业绩短期承压，期待下游多领域成长空间

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 事件：公司发布2023及2024Q1财报，2023年公司实现营收6.92亿元，同 基本数据2024-04-29 收盘价(元)34.04 流通股本(亿股)0.63 每股净资产(元)11.47 总股本(亿股)0.96 最近12月市场表现 国力股份 上证指数 沪深300 其他电子Ⅱ 16% 2% -12% -26% -40% -54% 分析师张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 1.《成本费用高企业绩承压，静待半导体等业务成长》2024-02-25 2.《业绩短期承压，静待弹性释放》 2023-10-27 3.《业绩整体平稳，静待弹性释放》 2023-08-30 比-1.12%，实现归母净利润0.64亿元，同比-24.85%，扣非净利润0.55亿元，同比-32.59%，毛利率36.48%，同比-2.37pct。2024Q1公司实现营收1.44亿元同比+11.93%，实现归母净利润0.04亿元，同比-63.59%，扣非净利润0.03亿元，同比-71.64%，毛利率28.34%，同比-13.64pct。 收入稳健利润承压：公司2023年及2024Q1收入整体稳健，但利润有所承压，主因：1）发行可转债计提利息导致财务费用增加；2）IPO募投项目转固产生折旧；3）航空航天、半导体业务订单交付进度不及预期，新能源业务竞争加剧毛利率下降；4）新设苏州、成都办事处，人员成本有所上升。公司当前业绩承压，但我们看好公司未来在新能源、半导体、航空航天等领域的发展潜力。 看好公司未来多领域发展潜力：新能源车：公司不断优化产品性能型号，陆续与多家知名新能源电池、电控行业龙头及整车厂商建立合作，产品技术水平及生产规模得到下游客户广泛认可。风光储：公司通过陆续配套阳光电源、特变电工、新风光、新能安等下游新能源厂商设备树立良好市场口碑，市占率仍较低有较大成长空间。半导体：公司真空电容器性能参数等方面与国外竞争对手基本相当，且生产成本较低，但品牌知名度与规模较小，仍有一定差距。航天航空：公司进入市场较早，产品型号和应用场景不断扩充，销售收入稳步提高。有源器件：公司GD8262系列P1型和P3型速调管，648MHz/1.2MW长脉冲速调管已经在客户端开始使用，彰显公司底层真空电子技术实力。 投资建议：公司短期业绩承压，下游多领域存在较大发展空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.08/2.02/3.13亿元，EPS为1.12/2.11/3.27元/股，对应PE为30.26/16.13/10.42倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源汽车需求下滑风险；下游应用领域拓展不利风险；贸易摩擦风险；研发项目进展不及预期风险。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 700 692 950 1370 1717 收入增长率(%) 37.53 -1.12 37.23 44.26 25.28 归母净利润(百万元) 85 64 108 202 313 净利润增长率(%) 17.01 -24.85 68.12 87.63 54.77 EPS(元/股) 0.90 0.67 1.12 2.11 3.27 PE 71.49 73.70 30.26 16.13 10.42 ROE(%) 8.34 5.70 8.99 15.09 20.07 PB 5.99 4.21 2.72 2.43 2.09 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月29日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入700.11692.25949.981370.461716.92成长性 减:营业成本428.13439.73573.21777.28909.34营业收入增长率37.5%-1.1%37.2%44.3%25.3% 营业税费4.694.536.178.9111.16营业利润增长率16.4%-20.7%67.4%88.7%54.8% 销售费用23.3221.0730.4043.8554.94净利润增长率17.0%-24.9%68.1%87.6%54.8% 管理费用82.1784.22115.90167.20209.46EBITDA增长率11.6%6.1%63.6%67.2%47.0% 研发费用62.4559.8585.50123.34154.52EBIT增长率6.0%-9.7%76.9%81.5%52.9% 财务费用-6.905.8610.8012.2514.49NOPLAT增长率14.3%-16.5%76.9%81.5%52.9% 资产减值损失-13.04-15.01-8.12-11.01-12.88投资资本增长率8.0%49.0%5.7%8.5%12.1% 加:公允价值变动收益-0.040.000.000.000.00净资产增长率8.6%9.4%6.7%11.8%16.3% 投资和汇兑收益1.293.271.131.782.42利润率 营业利润89.5170.97118.77224.09346.82毛利率38.8%36.5%39.7%43.3%47.0% 加:营业外净收支-1.20-0.480.660.000.00营业利润率12.8%10.3%12.5%16.4%20.2% 利润总额88.3170.49119.43224.09346.82净利润率12.3%9.2%11.4%14.8%18.3% 减:所得税2.026.8011.5121.6033.43EBITDA/营业收入14.3%15.4%18.3%21.2%24.9% 净利润85.4264.19107.92202.49313.39EBIT/营业收入11.7%10.6%13.7%17.2%21.0% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金380.01822.34723.64538.38481.21固定资产周转天数82146138119117 交易性金融资产0.000.000.000.000.00流动营业资本周转天数73108111116127 应收帐款301.78330.05442.92633.29786.62流动资产周转天数496655596452403 应收票据44.6850.6265.9795.17119.23应收帐款周转天数129164146141149 预付帐款11.314.528.6020.9324.49存货周转天数135159148141148 存货177.51209.89262.56347.92397.40总资产周转天数714923815633576 其他流动资产1.994.654.223.803.38投资资本周转天数527689618459404 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE8.3%5.7%9.0%15.1%20.1% 长期股权投资9.8910.0510.1310.1310.13ROA5.7%3.1%4.8%7.9%10.7% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC7.5%4.2%7.0%11.7%16.0% 固定资产228.81332.04398.19505.75612.63费用率 在建工程65.2611.5115.7557.8878.94销售费用率3.3%3.0%3.2%3.2%3.2% 无形资产12.7620.2719.2718.2717.27管理费用率11.7%12.2%12.2%12.2%12.2% 其他非流动资产18.143.493.763.763.76财务费用率-1.0%0.8%1.1%0.9%0.8% 资产总额1489.872058.832242.402575.972919.64三费/营业收入14.1%16.1%16.5%16.3%16.2% 短期债务3.205.4720.2220.7221.22偿债能力 应付帐款239.76299.01350.30475.01555.71资产负债率30.6%45.1%46.2%47.7%46.3% 应付票据113.42120.45151.26205.12239.97负债权益比44.1%82.1%85.9%91.1%86.3% 其他流动负债21.0410.607.604.601.60流动比率2.253.272.852.382.29 长期借款0.000.000.000.000.00速动比率1.812.782.351.871.79 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数64.926.436.3011.2917.25 负债总额456.24927.941036.271228.101352.39分红指标 少数股东权益9.025.655.655.655.65DPS(元)0.280.230.340.630.98 股本95.3995.9395.9495.9495.94分红比率0.350.410.300.300.30 留存收益387.49425.45497.45639.19858.56股息收益率0.4%0.5%1.0%1.9%2.9% 股东权益1033.631130.891206.131347.871567.25业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)0.900.671.122.113.27 净利润85.4264.19107.92202.49313.39BVPS(元)10.7411.7312.5113.9916.28 加:折旧和摊销18.6032.6343.6154.3166.06PE(X)71.573.730.316.110.4 资产减值准备-73.750.0013.8019.2123.15PB(X)6.04.22.72.42.1 公允价值变动损失0.040.000.000.000.00P/FCF 财务费用-6.715.2420.6620.9320.95P/S8.86.83.42.41.9 投资收益-1.47-3.29-1.13-1.78-2.42EV/EBITDA57.841.117.311.07.6 少数股东损益0.87-0.490.000.000.00CAGR(%) 营运资金的变动-12.46-32.93-133.42-198.22-173.45PEG4.2—0.40.20.2 经营活动产生现金流量5.5467.8150.9496.94247.68ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-87.03-62.38-111.36-201.03-190.39REP 融资活动产生现金流量-34.08432.65-34.73-81.18-114.46 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件