00 毛利率 55.39% 52.39% 46.39% 45.01% 44.43% 归属母公司股东净利润 100.87 80.91 72.59 83.53 104.31 三费/销售收入 15.34% 20.72% 17.17% 16.32% 15.81% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 35.88% 30.95% 25.85% 24.48% 23.80% 货币资金 83.07 205.25 260.61 316.37 375.66 EBITDA/销售收入 37.93% 35.04% 30.45% 29.16% 28.21% 交易性金融资产 69.69 238.03 238.03 238.03 238.03 销售净利率 31.67% 28.52% 22.46% 21.32% 20.84% 应收和预付款项 43.35 33.78 41.63 50.00 64.17 资产获利率 其他应收款（合计） 3.43 3.94 3.79 4.59 5.87 ROE 37.58% 12.14% 10.38% 11.32% 13.26% 存货 40.11 27.76 41.82 48.08 64.54 ROA 27.55% 11.30% 9.30% 9.98% 11.41% 其他流动资产 9.83 2.92 5.20 6.31 8.06 ROIC 112.16% 47.12% 28.54% 35.85% 46.72% 长期股权投资 0.00 7.24 7.19 7.14 7.09 资本结构 金融资产投资 0.00 5.00 5.00 5.00 5.00 资产负债率 26.69% 6.73% 10.26% 11.75% 13.81% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.29 0.97 投资资本/总资产 43.96% 35.32% 29.28% 25.98% 23.80% 固定资产和在建工程 81.76 153.82 144.17 132.31 118.05 带息债务/总负债 13.76% 10.71% -0.69% -1.18% -1.33% 无形资产和开发支出 28.73 28.78 23.98 20.13 17.14 流动比率 2.68 10.88 7.43 6.73 5.96 其他非流动资产 6.18 9.40 8.99 9.07 9.57 速动比率 2.07 10.17 6.77 6.12 5.33 资产总计 366.15 715.92 780.42 837.31 914.13 股利支付率 17.21% 59.35% 55.02% 55.02% 55.02% 短期借款 10.01 5.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 82.79% 40.65% 44.98% 44.98% 44.98% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 61.67 34.90 65.67 81.65 105.40 总资产周转率 0.87 0.39 0.41 0.47 0.55 长期借款 3.44 0.16 -0.55 -1.16 -1.68 固定资产周转率 7.45 6.55 6.23 6.77 8.22 其他负债 22.60 8.14 14.93 17.89 22.56 应收账款周转率 9.52 9.84 9.68 9.76 9.72 负债合计 97.72 48.20 80.05 98.38 126.28 存货周转率 3.54 4.85 4.14 4.48 4.31 股本 34.71 96.04 134.46 134.46 134.46 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 124.30 428.09 389.67 390.67 392.67 EBIT 114.28 87.41 83.55 95.89 119.11 留存收益 109.41 142.47 175.12 212.69 259.60 EBITDA 120.79 98.98 98.40 114