微特电机“小巨人”，扬帆医疗器械、工业自动化万亿星辰大海

深耕微特电机领域，营收净利增速亮眼。公司成立于2008年，是以微特电机为主要构成的定制化精密运动控制解决方案提供商，主营产品包括线性执行器、混合式步进电机、直流电机、音圈电机及其组件。2021年和2022年连续获评省级国家级专精特新“小巨人”。2022年公司实现营业收入3.18亿元，同比增长63.99%；实现净利润过亿，同比增长103.39%。2018年-2022年营业收入CAGR达到44.83%，净利润CAGR达到57.49%。公司综合毛利率稳中有升，2022年综合毛利率达到55.39%，同比上涨2.46%。 行业需求旺盛，下游万亿市场，空间广阔。 1）我国是微特电机出口大国，工业体系完整。微特电机覆盖家用电器、汽车零部件设备、医疗器械、电子信息、航空航天、工业机器等多个领域，我国微特电机已形成完整的工业体系，实现25个大类、60个系列、超5000个规格的微特电机产品规模化生产，占据全球超70%以上的产量。 2）技术性贸易壁垒为国产高端产品出海带来新机遇。近年来，受国际市场经济放缓影响，加之欧美发达国家通过颁布技术法规、推行技术标准、实施认证制度构建技术性贸易壁垒，对我国微特电机出口造成一定不利影响，随着欧美发达国家下游应用产业的不断升级，对高效节能、智能化等高端微特电机产品的需求将持续增加，掌握微特电机核心技术、拥有较高技术研发水平、具备高端微特电机生产与研发能力的微特电机企业将获得发展机遇。 3）相比之下，国内需求更为强劲。Market.Us数据显示，2022年全球微特电机行业市场规模达到358.5亿美元，预计到2030年全球微特电机市场规模将达560.60亿美元，年均复合增长率为5.75%。相比之下，WIND数据显示，我国微特电机市场规模从2018年的1024.1亿元增长至2023年的1610.4亿元，期间复合增长率为9.48%。中商产业研究院数据显示，我国微特电机市场需求量从2017年的120亿台增长至2021年的138亿台，到2023年将达147亿台。 4）下游医疗器械规模超万亿。我国医疗器械已进入高质量、多层次、大规模的发展阶段，同时，“一带一路”也将带动海外新兴市场国家的需求。艾瑞咨询数据显示，22年我国医疗器械市场规模将近12000亿元，2025年将增至17168亿元，CAGR达13.52%，处于快速发展阶段；此外，可穿戴医疗设备也将为微特电机市场提供新增量。 5）工业4.0时代背景下全球工业自动化市场空间广阔。随着工业自动化技术的不断成熟，生产装臵、控制装臵、反馈装臵和辅助装臵等工业自动化设备在机床、风电、纺织、包装、塑料、建筑、采矿、交通运输和医疗等行业的应用规模不断扩大工控网数据显示，2021年我国工业自动化市场规模达2530亿元，2015-2021年期间年复合增长率为10.30%，同时，IFR数据显示，2020年我国工业机器人出货量为16.84万台，同比增长20%，是全球最大的工业机器人市场。 产品技术行业领先，客户资源优质稳定。 1）产品及零件达到行业领先水平，多项核心技术投入量产，公司拥有并依托常州市智能驱动组件工程技术研究中心，专注于精密运动组件的研究和创新。公司在核心产品线性执行器及其关键零部件丝杆、螺母方面的一些指标已经达到行业先进水平。截至2023年3月公司已获得授权专利97项，其中发明专利9项。 2）与知名企业建立合作关系，在海外设立子公司开拓海外市场。公司与迈瑞医疗、优利特、万孚生物、帝迈生物等企业建立良好的合作关系，同时公司不断开拓海外市场，在深圳、韩国设立办事处，在美国成立了全资子公司，提高公司对客户需求的响应速度。 公司估值：本次公司发行价为30.60元/股，对应的PE- TTM （全额行使超额配售选择权情况下）倍数为14.57倍，低于可比公司均值。随着公司募投项目的逐步落地将会带来生产线布局的优化以及生产效率的提升，顺应了行业趋势，有利于增强公司的市场竞争力，助力公司长远发展。 风险提示：技术泄密风险；技术人员流失风险；技术创新风险；原材料价格波动风险；国外市场经营稳定性的风险；汇率波动风险。 一、深耕微特电机领域，营收净利增速亮眼 1.1公司沿革 主营微特电机，连续获评省级国家级专精特新小巨人。公司成立于2008年，是以微特电机为主要构成的定制化精密运动控制解决方案提供商，主要从事线性执行器、混合式步进电机、直流电机、音圈电机及其组件等产品的设计、研发、生产和销售。2021年6月在全国股转系统挂牌，目前处于创新层。2021年12月，公司被江苏省工业和信息化厅认定为2021年度江苏省“专精特新小巨人企业（制造类）；2022年7月，公司获评国家工业和信息化部第四批专精特新“小巨人”企业。 实际控制人为A股上市公司，总经理具有丰富的从业经验。公司的实际控制人为A股上市公司江苏雷利，直接持有公司47.76%的股份。丁泉军任公司董事及总经理，直接持有公司24.79%的股份，曾任常州电机电器总厂工程师、奥斯特格林（常州）电机有限公司总经理、海顿直线电机（常州）有限公司总经理等职，具有丰富的从业经验。 图表1:公司股权结构 1.2产品聚焦微特电机，主营结构稳定 立体化解决方案满足客户不同应用需求。公司精密运动控制解决方案以微特电机为主要构成，可配臵各类配套部件构建精密运动控制模组，形成立体化精密运动控制解决方案矩阵，可以满足客户不同应用需求：1.在运动方式方面，公司可直接提供步进电机和直流电机满足用户旋转运动需要，亦可通过步进电机和直流电机组合丝杆螺母以及音圈电机提供高效的直线运动方案；2.在产品尺寸方面，公司可提供14-86mm尺寸的线性执行器及单体电机产品，实现从狭窄空间到高力矩应用场合的全面覆盖。 产品广泛应用于医疗器械领域和工业自动化领域。公司精密运动控制系列产品主要有线性执行器（丝杆步进电机）、混合式步进电机、直流电机和音圈电机，广泛应用于医疗诊断设备、生命科学仪器等医疗器械领域，以及机器人、流体控制、精密电子设备等工业自动化领域 图表2:公司精密运动控制解决方案示意图 图表3:公司主要产品的下游应用领域及主要终端产品 线性执行器行业领先，在知名企业产品中得到应用。公司线性执行器产品结构简单、紧凑，根据客户需要可提供多种解决方案类型，产品可分为滑动丝杆线性执行器、滚珠丝杆线性执行器和永磁电机线性执行器三大类，满足不同客户在控制精度、输出推力等方面的需求。公司线性执行器为行业领先产品，在迈瑞医疗、深圳新产业、美国IDEXX、美国Adaptas、韩国三星等企业产品中得到应用。 图表4:线性执行器产品 混合式步进电机、直流电机收到海外知名公司认可。1）公司的混合式步进电机兼具永磁式和反应式步进电机的优点，通过特殊设计减小步距角，并内臵高性能稀土磁体来增加转矩，为需要高性能、超小型封装设计和耐用设备的应用场景提供了新的产品支持。2）公司的直流电机主要分为直流有槽电机和直流无槽电机。直流电机具有优良的启动、调速特性，在相同体积下，拥有更大的功率密度、过载能力及高效率，使用寿命大于20000小时。同时，直流有槽电机防护等级达IP67，可通过弱磁控制实现高速运行。公司直流无槽电机可避免由于齿槽效应存在磁阻不均匀而引起气隙磁感应的脉振；可实现消除电枢铁心中产生的脉振损耗和主极极靴表面上产生的表面损耗，具有高耐用性、低电气噪声和高效率，高功率密度等特点。公司的混合式步进电机、直流电机产品在行业内也较有竞争力，受到了万孚生物、三诺生物、美国Adaptas、意大利SERVO等客户认可。 图表5:电机类产品 呼吸机配套音圈电机打破国外垄断，应用于迈瑞呼吸机。音圈电机是一种特殊形式的直接驱动电机，结构简单体积小巧。音圈电机采用高磁通密度烧结钕铁硼磁铁，具有高加速度、高响应，零磁滞、零齿槽效应，低背隙、可靠性高，低摩擦、寿命高，控制简单，定位精度高等特点。 公司的音圈电机主要应用于光学、微电子及测量领域，医疗器械行业，半导体设备领域和航空领域。公司呼吸机配套音圈电机打破国外垄断，已在迈瑞医疗呼吸机中批量应用。 图表6:音圈电机产品 主营结构较为稳定，线性执行器占比超六成。线性执行器收入是公司主营收入的主要来源，占比超过60%，同时保持较高的增长速度，2019年至2022年线性执行器收入年均复合增长率超过30%，线性执行器的下游客户主要处于医疗IVD领域和工业自动化领域。得益于下游产业的快速增长以及新冠疫情对医疗体外诊断（IVD）设备需求的刺激，线性执行器收入增长迅速。除此之外，混合式步进电机和直流电机业务近年来的增长也非常迅速 ，2019年-2022年混合式步进电机CAGR也达到43.56%。音圈电机是公司开发的新产品，于2020年上半年开始形成量产，主要应用于有创呼吸机等医疗领域。 图表7:公司主营业务收入结构 1.3产品竞争强，海外客户遍及美德韩意等国 公司多项产品在行业内具有较强竞争力，1）线性执行器为行业领先产品，在迈瑞医疗、深圳新产业、美国IDEXX、美国Adaptas、韩国三星等国内外知名企业产品中得到应用；2）呼吸机配套音圈电机打破国外垄断，已在迈瑞医疗呼吸机中批量应用；3）混合式步进电机、直流电机产品受到了万孚生物、三诺生物、美国Adaptas、意大利SERVO等客户认可。 图表8:产品及对应的下游知名客户 为 主、经销为辅的销售模式，针对不同客户采取差异化的销售策略，根据客户的具体需求采用不同的服务模式。2019年至2022年Q3公司直销占比分别为56.10%、58.44%、65.03%和62.88%，总体呈上升的趋势。在国内市场，公司主要以直销的销售模式开拓市场，客户主要集中在华南、华东、中西部区域，遍及深圳、广州、桂林、上海、南京、苏州、成都、西安等城市；在海外市场，公司主要通过与当地经销商合作推广公司产品，目前已积累了较为稳定的海外客户群体，遍及美国、德国、韩国、意大利、瑞典、以色列等国家。 图表9:公司全球销售网络 1.4营收利润增速亮眼，下游新冠病毒检测产品带动公司营收增长 营收快速增长，净利润过亿，增长超100%。2022年公司积极拓展市场，产品在医疗和工业控制行业继续保持高速增长，特别是在核酸检测领域销售收入增长较快，实现营业收入3.18亿元，同比增长63.99%，同时公司优化费用管理能力，较为有力的降低了费用支出，使得2022年公司净利润过亿，同比增长103.39%。2018年-2022年营业收入CAGR达到44.83%，净利润CAGR达到57.49%。2019年公司计提了2018万元的股份支付费用，使得当年的净利润大幅下降。 图表10:公司近年营运表现 图表11:公司近年盈利表现 下游新冠病毒检测产品收入快速增长带动公司相关营收增长。公司收入主要源于医疗IVD领域和工业自动化领域，2022年前三季度，公司在医疗IVD领域的营收达到1.58亿元，年化增长率达到112.65%；在工业自动化领域营收为8949万元，年化增长率达到58.75%。2022年前三季度医疗IVD领域营收快速增加，主要系下游公司新冠病毒检测产品收入增长较快带动公司相关营收增长，2020年至2022年，公司新冠病毒检测设备用产品的销售收入分别为924.65万元、1541.74万元和7508.50万元，占公司营业收入的比重分别为7.05%、7.94%和23.58%。 图表12:公司源自医疗IVD和工业自动化营收情况（百万元） 境外收入及占比稳定上升。今年来公司境外市场的收入及占比不断攀升，2022年公司实现境外营收1.56亿元，同比增长90.98%，总营收占比升至49.10%。公司2022年在境外营收上实现超90%的增长，除了源于新冠病毒检测收入的增长之外， 意大利物流自动化设备制造商Rulmeca通过意大利SERVO向公司采购了约9万台直流电机，较上年度增长约2800万元。 图表13:公司境外收入金额及占比 1.5毛利率稳步上升，费用控制能力优秀 线性执行器定位高端，拉高公司整体毛利。2020年至2